文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（微信 SuperSummerSnow） 事项 8 月，以美元计价中国出口同比 4.4% ，低于彭博一致预期 5% ， 7 月为 7.2% ；进口同比 1.3% ，低于彭博一致预期 3% ， 7 月为 4.1% 。 核心观点 1 、 8 月出口低于我们的预测，主要是我们计入了较高的非美增速预期，认为其能对冲对美出口下滑的影响，但非洲出口增速实际下降较快。 2 、 结合环比来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱（ 6 月开始中国对非洲出口环比持续弱于过去十年同期均值， 8 月缺口有所扩大），而除美 国、欧盟、东盟、非洲以外的其他地区出口回落背后或受基数影响较大（ 8 月出口环比较历史同期均值相差无几）。但，受限于数据可得性，无法对非洲 8 月出 口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。 3 、后续出口展望： 观察几个全球和欧美的制造业（或者库存周期）的领先指标，或指向外需整体平稳，后续有望回暖，特别是四季度美国可能释放上行弹性 ( 图 6-7) 。在外需的支撑下，中国出口具备韧性 ...