公司核心业务与产品 - 公司是国内纤维素醚龙头，产品主要分为HPMC纤维素醚（含建材级、医药级、食品级和日化级）和HEC纤维素醚两大类[9] - 医药级纤维素醚是价值量更高的优质药用辅料，应用于药品片剂包衣、缓控释制剂等，其核心生产技术（CR级）目前由少数国际企业掌握，是国产替代方向[10] - 公司实现产业链一体化，从上游医药食品级纤维素醚原料延伸至下游自主研发HPMC植物胶囊产品，形成成本优势[31] - 2025年上半年公司营收9.7亿元，同比增长3.9%，其中自产纤维素醚贡献72.98%收入，植物空心胶囊贡献21.10%收入[12][13] 财务与运营特点 - 公司为重资产运营，固定资产和在建工程合计21.75亿元，占总资产的51%，经营杠杆偏高[32][34] - 植物空心胶囊产品毛利率高达53.5%，远高于纤维素醚产品的19.4%[13] - 公司销售费用率较低，持续占比约为2%，因国内市场以直销为主，海外市场通过合资公司销售[36][38] - 2023年公司通过发行可转债募资6亿元，其中3.2亿元投入3万吨/年纤维素醚项目，但效益未达预期，主因是国内房地产低迷导致建材级纤维素醚产能释放不利[12] 市场与销售结构 - 公司出口导向，2025年上半年出口收入占比65.11%，毛利率为31.3%，远高于内销毛利率18.4%[15][16] - 植物胶囊产品主要应用于保健品行业，其境外销售收入占比高达88.2%，与传统保健品消费市场在美欧相吻合[16] - 公司在美国和欧洲分别设立合资公司（赫达美国、赫达西班牙）以开拓当地市场，终端客户为医药、保健品等领域的知名制造商和分销商[19][21] 海外市场挑战与风险 - 植物空心胶囊在成品中价值量不高，客户感知不明显，市场竞争激烈，公司作为中国企业抢占欧美市场份额难度较大[21][24] - 公司与合资公司采用CIF结算方式，风险在货物到港卸货后转移，面临政策不确定性，且曾因美国加征关税（税率10.25%-30.25%）而共同分摊成本，影响盈利能力[23][25][26] - 赫达美国毛利率水平较低（如2022年上半年为11.27%），若面临更高关税壁垒，公司盈利将受蚕食[27][28] - 全球植物空心胶囊行业集中度高，前五大生产企业均为海外公司，公司在当地面临强劲竞争对手和本土优势挑战[21][24] 产能与行业状况 - 2024年公司植物胶囊产能利用率约为60%，面临严重过剩局面[18] - 国内地产下游市场低迷，公司业绩主要取决于海外市场，尤其是医药级纤维素醚，2024年其销量创历史新高，增长幅度高于竞争对手[12] - 公司表示2025年将继续加大纤维素醚和植物胶囊的海外市场开拓力度，并视国内市场变化调整策略[17]