核心观点 - 公司2025年Q2营收556.9亿元，同比下滑0.8%，环比下滑3.1%，归母净利润29.3亿元，同比下滑11.2%，但环比增长8.2% [3] - 发动机业务盈利性同比提升，毛利率达32.5%，同比增长3.4个百分点，四大战略方向（大缸径、新能源、出口、后市场）表现亮眼 [4] - 子公司陕重汽和雷沃净利润同比增长，凯傲Q2净利润显著改善，法士特净利润下滑 [5][6] - 供应链降本持续释放利润，费用管控得当，Q2毛利率22.1%，同比提升0.7个百分点 [7] - 公司维持20252027年归母净利润预测129/152/161亿元，对应PE估值较低，维持"买入"评级 [8] 财务业绩 - 2025年Q2营收556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1% [3] - 归母净利润29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2% [3] - 扣非归母净利润26.6亿元，同比-15.0%，环比+7.2% [3] - 2025年H1中期分红率57%，同比提升2个百分点 [3] 发动机业务 - 2025年H1发动机销量36.2万台，同比-9.5% [4] - 重卡发动机销量12.5万台，同比-22.4% [4] - 母公司收入193.4亿元，同比-13.2% [4] - 毛利率32.5%，同比+3.4个百分点 [4] - 大缸径发动机销量0.51万台，同比+41%，收入25.2亿元，同比+73% [4] - 新能源收入12.1亿元，同比+37% [4] - 发动机直接出口3.7万台，同比+14% [4] - 发动机后市场收入40亿元，同比+13% [4] 子公司表现 - 陕重汽重卡销量7.3万辆，市场份额13.5%，净利润3.6亿元，同比+13.4% [5] - 法士特净利润1.6亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9个百分点 [5] - 凯傲H1净利润2.9亿元，同比-80%，但Q2净利润0.94亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1个百分点 [5] - 雷沃净利润5.7亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1个百分点，拖拉机市占率位居第一 [6] 成本与费用 - 2025年Q2毛利率22.1%，同比+0.7个百分点，环比基本持平 [7] - 销管研合计费用率14.7%，同比+1.2个百分点，环比-1.6个百分点 [7] - 销售费用率同比+1个百分点 [7] - 财务费用-2.6亿元，财务费用率-0.5%，同比-0.3个百分点，主因欧元升值带来汇兑收益 [7] 盈利预测与估值 - 维持20252027年归母净利润预测129/152/161亿元 [8] - 对应EPS分别为1.48/1.75/1.85元 [8] - 对应PE分别为10.26/8.66/8.20倍 [8] - 当前估值较低，龙头地位稳固，维持"买入"评级 [8]