20 26年开年以来，中央和地方密集发力推出各项政策，力促"十五五"开 局"起好步"。一方面，中央密集调研河南、内蒙古、广东等地，央行宣布 推出 一揽子货 币金融 政 策 ，开 年 以来 两场 国常 会均 围绕 促消 费。 另 一方 面，地方进入两会期，各地"开年第一会"率先动员，多聚焦营商环境、科 技创新、"两重" "两新"。 开 年发力 "起好步"： 促消费受关注 两场国务院会议关注促消费 开年以来，央行、证监会、商务部等部门陆续召开"开年第一会"，其中包括，一是商务系统继续推进8方面工作，包括深入实施提振消费专项行动、推进 统一大市场建设等；二是央行延续强调继续实施适度宽松的货币政策；三是证监会联合多部门召开资本市场财务造假综合惩治推进会，"进一步增强行 政、刑事、民事协同"；四是教育工作有两大关注，民生为大、进一步优化基础教育资源布局，和强化对科技和人才的支撑，"完善高校科技成果转化网络 体系，探索关键领域拔尖人才培养新模式"。 中央密集调研河南、内蒙古、广东等地，分别聚焦"菜篮子"稳产保供、新质生产力、"十五五"良好开局。其中，针对内蒙古产业升级，要用好大规模设备 更新和技改等政策，也要同步推进硬件 ...

文/ 中信证券FICC研究团队 明明、王楠茜 根 据CNBC的报道，20 26年1月30日特朗普提名沃什担任下一任美联储主 席。如果后续沃什通过参议院投票，沃什将在20 26年5月后担任美联储主 席。2 025年以来，凯文·沃什发表言论鸽派色彩明确，在去年多次表示关 税不会导致通胀，需加快降息。但也需注意2 025年以来，凯文·沃什也曾 多次表示应该大幅缩减资产负债表，并且在更早之前曾以鹰派闻名。沃什 作为下一任美联储主席，可以缓解市场对于美联储独立性的担忧。对于降 息展望方面，预计鲍威尔主席任期内不再降息的概率较高，沃什担任美联 储主席后预计有5 0bps的降息空间，中性情形预计今年全年美联储或降息 50 bps。 美联储主席任期四年，由美国总统提名并经美国参议院确认。美联储主席同时担任理事会成员。主席可连任多个任期，每次均需重新提名和确认。整体而 言，沃什通过参议院投票的概率较高，参议院投票确认时点或在未来3个月内。沃什具备金融背景以及美联储工作经验：曾就职于摩根士丹利（Morgan Stanley），2002年离开摩根士丹利（离开前为摩根士丹利副总裁和执行董事），加入了乔治·布什总统领导的政府。 沃什的 ...

文/ 汇丰银行大中华区前首席经济学家 屈宏斌 中国与英国、加拿大等发达经济体的产业结构、资源禀赋、市场需求高度 互补，合作空间远大于竞争，坚持多边主义与市场化合作，既是维护各自 核心利益的必由之路，也将为全球经济复苏注入稳定动力。 当前世界地缘政治格局进入深度调整期，单边主义、保护主义与阵营化思维冲击全球经济秩序，传统盟友体系出现明显裂痕。加拿大、 英国长期作为美国核心盟友，在近年美国单边关税、产业霸凌与"美国优先"政策反复冲击下，经济安全与发展空间持续承压。 在此背景下，加拿大总理高调访华、英国首相近期率大型商务代表团访京，双方均以去政治化、聚焦经贸务实合作为核心议程，既是对 冲外部风险的理性选择，也是挖掘互补红利、实现互利共赢的战略机遇。 数据与实践共同证明，中国与英国、加拿大等发达经济体的产业结构、资源禀赋、市场需求高度互补，合作空间远大于竞争，坚持多边 主义与市场化合作，既是维护各自核心利益的必由之路，也将为全球经济复苏注入稳定动力。 盟友关系承压：单边政策倒逼发达经济体转向务实合作 特朗普2.0执政周期内，美国以"对等关税""产业安全"为名，对包括传统盟友在内的全球多数经济体实施贸易限制，严重破坏跨 ...

文/《清华金融评论》 王茅 但是 沃什 的主张在现实层面将面临重重阻力。一是来自特朗普的。特朗普提名 沃什 担任下一届美联储主席，两人很可能在某些方面达成了 "共识"。如 果未来 沃什 的政策主张，妨碍了特朗普的行动，那 沃什 无疑会面临比现任鲍威尔更大的压力。二是来自美联储内部的，倘若 沃什 真的推动缩表，那他 在美联储内部将面临其他两股力量的制衡，不支持降息支持扩表的，降息扩表并举的。 更重要的是，大规模缩表，美联储能做到吗，美联储扩表购买的主要是美国国债，如果缩表，谁来承接美国政府的债务？ 获利盘集中抛售 。 2026年 1月 ， 黄金 价格 累计涨幅 已超 30%，白银涨超 达 60%，短期投机盘获利了结 ， 这 引发 了市场的 抛售潮。 相比之下， 白银 因流动性 相对较 差、杠杆更高， 导致 跌幅 更为显著 。 杠杆资金踩踏效应 。 一些 交易所提高保证金比例，触发程序化止损 交易 ，形成 "抛售→下跌→强制平仓"恶性循环，这放大了 市场的 波动程度。 贵金属前景展望 未来 1至3个月，贵金属价格可能以 震荡调整为主 ， 市场需消化政策不确定性，白银因波动剧烈或弱反弹后延续震荡，黄金支撑位在 47 ...

文章核心观点 - “医险协同”是专业健康险公司突破同质化竞争、构建核心竞争力的必然战略转型方向，其本质是将保险的支付能力、客户资源、数据科技与医疗的专业能力、服务体系深度融合，推动健康险从“风险补偿”转向“健康管理” [4][5][6][7] 01 医险协同：专业健康险公司的必然转型方向 - 外部环境推动行业转型：中国医疗健康体系存在“重治疗、轻预防与康复”的结构性短板，同时人口老龄化、慢性病发病率上升及居民健康管理意识增强，推动公众健康需求延伸至“筛、管、治、康”全流程 [6] - 传统健康险产品局限于事后理赔，难以满足客户对连续式、一体化健康服务的期待，促使行业探索新模式 [6] - “险资办医”模式应运而生并走向成熟：保险资金注入医疗产业，进入“战略投资 + 深度运营”新阶段，聚焦构建“医疗健康生态圈”，通过医疗服务能力提升反哺保险主业，同时利用保险资源赋能医疗机构 [6] - 行业已形成多元化探索路径：包括以泰康、国寿为代表的“保险 + 医养社区”重资产自建模式；以中国太保、阳光保险为代表的战略控股或参股模式；以及以众安、太平为代表的轻资产合作联盟模式 [7] 02 优势逻辑：构建“支付+服务”价值闭环 - 核心优势在于“支付+服务”的闭环与长期投入能力，通过“医疗+保险”双轮驱动，构建标准化经营体系与“健-医-康”服务闭环，实现质量、服务、效率三统一 [8][9] - 资源整合与模式创新提升服务质效：例如平安通过“资源打通+模式重构”，将2.5亿客户、医疗大数据、全球1300余家合作机构与北大医疗学科专家全面对接，构建“筛、管、治、康”全流程服务体系 [9] - 保险角色转变：保险不再仅仅是支付方，更是健康管理的发起人与服务整合者 [9] - 降低患者自付压力并提供连续精准服务：例如通过“产品+服务+数据”三合一设计，在产品端开发覆盖早筛、特药、康复的保险产品并推行直付服务；在服务端通过互联网医院、家庭健康管家等提供全程连续服务，体检转门诊率达10-30%；在数据端实现健康档案连续管理与基于数据的精准干预 [10] 03 趋势展望：如何在“医险协同”时代把握先机 - **服务层面**：应从“事后赔付”转向“全程参与”，打造精细化、专业化保健体系，例如为车险人伤客户提供远程康复指导等服务以改善功能、降低赔付，并考虑深化门诊、居家、远程康复，推动康复与家庭健康、慢病管理融合 [12] - **管理层面**：应打造以价值医疗为核心、以患者利益最大化的结构化、体系化、标准化、合规化管理体系，通过内部挖潜形成标准化制度 [12] - **医疗技术层面**：应在人才、技术、设备上充分投入资源，重视医学专家队伍打造与先进医疗设备引入，在科技与人才协作下探索新技术以解决手术和病种难题 [12] - **可持续发展层面**：应坚守“医疗本质”与“长期价值”，拒绝短期逐利导向，竞争力应建立在差异化服务与生态协同之上，例如明确否决单纯通过并购堆砌医院数量而稀释医疗质量的扩张模式 [13]

政策与监管动态 - 中国证监会主席吴清在2025年金融街论坛年会上提出多项创新改革路径，聚焦多层次资本市场建设、上市公司质量提升、对外开放及投资者保护，旨在推动资本市场高质量发展[2][3] - 改革核心围绕四大方向展开：增强多层次市场包容性、夯实市场稳定基础、扩大高水平制度型开放、筑牢投资者保护防线[3] - 中国资本市场学会于2025年6月16日登记注册，同年6月18日在上海正式成立，定位为资本市场理论研究、学术交流与决策咨询高端智库平台[3] 学术与研究平台 - 资本市场学会创新发展专业委员会于2025年10月29日落地清华大学五道口金融学院，聚焦资本市场创新领域[2][3] - 《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为原则，旨在为政策制定者、经营决策者、教学研究者及广大投资者提供服务[4] - 该期刊计划以“创新改革路径 推动资本市场高质量发展”为主题策划2026年第3期封面专题，深入探讨相关议题[2][4] 资本市场改革议题 - 专题将深入探讨资本市场支持新质生产力发展、二级市场维稳机制、资本市场对外开放、债券市场创新等问题[2][4] - 征稿方向包括如何增强资本市场内在稳定性、中长期资金的价值引导作用、长线资金入市与二级市场稳定等[5] - 对外开放议题涵盖如何有效进行资本市场对外开放、国际机构作为投资价值发现者的角色、“十五五”时期资本市场开放决定性步伐等[5] 市场与板块发展 - 专题关注稳步推进债券市场高质量发展、海外债券市场的创新借鉴以及我国债券市场创新方向[5] - 交易所板块发展议题包括北交所差异化制度设计安排、科创板如何精准服务硬科技企业、创业板服务创新型企业的前景[5] - 研究旨在为资本市场改革创新找寻有效路径[2][4]

2026年全球经济周期分化 - 2026年全球主要经济体经济周期出现分化，AI投资是驱动美国经济增长动力之一，同时美联储降息波折反复，欧元区经济在财政分化与政策托底下实现温和复苏，日本经济由宽财政托底，货币政策逐渐正常化 [1] 美国经济展望 - 美国经济进入投资驱动的新常态周期，在财政货币政策双宽松、AI投资发力及中选年政治周期三重支撑下，经济增速可能仍将保持高位 [5] - 投资将取代消费成为周期核心驱动力，截至2026年1月26日，全球各类主体对美投资承诺已达9.6万亿美元，其中主权资金5.2万亿美元，企业投资4.4万亿美元，可能带动美国增量投资规模1万亿美元，拉动GDP边际走高 [5] - AI相关投资对利率不敏感，而2025年已落地75BP降息将进一步带动传统利率敏感行业投资回暖，形成新旧动能协同发力的增长格局 [6] - 消费呈现总量良好、结构分化特征，高净值人群受益于美股财富效应（股票占居民总资产比例达35.5%），但低收入群体面临汽车贷款、信用卡及学生贷款违约率高企的压力，1.64万亿美元学生贷款重启偿付可能拖累中低端消费复苏 [6] - 通胀周期呈现“先升后稳再反弹”的韧性特征，2025年全年CPI预计反弹至3%，平均关税从2.4%飙升至17.9%，但仅35%的成本传导至消费者端，进口依赖度超30%的企业预计2026年产品涨价幅度达5.1% [7] - 劳动力市场步入供需双弱新均衡，2025年已遣返200万非法移民，2026年劳动力供给收缩幅度可能达176万人，导致新增非农就业中枢结构性下移 [8] - 美联储货币政策周期将呈现2026年上半年宽松见顶、下半年转向审慎的特征，本轮降息周期预计在2026年一季度完成，2026年5月美联储主席换届是关键节点 [8] 欧元区经济展望 - 欧元区经济周期将呈现弱复苏、内部分化、风险犹存的核心特征，在贸易环境改善、部分国家财政扩张与欧央行宽松政策托底的共同作用下，GDP增速可能出现回升 [10] - 财政政策呈现显著分化，德国将主导财政扩张，在国防、基础设施领域加大投入，并通过税收优惠政策刺激消费，而法意两国则聚焦财政整顿 [10] - 出口面临双重挤压，对美出口受贸易摩擦扰动，对非美市场则遭遇中国商品的竞争，中国出口贸易转移可能拖累欧元区GDP增速0.2% [10] - 2026年欧元区通胀预计回落至低于欧央行目标水平，货币政策将保持稳健姿态，降息周期接近尾声 [11] 日本经济展望 - 日本经济周期将呈现“财政宽松托底、货币逐步正常化、增长温和修复”的核心特征 [12] - 计划推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划，覆盖通胀应对、成长行业投资与国家安全三大领域，推动政府赤字率走阔至3.1% [12] - 2026年，日央行预计CPI回落至1.8%，核心CPI降至1.9%，劳动力结构性短缺将支撑通胀韧性，2025年求人倍率升至2.31的历史阶段性高位，2026年春斗总目标希望实现5%的名义工资增长 [13] - 劳动力短缺问题难以缓解，“婴儿潮”人口退休导致劳动供给持续收缩，出口面临全球需求疲软与竞争加剧双重压力 [14] 中国经济应对策略与展望 - 伴随《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，未来五年政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重 [1] - 2024年9月27日，中共中央政治局会议提出超常规逆周期调节，带来了2025年积极的财政和货币环境 [2] - 2025年以来，中国在人工智能（AI）等多个新质生产力领域接连取得技术突破，并在全球广获认可，产业优势在中美博弈中占得主动 [2] - 进入2026年后，外需韧性可能继续为中国GDP带来5%左右的经济增速，各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现“卡脖子”领域的高质量清零 [3] - 面对2026年全球经济周期分化，中国构建“政策精准调控、增长双轮驱动、产业安全筑基”的应对体系 [16] 中国政策应对 - 财政政策预计转向“积极定调、跨周期调节”的稳健姿态，维持4.0%～4.2%左右赤字率，地方专项债资金投向重点支持科技攻关、能源安全、新基建等战略领域 [17] - 货币政策坚持“适度宽松、精准滴灌”，以“小步慢跑”节奏实施总量宽松，同时强化结构性工具的导向作用，聚焦“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章 [18] - 截至2025年二季度，相关领域贷款同比增速显著高于整体贷款水平，其中养老产业贷款增速43.0%、绿色贷款增速25.5% [18] - 目前5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能、低空经济等领域，拉动超7万亿元项目总投资 [18] 中国经济增长应对 - 通过非美市场深耕与投资-出口循环构建，对冲美国关税影响，保持出口韧性，2025年对非洲出口增速已达29.1% [19] - 全球发达经济体财政货币双宽为外需提供额外支撑，中国对美出口预计逐步企稳，同时借助非美市场ODI布局巩固出口份额 [19] - 内需方面，消费端以“政策引导+供给优化”激活潜力，“以旧换新”政策持续优化并扩围，汽车与住房消费限制性措施逐步放开 [20] - 投资端呈现“制造业与基建双强、房地产稳预期”的格局，制造业投资维持高位增速，广义基建投资聚焦能源安全与新基建 [20] 中国产业与安全应对 - 科技政策聚焦“自立自强水平大幅提高”，将关键核心技术攻关作为重中之重，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域攻关 [21] - “人工智能+”行动进入关键推进期，加速赋能工业、农业、服务业三大产业转型升级 [21] - “双碳”政策进入“排放管控精细化、绿色产业规模化”阶段，以碳排放双控替代传统能耗双控，碳市场实现行业扩围与配额收紧 [22] - 绿色产业成为经济增长新引擎，零碳园区、绿电直连等新业态加速渗透，储能、新能源汽车、绿色建材等产业规模持续扩大 [22]

中共中央政治局会议核心精神 - 会议审议了关于全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组及中央书记处工作的综合情况报告，并对上述机构2025年的工作给予充分肯定，同意其2026年工作安排 [2] - 会议指出，过去一年5家党组及中央书记处围绕党和国家工作大局发挥职能，为全年主要目标任务顺利完成及“十四五”规划圆满收官作出积极贡献 [2] - 会议强调，2026年是中国共产党成立105周年及“十五五”规划开局之年，各党组需坚持稳中求进工作总基调，锚定“十五五”时期经济社会发展重大战略任务，努力实现良好开局 [3] 《清华金融评论》2026年3月刊征稿要求 - 征稿主题为“创新改革路径 推动资本市场高质量发展”，投稿截止日期原则上为每月5日 [6] - 稿件风格需为分析研判式或解读评论型，内容需深刻通俗、有思想且具实践性，最好具有前瞻性，能引领实践 [9][11] - 稿件要求观点结论建立在扎实的学术基础上，但无需复杂的理论与计量模型、过多的图表及臃肿的注释参考文献 [10] - 稿件字数最好控制在3000至6000字，且须为未公开发表过的原创作品 [11] - 投稿需提供所有作者姓名、单位、职务职称、个人照片、学术简介及联系方式，文章采用后需补充作者身份证及银行账户信息 [13][14]

美联储1月议息会议决议与政策立场 - 美联储在1月29日的议息会议上决定维持联邦基金利率在3.50%至3.75%不变，这是自2025年9月连续三次降息后首次暂停行动 [1][2] - 会议投票结果为10:2，两位理事投反对票，倾向于降息25个基点 [4] - 美联储主席鲍威尔明确表示，加息并非下一步行动的基本假设，排除了加息可能性 [1][3][6] - 鲍威尔指出，若由关税导致的商品通胀（当前通胀主因）触顶回落，将考虑放松政策，降息条件锚定于通胀走势 [1][6] - 美联储在会议声明中将经济活动描述从“温和扩张”上调至“稳健扩张”，指出失业率企稳，但就业增长仍较低迷，通胀偏高 [5] - 鲍威尔未明确降息时点，强调未来政策将“逐次会议决策”，取决于就业和通胀数据的演变 [6] 对金融市场的影响 - **贵金属价格大涨**：现货黄金单日大涨4.5%，突破5400美元/盎司；现货白银大涨4.2%，报116.6美元/盎司 [2][9] - **美元指数先涨后跌**：决议公布后美元指数短线拉升1%，但随后因鲍威尔的“鸽派”言论而回落 [2][9] - **美股震荡分化**：道指收盘微涨0.02%，纳指涨0.17%，科技股承压，存储芯片等板块领涨 [9] - **美债收益率曲线陡峭化**：短端利率因暂停降息小幅上行，长端利率受通胀回落预期抑制 [9] 金价银价创新高的驱动因素 - **政策预期转向**：鲍威尔排除加息且暗示降息周期仅暂停，实际利率下行预期增强了贵金属吸引力 [9][11] - **避险需求激增**：地缘局势紧张叠加美联储政策不确定性，推动资金涌入黄金作为对冲工具 [9][12] - **关税通胀逻辑**：美联储认为当前高通胀主要由关税推动，属“一次性冲击”，市场押注通胀回落后宽松政策将重启 [13] - **美元信用边际弱化**：特朗普对鲍威尔的“指控”、美联储内部政策分歧及鲍威尔任期将于5月届满等问题，引发市场对美元长期稳定性的担忧 [13] 未来政策展望与关注点 - 根据芝加哥商品交易所（CME）数据，市场预计美联储3月降息的概率仅为13.5% [13] - 后续政策行动将取决于通胀及就业数据的演变 [6][13] - 可持续关注2月非农就业数据、个人消费支出平减指数（PCE）数据以及美联储主席提名进展 [13]

2025年国民经济运行回顾 - 2025年GDP实现5.0%的增长，与2024年增速持平，完成了全年预期目标，但增速呈现前高后低走势，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [4][5][7] - 全年居民人均可支配收入增长5.0%，增速较上年回落0.1个百分点 [5] - 全年社会消费品零售总额增长3.7%，但增速自6月份以来持续回落，12月份仅增长0.9% [7][26] - 全年全社会固定资产投资（不包括农户）下降3.8%，自4月份开始增速回落，9月份转为同比下降 [7][26] - 全年CPI与上年持平（零上涨），但核心CPI上涨0.7%，且涨幅呈逐月提高趋势，年末达到1.2% [9][12][14] - 全年全国城镇调查失业率为5.2%，较上年回升0.1个百分点，其中11月份16-24岁人口调查失业率为16.9%，25-29岁人口为7.2%，均高于上年同期 [16] - 2025年1-11月，国际收支货物和服务贸易累计顺差为52540亿元，较上年同期增加20467亿元，主要得益于货物贸易顺差增加和服务贸易逆差减少 [18] 2026年经济发展面临的挑战 - 外部需求预计减弱，主要国际组织预测2026年世界经济增长将放缓至2.7%-3.1%，世界贸易量增长将放缓至0.5%-2.2% [21][23] - 国内需求不足问题突出，投资增长受房地产市场持续低迷制约，房地产投资在2022至2025年间连续下降，2025年降幅达17.2% [21][24] - 消费增长动力面临挑战，受居民收入增长困难、收入分配差距较大（基尼系数处于较高水平）、以及服务供给不足（如医疗健康、娱乐服务）等因素制约 [25] - 上年末内需减弱趋势可能延续，2025年后几个月消费与投资增速持续回落，对2026年形成趋势性影响 [26] 2026年扩大内需的政策方向与目标 - 政策核心是坚持扩大内需为主导，首要任务是明确提高居民消费率，并出台相应政策与改革措施 [27] - 建议将2026年居民消费率提高1.0个百分点作为明确目标，并为“十五五”时期设定3.0至5.0个百分点的提高幅度 [27][29] - 提高居民消费率的重点在于扩大居民服务消费，特别是医疗保健、娱乐服务以及养老、家政服务 [30][31] - 扩大服务消费需要增加优质供给，例如通过医疗体制改革增加医疗健康服务供给，以及加强文旅等娱乐服务项目建设 [33] 实现消费增长的具体路径 - 关键是要促进居民收入稳定增长，在经济增长放缓背景下，需通过调整收入分配结构，提高居民收入占国民收入的比重 [32] - 提高居民收入比重的重点在于提高初次分配收入比重，包括完善企业分配制度、鼓励个体经济发展、优化产权和资本市场以增加劳动报酬、经营收入和财产收入 [32] - 同时需加大收入再分配调节力度，运用税收和社会保障政策工具调节收入分配差距，以增加中低收入群体收入 [32]