文章核心观点 - 美国8月非农就业数据显著低于预期，新增就业人数仅为2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，同时失业率升至4.3% [1][6] - 数据疲软导致市场交易逻辑从“降息交易”转向“衰退交易”，并显著推升了市场对美联储更大幅度、更频繁降息的预期 [1][3] - 尽管数据表现不佳，但报告认为不宜过度悲观，因数据本身存在季节性失真可能，且领先指标显示劳动力市场仍具韧性，基准情形下预计美联储年内降息两次，失业率高点或在4.5%左右 [2][3][47] 8月非农数据表现 - 新增非农就业人数为2.2万人，远低于预期的7.5万人；私人部门新增3.8万人，同样低于预期的7.5万人 [1][6] - 失业率上升0.1个百分点至4.3%，符合市场预期；劳动参与率微升0.1个百分点至62.3% [1][6][9] - 前值数据被下修，6月新增就业从正增长下修2.7万人至负增长1.3万人 [1][6] - 平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期 [6][8] 行业就业状况分析 - 多数行业就业出现恶化，商品生产行业就业减少2.5万人，其中制造业和建筑业分别减少1.2万人和7000人 [9] - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人；周期不敏感行业虽新增2.4万人，但增幅较7月大幅减少5.2万人 [1][9][10] - 传统上稳健的行业如教育卫生业新增就业大幅放缓，8月仅新增4.6万人，较7月的7.7万人明显走弱 [9][10] - 政府部门就业减少1.6万人 [9] 劳动力市场状况评估 - 8月非农数据的“可信度”有待观察，因当月数据回复率仅为56.7%，为过去几年最低水平，且历史数据显示8月数据常在后续被大幅上修 [2][14][20] - 领先和高频数据（如小企业雇佣计划、续请失业金人数）仍显示就业市场具有韧性，短期内大幅恶化的基础不足 [2][14][18] - 劳动力市场呈现供需双弱格局，职位空缺/失业人数比值已回落至1以下，市场持续“松弛化” [23][26] - 下半年“均衡新增就业水平”可能回落至3-8万人之间，若新增就业维持低迷，失业率上行是大概率事件 [2][23] 对美联储政策的影响 - 数据公布后，市场反应剧烈：10年期美债利率下跌10个基点至4.06%，2年期美债利率亦跌约10个基点；美元指数贬至97.5；现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] - 市场对美联储降息预期升温，9月降息50个基点的概率升至11%，对2025年全年降息次数的预期从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 报告基准情形仍维持年内降息两次的判断，认为触发三次降息（需失业率升至4.6%及以上）的概率偏低 [3][47] 经济前景与风险测算 - 基准情形下，预计美国失业率高点将在4.5%左右；若失业率升至4.6%，将再次触发衰退信号 [2][32] - 根据奥肯定律，此轮关税冲击（累计对GDP最大拖累约1%）可能推升失业率0.3-0.7个百分点，失业率难突破5% [2][32][36] - 未来需关注9月9日的非农年度基准修正和8月CPI数据，若失业率跳升触发“萨姆规则”，“衰退交易”可能发酵 [50]