新业务价值打平投资收益率概念与特点 - VNB打平收益率是衡量公司新业务最有效和最客观的指标，负债评估基于行业标准的死亡率和疾病发生率，相同产品在不同年度的VNB打平收益率基本稳定，并且不受750天平均收益率曲线变化的影响 [2] - 相比会计口径下的打平收益率主要反映存量业务剩余边际摊销且易受精算假设变化影响，VNB打平收益率几乎不受这些因素干扰 [3] - 从VNB计算模型看，新业务价值是投资收益率的线性函数，可利用内含价值报告中的敏感性测试结果推算出VNB打平收益率 [6] 新业务价值打平投资收益率行业趋势与公司表现 - 从2018年到2023年，上市公司的VNB打平收益率大体呈现逐步上升趋势，主要原因包括行业竞争加剧导致产品附加费用率下降，以及公司固定费用降幅低于新业务标保下降 [8] - 2024年因产品定价利率下降，除平安外各公司VNB打平收益率均出现明显下降，降幅在0.52%到0.98%之间，而平安仅下降0.02% [8] - 平安人寿最近七年的VNB打平收益率均为六家上市公司中最低，2022到2024年VNB打平收益率最高的两家公司是人保寿和新华人寿 [7] - 从2018年到2022年上市公司新业务价值明显下降，主因是个险渠道新单标保大幅下降，该渠道VNB占比基本在75%以上；2022到2024年，因计算VNB的投资收益率从5.0%降至4.0%，国寿VNB继续下降，平安基本持平，其他四家公司VNB明显上升 [9] 有效业务价值打平投资收益率概念与特点 - VIF打平投资收益率是使有效业务价值为零的投资收益率假设，可视为VNB打平收益率的延伸，为潜在投资收益率概念打下伏笔 [2] - VIF同样是投资收益率的线性函数，这一点与VNB完全一样，因此可推算出VIF打平收益率 [11] - 相比VNB打平收益率，各家公司每年的VIF打平收益率要稳定很多，因为这是所有存量业务的加权平均值 [15] 有效业务价值打平投资收益率行业趋势与公司表现 - 最近七年上市公司的VIF打平收益率整体呈现逐步上升趋势，原因包括行业竞争加剧导致产品利润率下降，以及增额终身寿险现金价值高导致退保亏损，此外低打平收益率的重疾险大量退保，近四年全行业估计有25%的存量重疾险保单退保 [14] - 从2017到2021年，平安的VIF打平收益率最低，但从2022到2024年则是太保最低，而人保寿的VIF打平收益率一直是上市公司中最高的 [15] - 近两年VIF打平收益率变化中，太平上升0.81%幅度最大，平安上升0.33%排名第二，只有国寿下降0.09% [15] - 最近两年上市公司将投资收益率从5.0%下调为4.0%后，所有公司有效业务价值均出现下降，太平降幅最大为58%（港币从1261亿下降至513亿），太保只下降4%，其他四家降幅在8%到34%之间 [12] 行业关键假设变化 - 六家上市公司从2017到2022年，除人保寿2017到2019年假设为5.25%外，其他公司投资假设均为5%或接近5%，使VNB和VIF具有相当可比性 [4] - 2023年上市公司将未来投资收益率普遍从5.0%下调到4.5%，风险贴现率从11%下调为9%；2024年继续下调投资收益率假设到4.0%，风险贴现率也下调0.5%到1.0%，基本下调至8.5% [4] 中小公司特点 - 中小公司因固定费用超支，全费用口径下的VNB打平收益率通常较高，明显高于上市公司，但有些中小公司的VIF打平收益率却相当低，甚至低于上市公司，因计算VIF时首年固定费用超支几乎没有影响 [16]