有色金属行业表现 - 截至2025年9月3日，中信有色金属行业年内涨幅达53.87%，位列全市场第二，仅次于通信行业的64.60% [2] - 基金经理张腾在2024年年初就判断资本市场会提前交易美联储宽松政策，并布局有色金属板块 [2] - 反内卷政策的推动使得有色金属行业供给更紧张，价格弹性增强，工业金属成为受益品种 [2] 张腾投资业绩与框架 - 张腾管理的银华瑞和灵活配置混合A类（005544）和C类（025476）年内涨幅达43.79%，大幅跑赢业绩比较基准的7.02%，在同类产品中排名前11% [3] - 投资框架基于对慢变量的敏锐判断，如自上而下分析影响资本市场的长期因素，而非短期市场预测 [6] - 2021年年初开始布局周期价值股，对应债券市场缩短久期的策略 [6] 碳中和政策下的投资机会 - 2020年碳中和政策提出后，张腾迅速建立碳中和投资框架，观察到火电投资停滞与电力需求增长导致的供需错配 [9] - 电力价格管制下，上游煤炭行业成为主要受益者，张腾增加煤炭持仓并获得显著收益 [9] - 碳中和政策衍生出多个投资机会，包括2021年周期暴涨、电网设备投资、煤化工和电解铝产业链机会 [10] 组合管理与风险控制 - 张腾在组合管理中注重均衡配置，即便在煤炭行业涨幅最大阶段，持仓占比也不超过三成 [13] - 组合分散配置具备反脆弱能力，年初仓位分布于周期行业细分板块，包括弹性工业金属和防御性高股息个股 [13] - 通过提高铜铝等工业金属仓位应对市场波动，增强组合进攻性 [13] 价值股与低利率环境 - 低利率环境下，中证800价值指数年内涨幅超6%，股息率达3.66%，成为投资者备选 [15] - 张腾认为价值股不代表缺乏弹性，可通过挖掘性价比资产提升产品弹性 [15] - 银华甄选价值回报混合型基金以中证800价值指数为业绩基准，结合张腾的投资风格形成互补 [15]