核心观点 - 中金上调阿里巴巴目标价35% 维持跑赢行业评级 基于分部估值切换至FY27 电商业务采用13倍市盈率 云计算业务采用3.5倍市销率 美股和港股目标价分别为151美元和147港元 较当前股价存在12%和27%上行空间 [1] 财务表现与预测 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% 调整后EBITA同比下降13.7%至388亿元 [2] - 下调FY26收入预测3%至10683亿元 主要因高鑫零售和银泰出表影响 下调FY26非通用准则归母净利润29%至1218亿元 主要因淘宝闪购投入加大 [1] - 引入FY27收入和利润预测分别为12151亿元和1493亿元 [1] 云计算业务 - 1QFY26云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% AI相关收入占外部客户收入比例首次超过20% [3] - 云业务EBITA为29.5亿元 利润率8.8% 资本开支上升至386亿元 公司维持3年3800亿元投入指引 [3] - 公有云规模效应和效率提升推动盈利 AI带动传统计算和存储产品快速增长 开源大模型能力和完善AI生态体系有望推动收入增速上行 [3] 淘宝闪购业务 - 25年8月即时零售月活跃买家达3亿 淘宝月活跃买家同比增长25% 日均订单达8000万单 [4] - 1QFY26和2QFY26淘宝闪购EBITA亏损分别为112亿元和316亿元 对应单均亏损3.3元和4.7元 预计全财年EBITA亏损743亿元 单均亏损3.1元 [4] - 预计7月为UE亏损峰值 随后通过运力优化和效率提升 UE逐月改善 9月后UE亏损较7月收窄一半 [4] 电商核心业务 - 1QFY26客户管理收入(CMR)同比增长10% 淘天GMV增长5% 主要受软件技术服务费和全站推广广告渗透率提升驱动 [6] - 预计未来几个季度CMR保持高个位数至双位数增长 闪购业务对流量带动提振广告收入 未来3个季度闪购对CMR增速正面贡献约2个百分点 [6]