核心观点 - 公司2025年第二季度业绩符合预期 降本增效措施成效显著 营收和交付量实现强劲增长 同时亏损幅度环比收窄[2][3] - 新产品乐道L90上市后表现突出 成为公司历史上销量破万最快的车型 全新ES8也开启预售 预计将进一步推动销量增长[4][19] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下修 但基于公司核心技术布局和营销优势 仍维持买入评级[5][21] 财务表现 - 2025Q2营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% 其中车辆销售收入161.4亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3%[3] - 当季交付7.2万辆 同比增长25.6% 环比增长71.5% 但平均单车收入降至22.39万元 同比下降18.1% 环比下降5.4%[3][9] - 整体毛利率10.0% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 整车销售毛利率10.3% 同比下降1.9个百分点 环比提升0.1个百分点[3] - 经营亏损49.1亿元 经调整净亏损41.3亿元 环比大幅减亏 单车亏损缩窄至5.7万元[3][17] 运营效率 - 研发费用30.1亿元 同比下降13.8% 环比下降9.9% 研发费用率15.8% 同比下降2.6个百分点 环比下降10.6个百分点[3][12] - SG&A费用39.65亿元 同比上升2.4% 环比下降12.6% SG&A费用率20.9% 同比下降0.7个百分点 环比下降15.7个百分点[3][13] - 截至2025年6月30日 现金及等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款为272亿元[3] 产品与交付 - 售价最低的萤火虫车型销量占比11% 同比和环比均提升[3][9] - 预计2025Q3交付8.7-9.1万辆 同比增长40.7%~47.1% 创历史新高 其中9月预计交付3.5-3.9万辆[3][9] - 乐道L90于7月31日上市 整车购买价26.58万元起 电池租用方案17.98万元起 首月交付10,575台[4][19] - 全新ES8于8月21日开启预售 定位全场景科技旗舰SUV 整车预售价41.68万元起 电池租用方案预售价30.88万元起 预计9月下旬上市[4][19] 盈利预测 - 下修2025年归母净利润预测至-179亿元（原为-88.1亿元） 2026年预测为-128亿元（原为-19.9亿元） 新增2027年预测为-56亿元[5][21] - 预计2025年营业总收入892.075亿元 2026年1,351.028亿元 2027年1,540.202亿元[26] - 预计2025年毛利率9.52% 2026年14.11% 2027年16.14%[26]