文章核心观点 - 文章认为，尽管当前市场热点集中在算力领域，但美国房地产抵押贷款巨头房地美和房利美正经历一个被市场忽视的重大投资故事，其核心在于政府主导的托管状态可能即将结束并推动公司重新上市，从而为现有股东释放巨大价值 [2][3][7] 当前两房状况与估值异常 - 房地美2024年归属母公司股东净利润达到116亿美元，公司整体利润规模庞大且稳健 [9] - 以房地美为例，若给予15倍估值，其合理价值应在1000亿美元以上，而美国政府为两房重新上市给出的合计估值指引为5000亿至7000亿美元 [11] - 然而，房地美在连续大涨后市值仅为92亿美元，与其实质利润和潜在估值存在巨大差距，主要原因是绝大部分利润被“其他优先股派息”项目转移 [12][13] - 财务数据显示，2024年房地美归属于母公司股东净利润为118.58亿美元，但同期“其他优先股派息”高达118.53亿美元，导致最终归属于普通股股东的净利润仅剩500万美元 [14] 两房故事的由来与政府协议变更 - 两房在2008年金融危机中因资不抵债接受美国政府救助，政府通过购买Senior优先股提供资金，该优先股享有10%的年股息，同时政府持有可转换为公司79.9%普通股的认股权证 [16] - 2012年，在两房即将恢复盈利之际，奥巴马政府单方面修改了托管协议，新协议要求两房将几乎全部利润上缴给财政部，且不允许其留存盈利增资，这使得普通股和优先股股东几乎无法获得分红，公司也无法通过偿还救助资金来脱离托管状态 [19] - 有证据表明，政府在当时已知晓两房将恢复盈利，房利美前CFO在2012年8月告知财政部高管公司已处于可持续盈利状态，随后政府在一周内修改了协议 [20] - 2013年，两房合计净利润超过1200亿美元，此后持续盈利，但利润均被政府依据修订后的协议收取 [21] - 分析认为，奥巴马政府的动机可能包括将房地产金融市场国有化以及应对当时的财政悬崖，为其他项目补充资金 [22] 股东诉讼与政治博弈 - 自2013年起，大量股东对美国政府及托管机构FHFA提起诉讼，指控其违反行政程序、侵犯股东权利及违宪 [25][26][27] - 知名投资者比尔·阿克曼于2014年带头提起诉讼，尽管未获完全胜利，但提升了公众关注度 [28] - 2023年8月，法院裁定FHFA行为“武断且不合理”，判决向股东赔偿6.124亿美元，2024年3月追加1.997亿美元赔偿，但这些金额远低于政府拿走的利润 [28] - 比尔·阿克曼目前仍持有大量两房股票，其主投资实体可能持有约1.8亿股，市值十几亿美元 [28] - 两房股价与特朗普当选预期高度相关，2016年特朗普首次当选曾激起炒作热潮，但任期内未实质推动上市 [29] - 2024年11月特朗普再次当选后，政府明确推动两房上市，2025年8月8日给出5000亿至7000亿美元的估值指引，美国商务部长近期称其可能成为美国史上最大IPO，表明上市概率极高 [30][32] 潜在价值重估空间 - 若两房以5000亿美元总市值重新上市，考虑到政府将行使认股权证获得近80%股权，以及可能新发行最多15%股份，现有股东的权益将被稀释至约17% [32] - 按此计算，现有股东对应的市值约为850亿美元，而目前两房合计市值仅为269亿美元，意味着仍有巨大的上涨空间 [32]