文/国金宏观 宋雪涛 今年以来，人民币兑美元汇率走势在一波三折中前进：年初在弱美元环境 下小幅升值（1- 3月），再在对等关税担忧下呈现"急转直下"的贬值风波 （4月初），不确定性逐步缓解后人民币重拾升值动能（4 - 5月），6- 7月 人民币在区间内窄幅波动，8月下旬再次掀起一轮升值行情。从特征看， 此轮行情人民币中间价、在岸价、离岸价"三价合一"，共同呈现向7 .0水 平靠拢的态势，行情的背后既有基本面基础，也有事件催化。 如何解构人民币的内在价值？ 人民币汇率定价有三大核心支柱——中美利差、政策风险溢价与购买力平价，当前三大支柱均系统性地向有利于人民币的方向倾斜。 第一，中美利差收窄，是人民币过去三个月升值的基础。 利率平价理论认为，若资本能够自由流动，那么两国之间的名义利差将决定汇率的预期变化。现实情况是，即便资本并未完全自由流动，2015年"811汇 改"以来中美10年期国债利差与USDCNY的相关性仍高达61%。 近三个月，中美国债利率整体上相向而动。特别是7月以来，A股走牛引发股债跷跷板效应，10年中债到期收益率站上1.8%，较6月底已上升逾20bp，中国 的无风险回报率正在温和上升。与此同时1 ...