以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 粤开志恒宏观 . 在这里，一起解读中国与世界。立足中国，全球视野；宏大叙事，微观关怀。 文/粤开证券首席经济学家、研究院院长 罗志恒 ，粤开证券高级宏观分析师 黄 羽 市场上有观点认为"反内卷"就是新一轮供给侧改革，称其为"供给侧改革 2.0 "。反内卷背后的核心矛盾是供需结构性失衡，由此引发的产能利用率 下行、价格下跌、企业利润收缩、经济下行压力加大等现象，与上一轮供 给侧改革的背景确实有相似之处。那么本轮反内卷与供给侧改革相比有何 不同，它是供给侧改革的重演还是具有新的趋势特征？ 反内卷与供给侧改革的相似点 反内卷和供给侧改革背后的核心矛盾都是供需结构性失衡，两者的相似点主要体现在供需结构性失衡引发的产能利用率下降、价格下跌、企业利润下滑、 经济下行压力加大等共同现象。具体而言： 一是工业企业产能利用率显著下降。供给侧改革前期，我国产能利用率从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9%（历史次低点，仅低于疫情初期）。 反内卷前期，我国工业产能利用率从2021年四季度的77.4%震荡下降至2025年二季度的74.0%。 二是工业品价格大幅下跌。供给侧改革 ...

文/ 清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长 田轩 作为近年来快速兴起的金融工具，特殊目的收购公司（SPAC）在2 020— 20 21 年 风 起 云 涌 ， 占 据 美 国 IPO 市 场 份 额 的 60% 以 上 ， 募 集 资 金 超 过 22 00亿美元。尽管2 022年后，监管收紧导致市场热度下降，但其仍持续 活跃，成为传统IPO 的重要补充。本文基于理论分析与实证研究，系统剖 析SPAC的运作逻辑与发起人激励机制的双重效应，为理解这一金融工具 的价值创造机理与监管优化路径提供新的视角。 SPAC的内涵与市场演进 SPAC是Special Purpose Acquisition Company的简称，即特殊目的收购公司，是一种服务于公司上市的金融工具。SPAC于20世纪90年代在美国出现，由 GKN证券推向市场，并且在同年由该证券注册了"SPAC"商标。自2003年底起，它逐渐成为市场热点，并在2005年之后真正合法化。从运作机制看，特殊 目的收购公司作为"纯现金"的空壳公司，其唯一目的在于收购一家或多家目标公司。发起人会将这个"空壳公司"在纳斯达克或纽交所申请上市，并承诺运 ...

# 读者福利 ， 欢迎留言互动， 9 月 19 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推 荐好书！ 《货币之手》 【比】约翰·范·奥弗特维德（Johan Van Overtveldt） 【比】斯汀·罗切（Stijn Rocher） 著 湛庐文化/天津科学技术出版社 出版 内容简介 比利时财政部前部长，欧洲议会预算委员会主席，整个欧盟金融和货币事务的"掌 舵人"。 专注于中央银行政策的学者型官员，拥有丰富的经济管理经验，深刻理解 现行的货币金融体系的现状与缺陷，能够一针见血地指出问题的核心本质，并提 出有建设性的改革建议。 有深厚的经济学功底与工商业管理经验。 拥有安特卫普大学应用经济学博士学位 以及鲁汶大学工商管理硕士学位，长期担任哈瑟尔特大学的兼职宏观经济学教 授，曾任比利时权威商业杂志Trends主编，还亲自管理过企业，有10年以上的银 行、制造业、建筑业和服装业管理经验。 深度解析中央银行与全球经济大博弈 本书 聚焦中央银行在当代经济中的角色与影响，探究其政策对全球经济的塑造作 用。 全书围绕中央银行展开深入探讨，从历史与现实的多个维度，全面分析其在经济 发展中的角色与影响。书中重点聚焦 200 ...

第一，国家财政实力大大增强，集中财力办成许多大事要事。一方面，收入"蛋糕"越来越大。"十四五"时期，全国一般公共预算收入预计达到 106 万亿 元，比"十三五"时期增加 17 万亿元，增长约 19% 。地方财政实力稳步壮大，从 2024 年数据看， 16 个省份财政收入比 2020 年增长 20% 以上； 7 个省份 超 5000 亿元，其中 2 个省份超 1 万亿元。另一方面，支出强度前所未有。全国一般公共预算支出五年预计超过 136 万亿元，比"十三五"时期增加 26 万亿 元，增长 24% 。同时，结构不断优化，更多"真金白银"投向了发展大事和民生实事。 第二，财政宏观调控更加积极有为，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。"十四五"时期，财政政策进一步增强与经济情景的适配性，从积极到更 加积极，战略上更加主动、战术上更加精准，成为支撑经济平稳健康发展的重要力量。一方面，强化逆周期调节，熨平短期波动。比如，去年二、三季 度，我国经济下行压力明显加大，财政部门落实党中央部署， 9 月底迅速出台一揽子增量政策，有力推动经济企稳回升。另一方面，协调推进跨周期调 节，增强中长期发展动能。支持扩大内需，助力新质 ...

近日，以"数智驱动 开放共赢"为主题的2 025年中国国际服务贸易交易会 金融服务专题在北京首钢园举行。 平安产险与中央财经大学保险学院、 中国 精算研究 院、交 通 运 输部 科 学研 究院 交通 发展 研究 中心 共同 发 布了 《 保 险 助 力 绿 色 交 通 发 展 蓝 皮 书 》 （ 以 下 简 称 《 蓝 皮 书 》 ） 。 《 蓝 皮 书》以"碳达峰、碳中和"战略为主轴，系统梳理了新能源汽车、低空经 济、绿色物流、绿色航运、轨道交通五大板块的产业现状、政策演进、风 险图谱与保险创新，总结"保险+科技+金融"协同治理的先行经验，为构 建"双碳"目标下的绿色交通体系提供了可复制、可推广的制度范式，助力 我国绿色交通体系高质量、可持续发展。 《蓝皮书》认为，保险行业正成为绿色交通高质量发展的重要推手，成为绿色交通制度型基础设施。保险不仅是绿色交通风险管理的"安全网"，更是通过 产品创新、数据驱动定价和全流程风险管理服务，主动赋能和加速绿色交通转型的关键金融工具和制度安排。预估从2020到2030年绿色交通领域保费规模 约为2万亿元人民币。 绿色交通"增量扩张"到"绿色提质"， 保险角色与风险形态同步 ...

文/中信建投证券 自4月底以来，持续数月的金价震荡僵局已被打破，近期黄金市场重拾上 升动能。9月9日，现货黄金最高触及36 74. 7 8美元，续创历史新高。今年 以来，现货黄金累计大涨超过1 000美元/盎司，年内涨幅40%。 本文系统 梳理 黄金价格走势及投资前景，认为解释 黄金的定价逻辑只能回归一点 ——需求。 欧债、黄金和人民币 固守传统范式——实际利率和美元指数，将错失2022年以来黄金极致上涨行情。但若过于留恋全球二元博弈等宏大叙事，或将同样错判未来黄金走势。 我们曾多次论述，黄金的定价逻辑只能回归一点——需求。黄金定价框架之所以复杂，因为黄金需求构成极为多样，不同的经济周期阶段，不同需求对黄 金贡献有别。跳脱需求去谈黄金走势，也正因为黄金需求极为多样，所以解析每一次黄金定价逻辑，我们终将回到需求本身。 2022年黄金定价之所以超脱传统框架，因为当时俄乌冲突开启了一轮央行购金的特殊行情，我们可以将此归为地缘政治主导金价走势。 2023和2024年央行购金趋势仍在继续，央行购金力度虽与2022年差不多甚至可能加码，但不再是最重要的边际驱动力。2024年黄金需求展现出新的贡献力 量，中国及印度等新兴国 ...

文/ 《清华金融评论》 王茅 黄 金 期 货 近 期 创 下 370 0 美 元 的 历 史 新 高 ， 推 动 力 量 包 括 美 联 储 降 息 前 景、特朗普威胁对俄罗斯展开新一轮制裁，以及国际黄金协会计划推出挂 钩黄金的数字货币。影响黄金长期走势的则包括4大因素，分别为美元走 势、美国实际利率、市场风险偏好、央行购买黄金。观察黄金未来走势， 就要看这4大因素是否发生变化。 近期金价创 纪 录新高的3个原因 北京时间 9月9日 晚 ，在美国劳工部 公布大幅下修就业数据前，纽约黄金期货 价格 大涨，突破了 3700美元 /盎司 ， 创下 史无前例的纪录高位，在突破 这一历史性点位之后，黄金期货价格随即出现了回落。 本次金价又创新高，直接原因在于， 美国财长贝森特此前预警称，年度非农就业数据可能下修多达 80万，这加剧了市场对美国经济状况的担忧。而后金 价有所回落也属正常， 毕竟短期内金价涨得太过猛烈，需要进行整固。 事实上，美国劳工统计局报告显示，对 2025年3月之前年度非农就业数据的修正值较初值减少了91.1万个岗位，比 贝森特提到的数据还要差，但由于他给 市场提前打了 "预防针"，减少了市场的大幅震 ...

老龄化与债务均衡 - 全球老龄化推高财政负担并扩张债务资产需求 形成高债务与低利率的脆弱均衡 [2][4] - 老龄化社会使养老金和医疗等刚性支出增加 财政赤字长期化 政府债务呈不可逆上升趋势 [4] - 老龄化同时创造对国债的强劲需求 养老金基金和保险公司等寻求安全长期投资工具 使政府能以极低利率发行大量债务 [4][5] 债务均衡的脆弱性 - 利率对债务敏感性(DSIR)可能被低估 债务/GDP每升1个百分点或使国债收益率升0.5基点 若实际接近1-6基点高位 财政前景将迅速恶化 [7] - 全球对美元资产需求可能减弱 地缘政治摩擦和新兴市场金融深化或削弱美债依赖 外部资金流向逆转可快速打破债务可持续性假象 [8] - 财政危机多由流量冲击触发 如拍卖失败或政治僵局 其成本具有高度不对称性 远较可预见事件更具破坏性 [8] 结构性解决方案 - 需启动结构性财政整顿 压缩低效支出并保持对技术创新和教育投入 以提升生产率并重建长期增长动能 [13][14] - 货币政策需在通胀、就业和财政多重约束下动态权衡 更依赖信誉与沟通 央行拥有更大自主裁量但承担更高信誉风险 [14] - 低利率与高债务格局可能延续 投资者短期可拥抱政策驱动机会 但需警惕中长期财政风险引发的债务市场震荡与跨资产再定价 [14]

文/北京邮电经济管理学院教授 曾雪云 数据资源开发利用的初始权利界定和交易成本最小化是建成全国统一数据 要素大市场的前提，也是数据要素产业化和市场公允定价的前置条件，将 与数据流通利用基础设施共同推动和保障全国统一大市场建设。而且，数 据要素的产业化和市场化，还将增益实体经济的第二曲线收入和资产专用 性，在数实融合下力推全国统一大市场建设。 初始权利界定、交易成本最小化、基础设施建设和产业化是全国统一数据要素大市场建设的四个基本要素。就当前而言，数据产权模糊与交易成本高企是 阻碍数据要素市场建设的两个制度性因素。究其本质，主要原因在于产权制度滞后于技术演进的新经济困境。依据新制度经济学，明晰产权主体和降低交 易成本是形成活跃市场的基础前提。但当前两个条件都存在较多堵点，如何用好理论工具，构建权属清晰、交易便捷、价格公允的数据要素活跃市场，是 疏通数据要素流通堵点和建设全国数据要素统一大市场的第一突破点。 2025年1月，国家发展改革委发布《全国统一大市场建设指引》，要求强化市场基础制度规则统一，产权制度建设排在首位，其后是实行统一的市场准入 制度、维护统一的公平竞争制度、健全统一的社会信用制度，也包括建设现代 ...

文/清华大学公共管理学院教授、人工智能国际治理研究院副院长 梁正 ，清华大 学公共管理学院博士后、人工智能国际治理研究院助理研究员 田贵平 ，清华大 学公共管理学院博士后、人工智能国际治理研究院助理研究员 宋雨鑫 当前人工智能全球治理面临"行动赤字"，存在发展、公平和安全三个维度 的挑战。在2 025年7月世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议 上，中国发布的《人工智能全球治理行动计划》为破解治理困境提供了务 实方案，其构建了普惠包容的治理框架，将人工智能定位为"国际公共产 品"，提出发展、安全、公平多维统筹的制度设计，并倡导建立多元协同 的国际治理网络。这标志着全球人工智能治理从理念共识迈向实质行动的 关键转变，为构建更加公正、包容、可持续的治理体系指明了方向。 面对人工智能技术迭代加速与治理滞后的结构性矛盾，人工智能全球治理亟需从理念倡导走向行动实践。《人工智能全球治理行动计划》作为中国的系统 性治理方案，以鲜明的发展导向和行动逻辑，为破解人工智能全球治理的"行动赤字"和多维困境指引明晰路径，体现了构建更加公平包容的全球治理体系 的中国智慧与责任担当。 多维困境：人工智能全球治理的挑战 当前，全球人 ...