文章核心观点 - 油运行业景气度在2025年上半年已回升，预计第三季度盈利将创过去两年同期新高，第四季度传统旺季表现值得期待 [1] - 行业长期逻辑受益于全球原油增产，短期逻辑受益于对俄制裁，供需结构持续向好，景气度有望好于预期 [1][2][3] - 行业兼具油价下跌的期权价值，风险收益比具有吸引力 [1][3] 2025年市场表现与近期展望 - 2025上半年景气回升：2025年以来油运市场景气明显回升，第二季度淡季中东-中国航线VLCC（超大型油轮）的期租等价日租金（TCE）中枢超过4万美元/天 [1] - 业绩改善：油运公司第二季度业绩同比降幅显著收窄，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升 [1] - Q3盈利预测强劲：根据波交所指数，预计2025年第三季度原油轮盈利有望创过去两年同期新高 [1] - Q4旺季可期：第四季度是油运传统旺季，自2025年8月起运价中枢上行，近日VLCC TCE更跳涨至超过6万美元/天 [1][3] 油运行业的长逻辑：供需持续向好 - 供给端刚性持续：油轮老龄化问题严重，当前在手订单有限，船东大规模下单意愿不足，叠加环保监管与对影子船队制裁趋严，预计未来数年供给相对刚性 [2] - 需求端受原油增产驱动：OPEC+于2025年4月开启增产，标志着全球原油供给由减产周期进入增产周期，将驱动油运需求增长 [2] - 增产利好逐步体现：2025上半年增产利好未完全体现，主要因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲导致航距缩短超1%，预计下半年增产利好将开始逐步体现，并保障未来油运需求继续增长 [2] 油运行业的短逻辑：制裁催化与旺季动力 - 对俄制裁利好合规市场：2025年第三季度，欧美对俄罗斯制裁加码，并对印度执行次级制裁 [3] - 贸易流向改变：根据Kpler数据，过去三年印度自俄罗斯的原油进口占比升至近四成；2025年8月次级制裁以来，印度自俄进口缩减超一成，转而增加自中东及美湾长航线的进口，驱动合规VLCC市场供需向好 [3] - 产能利用率处于高位：行业产能利用率或已恢复至阈值，对俄制裁及增产利好将助力第四季度旺季表现 [2][3] 核心驱动因素分析 - 油价中枢回落：油价定价逻辑由地缘主导回归供需决定，OPEC+增产加速油价中枢回落，有助于炼厂开工回升与贸易恢复 [1] - 伊朗制裁升级：美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场供需改善 [1] - 历史背景：2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧贸易“舍近求远”驱动油运航距拉长及需求大增超一成 [2]