投资框架 - 投资框架的核心是买好企业同时买得便宜，以长期股东的视角评估企业价值 [2][3][8] - 投资决策最关键的因素是企业的长期隐含回报率，即企业价值与市场交易价格之间的差价 [12][13] - 评估企业时更关注护城河，确认其比同行强在哪里以及竞争优势如何形成 [9][14] 护城河分析 - 企业护城河在于建立与同行之间的可持续性差异，需基于具体商业模式进行剖析 [16] - 跟踪企业护城河变化是日常工作，关注经营环境、下游客户诉求、科技进步及监管政策等变化 [18] - 高端白酒是具备深厚护城河的典型行业，其竞争在香型和品类上区隔，企业通过保证稀缺性构建护城河 [20][21] 高端白酒行业 - 高端白酒满足“长坡、厚雪、慢变”的好生意标准，品牌塑造需要一流品质、独特生产要素和悠久历史 [5] - 高端白酒企业在需求下行时通过控量来维持价格体系和渠道信心，而非放量抢份额 [24][25] - 白酒的真实需求与价格相关，价格体系崩溃会导致消费场景瓦解，因此降价被行业共识视为没有出路 [27][28] 航空行业 - 航空公司亏损的主要原因是客公里收益下滑，尽管客座率不低但票价水平下降 [37][38] - 票价低迷源于支付能力周期性变弱和航空公司竞争策略激进，后者体现为分阶段定价中的低价竞争 [45][46][47] - 从股东角度看，不激进的竞争策略更优，激进的低价策略若无法带来更高市场份额则意义不大 [48] 光伏行业 - 光伏行业大部分环节竞争格局不佳，因企业间成本差距不易维持，后发企业易追赶 [53][56] - 逆变器环节是光伏产业链中少数具备产品性能差异和成本差异的细分领域 [57] - 在行业整体估值下行时，若确认某企业有护城河和壁垒，反而可能出现投资机会 [59][60] 组合管理 - 组合管理强调标的业务层面的不相关性，而非行业分类上的分散，以降低整体风险 [62][63] - 持仓标的多为顺周期行业，基于对中国宏观经济的长期乐观假设进行自下而上选股 [66][73] - 回避的主要是业务层面的因果相关，而非宏观维度的统计相关，后者难以完全规避 [74][76]