央行逆回购操作分析 - 央行于2025年9月5日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标，旨在保持银行体系流动性充裕 [1][5] 操作性质与规模 - 此次操作属于例行等量续作，对冲2025年6月6日开展的1万亿元逆回购到期（9月5日到期），对狭义流动性无额外影响 [1][6] - 操作模式自2025年6月起从"一月一次、月末披露"变为"灵活开展，提前预告"，6月与8月各有两次操作（上旬和中旬），7月有一次操作（中旬），此次类似于6月和8月的上旬操作 [1][6] - 月初因财政支出和银行考核压力减缓，流动性常季节性宽松，央行操作多为净回笼或等量对冲，符合季节性规律 [1][6] 流动性政策导向 - 央行自2025年5月以来连续4个月净投放流动性，5-8月净投放规模分别为11196亿元、6560亿元、2365亿元和3865亿元 [2][7] - 8月买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元，反映保持狭义流动性宽松的基本导向 [2][7] - 政策偏宽具备必要性：增长动能不稳固、通胀低位、利率单边下行预期缓和、汇率偏强、海外主要经济体可能降息 [2][7] - 9月将有3000亿元6月期逆回购到期和3000亿元1年期MLF到期，预计央行中下旬续作以保持净投放 [2][7] 货币政策潜在空间 - 重启国债买卖：条件趋于成熟（逆周期调节压力加大、利率中枢回升），央行与财政部于9月3日召开联合工作组会议，强调"深化合作，加强协同" [3][8][9] - 定向支持领域：通过"两重"（国家重大战略和重大项目）、地产、消费、新兴制造业等领域托底实体融资需求，改善广义流动性，并存在降准降息辅助空间 [3][8] - 广义流动性扩张需需求侧修复，关注政策性金融工具落地、"两重"加力扩大、房地产政策升温在9-10月带动有效需求 [3][8] 资产价格影响逻辑 - 狭义流动性（银行体系流动性）与广义流动性（实体融资需求）存在替代关系：广义流动性未有效扩张时狭义流动性充裕，但盈利偏弱成定价阻力；广义流动性有效扩张时实体资金吸纳效应使狭义流动性收敛，估值承压 [4][9] - 7-8月特征为狭义松、广义弱，资产价格驱动主要依赖估值改善；后续估值到位后波动可能放大，市场主线转向广义流动性和企业盈利能否有效承接 [4][9]