出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。 ①酒店：需求端 25Q2 降幅环比收窄，低基数和运营策略调整共同驱动。开店节奏稳健，高于行业水 平，重启份额提升。架构战略调整，为新周期储备。 ② OTA 格局好，利润稳健。继续提升补贴效率， take rate 稳健，海外坚定投入。 ③ 景区及免税延续 个股分化趋势，离岛降幅收窄，市内店加速落地。 ④ 超市和百货处于深度调改阶段，其中超市行业收入下滑 14.47% ，归母净利继续承压。百货 2025Q2 收入业绩均继续承压，未见拐点。 ⑤ 跨境电商关税影响逐渐深化，低基数效应 + 抢运行为推动 2025H1 营收净利增速提升。品牌跨境依然表现亮眼。预计 后续关税扰动影响将逐步体现。 风险提示： 宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策影响。 报告导读： 板块收入增速普遍环比 25Q1 改善，但利润未能提升，竞争对利润率构成影 响。品牌零售、 AI 及服务消费享受多重红利，高速增长。 景气度环比改善，但增收不增利。 ①社服 25Q2 营收 +2.84% ，环比 +2.77pct ，环比回暖。低基数 + 需求未恶化 ...