核心观点 - 公司第一财季剩余履约价值激增至4550亿美元，核心驱动力是与OpenAI等客户签署的长期云服务合同，其中OpenAI合同价值高达3000亿美元[1][3][4] - 尽管RPO数据亮眼，但市场对收入确认的及时性、客户集中度、利润率压力以及资本支出带来的现金流压力表示担忧[3][5][6][7] - 公司短期财务表现承压，收入及指引均不及预期，正在进行一场以利润换增长的豪赌，其长期成功取决于基础设施建设的执行效率和市场需求的持续[6][7][9] RPO爆发式增长 - 公司第一财季RPO达到4550亿美元，单季度增加约3170亿美元，同比增幅高达359%[4] - 增长主要由四份多亿美元合同推动，已披露的最大份额是与OpenAI签署的为期五年、价值3000亿美元的算力采购合同，该协议将从2027年开始执行，年均支付额约600亿美元[3][4] - 公司首席执行官表示，已与OpenAI、xAI、Meta、英伟达、AMD等多家人工智能领域巨头签署重要云合同[4] 收入确认与客户风险 - 新增RPO中大部分属于长期履约义务，仅有约10%属于短期RPO，意味着大部分收入将在遥远的未来确认，短期履约合同额环比几乎无增长[1][5] - OpenAI的年化收入约为100亿美元，远低于其每年需向公司支付的平均600亿美元，此交易的成功建立在ChatGPT持续爆炸性增长的假设之上[5] - 公司将未来收入的很大一部分集中于单一客户OpenAI，这对双方的执行力和市场前景构成严峻考验[3][5] 短期财务表现与指引 - 公司第一财季总收入按固定汇率计算增长11%，低于市场预期的13%，云服务和许可支持收入增长14%，低于16%的共识预期[6] - 对第二财季的总收入增长指引为12-14%，低于市场预期的15%，总云收入增长指引为32-36%，低于预期的37%[6] - 第一财季自由现金流为负3.62亿美元，远低于市场预期的12.71亿美元，为支持云基础设施建设，公司将2026财年资本支出指引上调100亿美元至350亿美元[6] 利润率与增长权衡 - 新增订单大部分与AI模型训练相关，这类业务利润率相对较低，可能会在长期内拖累营业利润增长速度，使其慢于收入增长[7] - 市场对公司未来数年收入的普遍预期将会上调，但每股收益预期变动微乎其微，自由现金流预期则会下调[7] - 公司将2026财年营业利润增长指引设定为“中双位数”，略高于市场约12%的预期，但这可能更多反映了近期裁员带来的成本节约效应[7] 市场反应与评级 - 摩根大通将公司目标价从210美元上调至270美元，主要理由是提升了对OCI业务的多年增长轨迹预期，但维持“中性”评级，认为当前风险与回报趋于平衡[8][9] - 公司成功取决于能否高效建设数据中心容量、维持OCI订单增长势头并成功消化收购的Cerner业务[9] - 截至发稿，公司美股盘前上涨1.13%至328.33美元[10]