核心观点 - 博通在AI定制芯片领域取得突破性进展 与OpenAI合作进入量产阶段 推动公司大幅上调2026财年AI营收预期 并在与英伟达的竞争中占据有利位置 [1][2][3] - 公司未完成订单额达1100亿美元创纪录 XPU定制处理器占半导体AI营收65% 显示出在AI训练和推理工作负载领域的强劲竞争力 [5][6] - 估值处于历史高位 前瞻EBITDA倍数超过31倍 未来增长依赖超大规模客户 需关注2027财年可能出现的增长常态化风险 [8][10][12] 财务表现与预期 - 2025财年预计实现营收634亿美元 2026财年AI营收预期被大幅上调 [3][5] - 运营杠杆提升能力显著 利润率在行业内处于领先水平 [5] - 定制芯片业务快速增长可能拉低整体利润率 软件和网络业务的高利润率可部分抵消该影响 [8] 业务进展 - 四家超大规模客户中已有一家进入量产阶段 OpenAI合作从设计转入生产 可能带来超过100亿美元订单增长 [2][3] - 未来可能还有另一家超大规模客户启动量产 为2027年及以后增长提供动力 [6] - 基于以太网标准的AI网络技术与定制AI芯片形成协同效应 对希望减少英伟达依赖的大型LLM客户具吸引力 [6] 市场竞争地位 - 在定制芯片市场针对超大规模客户实施聚焦战略 XPU业务成为核心增长引擎 [6][8] - 与英伟达专有技术栈形成竞争 开放的以太网架构提供差异化优势 [6] - AI基础设施未完成订单额1100亿美元 创下新纪录 [5] 增长驱动因素 - 定制处理器在高要求训练和推理工作负载中重要性提升 [2] - AI集群规模扩大推动以太网网络技术需求增长 [6] - 超大规模客户和前沿LLM企业量产计划带来持续订单 [6][8] 估值与风险考量 - 当前估值处于十年高位 前瞻EBITDA倍数超过31倍 [10] - 增长势头能否持续取决于有限数量的超大规模客户 [8][11] - AI基础设施增长可能放缓 估值倍数进一步上升的风险收益比偏向下行 [12]