不管是买私募的，还是炒股票的，都研究起衍复分红的概率和宽德分红的力度，加上越来越多量化私募 分红变成一个行业现象，也不可避免地把量化分红与小微盘见顶联系到了一起。 依据排排网数据，有业绩展示的私募基金年内已有537只进行了分红，分红次数达584次，两者都已接 近去年全年的六成。 为什么私募扎堆分红？量化私募是否神奇到具备高位择时分红的能力？对于享受了今年小票牛市的持有 人而言，私募分红究竟又意味着什么？ 6月，衍复和宽德两家头部量化私募的分红行为引人注目，紧接着宏观私募桥水中国罕见地进行分红。 鬼故事也就此传开，私募界的LABUBU们接连分红，是不是一个变盘信号？ 当然，这种担忧并不是空穴来风。 衍复分红本就是一种玄学，好比此前人们相信"淡水泉时刻"会涨，现在流传"衍复分红定律"生效会跌。 因为衍复2023年12月底小市值产品分红，随即2024年春节微盘暴跌，2024年10月分红，11月市场开始 回调。 宽德的分红行为同样给人一种不祥之兆。他们采用了"净值归一"的方式，即把历史累计盈利全部分配给 投资者，让单位净值回到1.000。上一次引起全市场关注运用"归一分红"的私募，还是上一轮小微盘崩 塌前夕的稳博。 ...

经济数据与市场反应 - 6月股票市场对5月经济数据的边际改善呈现冷淡反应，尽管社融增速、服务消费、就业数据等领域有所好转[1][2] - CPI持续疲软，6月同比-0.1%，显示消费转型面临挑战，市场选择观望[3] - 中央经济工作会议指出宏观经济主要矛盾为有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多[3] 通胀预期分歧 - 李迅雷预测2025年CPI同比从2024年0.3%降至-0.1%，主因特朗普政策可能导致出口恶化[6][7] - 郭磊预测2025年CPI同比1%，基于全球通胀周期未结束和国内消费修复[9][10] - 张瑜预测介于两者之间，乐观情况CPI同比0.7%，悲观情况0.4%，关键看两会前后数据变化[12][13][14] - 邢自强最初乐观预测政策推动2026年复苏，但后期修正观点，预计2025年GDP平减指数-1.0%[15][17][33] 出口与内需现状 - 2025年前五个月货物贸易进出口总值同比增长2.5%，好于李迅雷预期，但中美关税谈判仍存不确定性[21][22][23] - 张瑜转向"量比价重要"观点，认为供需平衡难度大，居民薪酬难以推动物价回暖[28][29] - 邢自强观察到汽车价格战和互联网企业"百团大战2.0"，反映终端需求疲弱和产能过剩[31] 政策与改革建议 - 当前政策侧重供给侧，如以旧换新补贴等短期工具，但经济学家普遍认为需加强弱势群体保障[36][37][38] - 李迅雷建议增加居民整体收入并改善收入结构[39] - 邢自强呼吁改革社保覆盖率和福利体系，特别是农民和灵活用工群体[40] - 共识认为需解决终端需求羸弱问题，内循环才能完整[41] 分析师预测汇总 | 分析师 | 预测指标 | 数值 | 时间 | | --- | --- | --- | --- | | 李迅雷 | CPI | -0.1% | 2024/12/26 | | 郭磊 | CPI | 1.0% | 2025/1/16 | | 张瑜(乐观) | CPI | 0.7% | 2025/1/10 | | 张瑜(悲观) | CPI | 0.4% | 2025/1/10 | | 邢自强 | GDP平减指数 | -1.0% | 2025/6/2 | [35]

港股市场表现 - 恒生科技指数在4月7日单日大跌17 16%后，短短两个多月收复失地并上涨20%以上，与恒生国企指数一同进入技术性牛市[2] - 南向资金成交额占比从2021年的不足15%提升至27 5%，持股市值占相关标的自由流通市值比例从2019年底的不足8%升至23 6%[5] - 截至6月13日，南向资金年内累计净买入规模达6300多亿元，为历史同期最高[6] 南向资金结构 - 险资年内累计16次举牌上市公司，其中13次集中在港股银行、公用事业、能源、物流等红利资产[11][12] - 公募基金一季度重仓港股数量达364只，合计重仓市值4454 19亿元，较去年末增长38 8%，腾讯控股成为第一大重仓股[27] 险资配置逻辑 - 2024年险资运用余额33 26万亿元，同比增长15 08%，但非标资产占比从2017年末的40 2%降至28 7%[13][15] - 国有六大行H股平均动态股息率5 51%，较A股高0 94%，且持有满12个月可免征企业所得税[16][19] - 恒生红利ETF在2022-2024年收益率达9 22%，显著跑赢恒生指数(-14 27%)和恒生科技指数(-21 21%)[23] 新经济驱动因素 - 互联网巨头加速AI投入：字节计划2025年资本开支1600亿元，阿里未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施[31] - 腾讯一季度营收1800 2亿元(同比+13%)，毛利1004 9亿元(同比+20%)，经营利润(Non-IFRS)693 2亿元(同比+18%)[32] - 港股消费ETF年内涨18 36%，恒生医药ETF一度涨超60%，显著跑赢A股同类指数[34] 市场结构特征 - 港股前30%个股贡献97%市值和97%成交额，集中度显著高于A股(前30%贡献61%成交额)和美国市场(前30%贡献95%成交额)[35][36] - 恒生指数前十大重仓股覆盖互联网(阿里、美团)、金融(中国银行、招商银行)和新消费(小米)，市值覆盖率68 2%[42] - 华夏恒生ETF和沪港通恒生ETF年内涨幅分别达18 11%和18 95%，接近恒生科技指数(17 27%)表现[45]

行业热点切换 - AI行业关注度显著下降，创新药成为资金新宠，券商策略会AI会场冷清而创新药分会场爆满[1] - TMT基金经理开始频繁出现在创新药调研场合，显示资金流向转变[3] - 南向资金年内加仓港股创新药551.4亿，是新消费板块的3倍以上，医药保健占港股成交额从5%跃升至15%[4] 资金配置与市场表现 - 全球药企专利采购中31%分子来自中国，ADC和GLP-1领域频现大额License out订单[4] - 公募TOP10基金中8只为创新药主题，头部基金经理更替明显，传统CXO/中药系基金经理退出榜单[4] - 港股创新药指数年内涨幅近50%，部分个股如舒泰神短期涨幅达7倍[20] 创新药技术突破 - ADC技术成为国际热点，国内荣昌生物、科伦博泰等企业达成超百亿美元海外授权交易[10] - 中国GLP-1药物授权影响全球定价，美股相关公司因中国竞争出现暴跌[12] - 2024年Q1出现6项ADC出海项目，License out交易占全球新药市场30%，预计3-5年内转化为销售额[11] 估值体系变革 - 传统管线估值方式被颠覆，临床早期管线从负估值转为正向定价[17] - 机构采用3倍PS估值法，但实际波动区间达0.5-100倍，美国模型本土化存在争议[19] - 市场出现"寒武纪式估值"，如常山药业未上市药物按诺和诺德1%份额推算400亿市值[20] 基金经理分化 - 新一代基金经理如张韡专注肿瘤免疫领域，年内业绩翻倍并重仓ADC出海企业[8][10] - 传统"医药格雷厄姆"派（万民远等）踏空行情，认为当前泡沫超过当年CXO[15][21] - 女性基金经理屠榜热门赛道，创新药领域张韡、机器人闫思倩等表现突出[7] 行业特殊性 - 医药子板块复杂度远超TMT，涵盖科技/制造/消费等多属性，超额收益难持续[24] - 创新药投资已演变为"寻找下一个BD"的博弈，管线重估与医保政策形成双击效应[13][17] - 行业波动率极高，如药店板块3个月内指数腰斩，但当前仅少数基金经理提示风险[26]

市场格局变化 - A股银行板块成为上证指数压舱石，工商银行市值从2022年10月低点翻倍[1] - 港股医疗和消费赛道卷土重来，创新药与新消费板块涨幅显著[1] - 地产行业持续低迷，但近期出现抄底信号，如杨东举牌碧桂园服务[2][3] 地产行业投资逻辑演变 - 早期逻辑：押注行业龙头集中度提升，如董承非重仓保利、万科[6][8][11] - 中期逻辑：转向产业链后周期环节，如傅鹏博、赵枫长期持有东方雨虹[14][15][17] - 当前逻辑：聚焦物业等轻资产领域，如碧桂园物业因现金流稳定和高股息受青睐[23][24][26] 行业贝塔与结构性机会 - 地产行业主要矛盾从供给侧出清转向中期调整幅度超预期[18][19] - 政策落地不及预期导致复苏乏力，如924新政效果未达预期[20] - 存量市场下机会转移至物业等细分领域，类比日本三井不动产和NIHON HOUSING转型案例[29][30] 典型案例与转型路径 - 万达2015年转向轻资产模式，后由太盟集团收购并定位为头部消费企业代表[30][31] - 日本NIHON HOUSING退出开发业务专注物业管理，成就二十年十倍股[29] - 物业公司因现金流稳定和低估值成为逆向投资标的[26][27] 行业地位与经济影响 - 地产行业根系深入国民经济，涵盖开发、建材、物业全产业链[32][33] - 中国家庭资产中房产占比约60%，既是内需也是信心来源[36] - 美国次贷危机后房地产仍发挥流动性蓄水池作用，凸显其不可替代性[35]

公募基金浮动费率产品竞争格局 - 2023年9月后公募基金营销重点转向A500指数、科创综指等指数产品，2024年5月首批26只浮动费率基金快速获批并上线，东方红周云产品迅速募满20亿上限[1] - 易方达刘健维等非头部基金经理产品获机构追捧，但行业仍依赖朱红裕、农冰立等明星经理吸引资金[1][2] - 新型浮动费率采用非对称收费：年化超额6%时收1.5%管理费，跑输基准3%时仅收0.6%，其他情况1.2%[2] 基民持有行为与费率机制矛盾 - 41%基民持有单只基金不足1年，主动权益基金因波动大导致短线交易更频繁[4] - 若多数持有人不满1年，基金公司仍可获取1.2%基础管理费，与原有固定费率模式差异有限[5] - 近一年仅24%（1155只）主动权益基金年化超额达6%，北交所主题基金因基准错配（对标沪深300）占据超额前十中五席[7][8] 主动权益基金业绩表现分化 - 近一年1988只基金跑输基准3%以上，东兴数字经济混合超额-51.68%位列最差[9][10] - 近三年仅259只基金实现年化超额6%且正收益，48%产品落后基准超10%，行业平均超额-7.17%[11] - 2023年前批20只浮动费率产品中仅5位经理达标超额6%，新批26只产品的经理代表作仅9/25只达标[14][15] 业绩基准约束与风格漂移问题 - 美国主动基金因标普500基准强势，近三年仅37%产品跑赢基准[18] - 35只主动股基与基准相关系数低于0.1，部分以存款为基准，嘉实回报灵活配置等甚至与基准负相关[20] - 2023年超50%权益基金跟踪误差超10%，《推动公募基金高质量发展行动方案》强化基准约束力[20][21] 浮动费率产品设计创新 - 新批产品基准严格对标沪深300（13只）、中证800（7只）等宽基指数，2013年来主动基金战胜概率约57%[22][23] - 非对称机制促使基金经理优先控制下行风险，景顺长城农冰立透露公司风控会强制要求靠近基准配置[24] - 相比博取超额0.3%费率，管理人更注重避免0.6%惩罚性费率，形成利益绑定机制[25][28] 行业历史与现状对比 - 浮动费率基金发展曲折：2001年首推后遭禁，2016年因股灾暂停，2020年仅兴全新视野等少数产品表现突出[27] - 前批20只浮动费率基金规模普遍低于10亿，新批产品虽热度不及A500指数基金，但规范了产品定位与基准匹配[28] - 当前行业面临信用重建挑战，1.5%高费率获取难度大，但机制设计体现了与投资者风险共担姿态[29][30]

公募基金行业老将流失与均衡风格稀缺 - 公募基金行业正经历新老交替时代，周海栋、曹名长、鲍无可等均衡风格老将相继离职，继任者风格差异大且难以延续老将投资理念 [1] - 鲍无可产品由邹立虎（周期）、张仲维（科技）、王勇（大类资产配置）等不同风格基金经理接管，仅刘苏风格相近但更侧重食品饮料（2018年起该行业持仓持续高于其他行业） [1][2] - 周海栋继任者同样存在风格分化现象，包括行业比较型、科技成长型和相对均衡型等多种类型 [4] 老将稀缺性与市场表现 - 全行业3850名基金经理中仅27.58%从业超7年，超10年者更稀缺 [6] - 周海栋管理的华商新趋势优选混合2019-2024年年化收益27.82%，远超沪深300的4.16%，2022-2023年市场低迷期仍保持正收益 [8] - 2019年以来连续6年正收益的主动权益产品仅14只，其中8只未更换基金经理，5只由鲍无可和周海栋管理 [8] 老将流失原因分析 - 规模增长困境：华商新趋势优选混合耗时6季度份额从2.26亿份增至14.57亿份，而鹏华碳中和成长基金单季度份额就从10.51亿飙升至69.13亿份 [9] - 职业晋升受阻：2020-2022年68%的副总晋升案例中，鲍无可业绩优于高管但未获晋升，周海栋止步于权益投资总监 [11][12] - 行业激励机制变化：限薪政策与赛道型基金经理更易获得规模增长形成双重压力 [12] 均衡风格基金经理培养困境 - 新生代基金经理倾向选择已验证的成长股路径，2019年后新发产品中成长风格占比从65.29%升至76%，均衡风格从27.67%降至18.58% [14][15] - 多基金经理制度兴起，通过专业分工组合替代单一均衡型基金经理，降低培养全能型人才动力 [17] - 历史数据显示均衡风格基金经理牛市表现稳定（如大成徐彦、中泰姜诚连续5年战胜基准），但新生代知名度远不及成长股明星 [18][20] 行业格局变化与历史经验 - 主动权益基金风格从多元化走向单一化，成长股集中度提升挤压均衡基金生存空间 [14] - 均衡风格基金经理能带来品牌增值：中泰资管2022-2024年规模逆势增长，安信基金人事变动引发行业关注 [20] - 历史教训表明押注单一赛道的主动权益基金波动剧烈，而均衡风格产品舆情风险更低 [20]

消费行业分化与港股新消费崛起 - 大消费行业呈现冰火分化态势，传统消费如贵州茅台表现疲软，而港股"新消费三姐妹"（老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特）成为资本市场热点 [1] - 老铺黄金上市不到一年市值超越周大福，蜜雪冰城上市七天股价翻倍，泡泡玛特市值一度突破3000亿港币 [1] - 泡泡玛特从潮玩盲盒起家，已发展成为城市顶流商圈地标门店，消费者群体从年轻女性扩展到中年男性 [1] 泡泡玛特发展历程 - 2020年作为"盲盒第一股"上市，首日股价77.1港币较发行价38.5港币翻倍，市值突破千亿 [5] - 2022年受疫情影响线下门店客流减少，盲盒玩法泛滥化，政策监管加强（如《盲盒经营行为规范》限制售价和抽奖概率），导致利润大幅下滑 [9] - 2023年业绩回暖，2024年给出收入增长超30%、海外业务增长超100%的指引，海外扩张成效显著 [21] 基金经理操作与市场反应 - 张坤2022年初重仓泡泡玛特遭遇戴维斯双杀，两个季度后退出持仓 [10][12] - 孙伟2021-2023年持续加仓，最高持有公募基金总量的81.33%，但在股价上涨前离职 [13][14] - 2024年多位曾重仓茅台的基金经理（如胡昕炜、农冰立等）转向重仓泡泡玛特 [21][23] - 谢治宇等人在2024年业绩超预期后开始减持，错过后续翻倍涨幅 [22] 市场表现与资金流向 - 2024年3月泡泡玛特发布超预期业绩后股价单日大涨16%，开启独立行情 [20] - 2024年三季度内地和海外收入加速增长，吸引更多资金流入 [23] - 截至2024年底，偏股主动公募基金相对基准低配最多的个股是贵州茅台 [23]

港股市场动态 - 小米完成425亿港元闪电配售，位列港股历史第三大配售项目，前两位是美团542亿和比亚迪435亿 [1] - 2023年港股IPO募资仅463亿，较2021年缩水86%，创20年来最低 [1] - 2025年港股IPO融资额653.25亿，同比增长691.33%，配售总额1242.68亿，同比增长853.47% [1] - 宁德时代赴港募资46亿美元，成为2025年全球最大规模IPO [2] - 一季度主动偏股型公募基金港股持仓达到27%的新高 [2] 港股流动性问题 - 2021年港股日均成交额214亿美元，远低于美股的4000-5000亿美元 [12] - 港股20%大市值股票贡献90%流动性，小市值股票流动性差 [12] - 2022-2023年港股破发率超过60% [14] - 一季度港股日均成交额超过2427亿港元 [34] 港交所改革 - 唐家成和陈翊庭上任后推动改革，解决流动性困境和提升国际吸引力 [19] - 18C章降低特专科技公司上市门槛，已商业化公司市值要求从60亿降至40亿 [23] - 新股结算平台FINI缩短资金冻结时间，提升资金使用效率 [24] - 审批上市申请时间中位数从61日缩减至28日 [26] - 印花税从0.13%下调至0.1%，允许库存股回购 [26] 南向资金流入 - 南向资金分为三部分：科技资产重估、新消费行情、高股息资产 [31] - 公募基金一季度加仓最多为腾讯682.85亿、阿里336.01亿、中芯国际205.01亿 [33] - 险资通过港股通买港股可免征红利税，一季度15次举牌港股高股息资产 [34] - 证监会发布5项对港合作措施，支持内地资金南下 [35] 行业板块表现 - "港股三姐妹"蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费风暴 [1] - "港股三兄弟"小米、比亚迪、蔚来掀起再融资狂潮 [1] - 恒生科技权重股在AI浪潮下表现活跃 [2] - 港股创新药板块出现复苏迹象 [3]

美国国会议员投资表现 - 前众议长佩洛西2024年投资收益率达70.9%，但仅位列议员收益榜第十位 [1] - 共和党众议员大卫·劳泽凭借英伟达持仓以149%收益率成为年度榜首 [1] - 民主党议员黛比·舒尔茨以142.3%收益率排名第二 [2] - 2024年民主党议员平均收益率31%，共和党26%，均超过标普500指数24.9%涨幅 [3] 议员投资标的与行业偏好 - 民主党议员整体偏好科技股，共和党更倾向金融和大宗商品 [3] - 众议员舒尔茨作为军事拨款委员会成员，重仓获国防部27亿美元合同的卫星运营商Viasat [6] - 国土安全拨款委员会成员丹·纽豪斯2024年购入政府承包商RTX股票 [6] - 众议员格林精准抄底受关税影响的亚马逊、Lululemon及英伟达 [6][7] 典型案例与操作手法 - 参议员伯尔2020年2月抛售62.8万至172万美元旅游酒店类股票，规避疫情冲击 [7] - 伯尔在闭门会议中预警疫情严重性，13天后其预测的欧洲旅行限制等陆续应验 [8] - 2008年金融危机期间，议员巴库斯在雷曼简报会后买入看跌期权获利 [11] 立法监管现状 - 2012年STOCK法案仅要求45天内披露超1000美元交易，违规罚款200美元 [12] - 2020-2022年至少78名议员延迟披露交易，但无公开处罚记录 [12] - 2024年7月提出的ETHICS法案拟禁止议员交易个股，但进展缓慢 [13][14] 投资策略特征 - 议员普遍遵循"避免本金损失"原则，如伯尔在危机前撤离高风险资产 [16] - 通过职务关联领域投资形成"能力圈"，如医药委员会成员交易药企股票 [16] - 利用政策信息差实现精准择时，如关税政策变动前调整持仓 [6][7] 市场影响比较 - 2024年国会山前十收益率均超过晨星最佳基金第一名56.13%的表现 [1][2] - 议员群体平均收益率持续跑赢标普500等主流指数 [3]