青侨阳光医药投资 - 月度思考 本文为青侨阳光基金 8 月月报投资思考部分节选。 港股医药的利润超预期增长，可以用 " 普遍控费 + 内卷缓解 " 得到简单明了的解释。相比之下，要解释港股医药 的营收超预期减速，就要复杂不少，因为按我们的理解，驱动这一变化的根本力量，是一个看不见摸不着但影 响无处不在的制度性改革政策 -- DRG 。 1 国产创新药械企业延续了极强景气度的高增长 随着8月份的结束，港股上市医药公司都已完成中期业绩披露，我们统计的2024年之前上市的港股18A生科股 (通过港股18A专设通道上市的未盈利生物科技公司)的可持续业务营收(剔除不可持续的一次性BD首付款等)， 从2024上半年的272亿猛增至2025上半年的376亿元，再次展现强劲增长，预计全年营收可达780-800亿元；合 计净利也从2024上半年的-112亿亏损快速改善至2025上半年的-25亿亏损，预计2026年就可实现18A板块的整体 性盈利，并在之后实现净利的迅猛增长。 可以看到， 以港股18A公司为代表的国产创新药械企业延续了极强景气度的高速增长。 事实上，即使是对于 我们这样的对国产创新药械有坚定信心的投资人来说， 2 ...