报告导读： 本轮汇率升值趋势首先由持汇者（跨境资本、外贸企业）推动，而内资相对谨 慎（体现在"沪金溢价"维持高位）。近期随着央行中间价引导预期，国内投资者边际乐 观，股汇之间联动推升。后续重点关注央行中间价的动态，预计有望引导离岸价升至 7.0- 7.1 的区间。 人民币汇率的"三价背离" 为何外资乐观 & 内资谨慎？ 央行如何管理汇率预期？ 我们在前期报告（《人民币汇率：反直觉的"新范式"》）中提到， 2025 年人民币汇率的定价逻辑更加复杂，美中利差对于汇率的指向意义不再像过去几年 那样有效，那么 央行对于汇率的预期管理就至关重要； 央行做了一次成功的预期管理示范，考虑到前期升值过程中外资乐观、内资谨慎，于是我们看到， 近期央行过去几年熟练的"掉期市场贴息"（主要用来补贴 持汇者）的操作逐渐收敛，而中间价的预期引导持续升温 ； 央行的预期引导，叠加美国降息预期的发酵，我们便看到国内投资者逐步变得乐观，股汇之间联动推升，也带来了近期关键点位（ 7.15 ）的突破， 后续重 点关注央行中间价的动态，预计有望引导离岸价升至 7.0-7.1 的区间。 风险提示： 美联储降息预期回摆。 报告来源 扫码关注 星标不迷 ...