美国非农就业数据与美联储政策 - 8月美国新增非农就业人数仅为2.2万人 明显不及市场预期 且6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人 其中6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人 是自2020年12月以来新增非农就业首次转负 7月数据则上修0.6万至7.9万人[3] - 当前美国就业市场呈现供需双弱状态 企业尚未大规模裁员和明显压缩就业时长 但员工失业后越来越难以快速找到工作 劳动参与率回升情况下失业率上行幅度尚未明显超出市场预期 平均每周工时指标仍维持稳定 但长时间失业人群占比进一步回升 私人部门新增就业分布较为集中[3] - 8月疲弱就业数据为9月降息铺平道路 美联储9月大概率降息25BP 后续即便8月通胀数据一定幅度超出预期 也可能被解读为关税带来一次性冲击而被阶段性忽视 难以对9月降息带来明显掣肘 但9月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性[4] 港股市场基本面与盈利预期 - 港股2025H1归母净利累计同比为4.1% 较2024年10.0%明显下滑 恒生科技成分股增速为21.6% 较2024年61.5%大幅放缓 二季度以来外卖补贴大战对部分港股互联网龙头业绩产生负面影响 阿里/美团/京东上半年销售费用同比高增 虽然营收增长但经营利润均下滑[10] - 7月以来恒指、恒科EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 但材料板块、资讯科技、金融板块等有不同程度上修 科技板块中的技术硬件、软件服务以及材料、多元金融、医药等中报业绩保持高增长[10] - 随着反内卷政策落地 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划反映对AI应用回报乐观判断 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 美国芯片禁令松动后国内资本开支有望续增 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能"[11] 基金销售费用新规影响分析 - 证监会发布《基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对四类基金销售费用均做调降 包括申（认）购费下调 赎回费归属于基金资产 1年以上持有期销售服务费免收 其中股票型/混合型/债券型申（认）购费上限分别降至0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均水平有34%-64%差距[17] - 销售服务费下调上限 股票型基金和混合型基金不高于0.4%/年 指数型基金和债券型基金不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 同时持有期超过1年的基金份额不再继续收取销售服务费 客户服务费向非个人投资者销售其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%[17] - 新规推动代销渠道更重持营而非一次性销售 规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大 预计基金销售渠道更为头部集中 以投顾模式取代代销的买方投顾服务有望得到发展 对东方财富和同花顺的业绩影响有限 利润影响分别为2%-5%和2%以内[18]