核心观点 - 公司进入投资回报显现期 预计未来12-24个月收入持续两位数增长 利润增速随即时零售亏损收窄而加速 [1][4] - 四大投行普遍看好云业务加速增长 闪购业务协同效应和客户管理收入可持续增长前景 [3] - 多家投行基于业务协同效应和长期增长前景大幅上调目标价 最高上调至187美元 [4] 云计算AI业务 - 一季度云计算收入334亿元人民币 同比增长26% 超出市场20-25%预期 连续八个季度AI相关收入保持三位数增长 AI相关收入占外部云业务收入20%以上 [5] - 增长动力来自三重因素：AI推理需求及垂直行业大模型训练需求增长 Agent应用加速B端商业化 AI渗透率提升带动传统计算存储需求增长 [6] - AI+云计算资本支出增至390亿元人民币 较上季度250亿元增长56% 管理层重申未来三年向AI和云基础设施投资3800亿元计划 [6] - 投行预测云业务增长加速 汇丰上调2027-2028财年云收入增长预期3% 花旗预测三四季度同比增28%和30% 摩根大通预计2026年增长26% 收入贡献率从14%提升至16% [7] 即时零售业务 - 淘宝闪购业务4月上线后增长迅猛 月活用户较4月增长200%至3亿 活跃骑手增长3倍至200万 8月日均订单峰值达1.2亿单 周平均稳定在8000万单 [8] - 业务产生显著协同效应 提升用户参与度和供应链扩张 带动整个电商生态流量增长 [8] - 单位经济损失有望短期内减半 通过客户留存提升 订单结构优化和履约效率改善实现 [8] - 管理层设定3年内1万亿元闪购GMV目标 摩根大通认为长期每单经济效益将超越饿了么盈亏平衡上限 [8] 客户管理收入(CMR) - 广告需求持续旺盛 在全站推工具持续渗透和闪购增量流量推动下保持韧性 [9] - 美银美林预测CMR未来几个季度维持高个位数增长 受益于改善的变现率和闪购业务带来的用户数量与购买频次提升 [9] 盈利能力与估值 - 投行下调2026财年盈利预期 汇丰下调调整后每股收益14% 摩根大通下调13% 主要反映闪购业务前期投资成本 [10] - 花旗指出公司拥有充足财务资源进行战略投资 管理层将平衡短期与长期回报 [10] - 汇丰维持买入评级 认为AI主题长期前景和电商业务加速增长将推动股价上涨 [10] - 摩根大通基于12倍2027年预期市盈率给出170美元目标价 认为精简化运营和明确战略将带来可持续两位数盈利增长 [10] - 花旗采用分类加总估值 对中国电商业务给予12倍市盈率 云业务5倍市销率 国际数字商务3倍市销率 综合得出187美元目标价 [10]