核心观点 - 大盘有望迎来慢牛行情 指数权重股存在全面估值与业绩修复机会 AI及机器人等科技成长行业龙头空间更大 [3] - 科技是A股市场最重要投资主线 AI是核心方向 分为海外算力、国产算力、端侧AI硬件、AI应用软件四大板块 [7][8] - 基础化工行业出现拐点 农化板块具贝塔属性 精细化工板块具阿尔法属性 黄金煤炭油运等资产具反脆弱性 [11][12] - 债券市场弱势属于调整而非反转 中长端利率套息价值已具备 若资金面扰动而基本面未回暖将出现第二次买入机会 [16][17][18] - 港股消费板块在政策加码和流动性宽松环境下具备超额收益空间 新消费龙头基本面保持强势增长 [24] - 库存周期正从被动去库走向主动补库 外需有望复苏 可关注科技主线及反内卷相关低位方向如光伏、锂电材料、钢铁、化工等 [26] - 结构性行情和总体震荡将成为主要特征 建议调结构而非降仓 选择高赔率品种等待防守反击机会 [28][29] - 新质生产力牛市刚开始 底层逻辑是人工智能时代确定性和中国经济新引擎确定性 建议低配传统经济超配新质生产力 低配传统权益超配黄金 [31][32] - 四季度信用债市场仍具配置价值 美国和新兴市场有结构性机会 人民币汇率和美元指数短期维持区间震荡 [34][35] 权益投资观点 大盘与行业展望 - 看好大盘表现 慢牛行情可以持续 宏观经济反内卷政策有望结束通缩实现触底 全球降息背景下顺周期与传统产业迎触底回升机会 [3] - 国内多个行业全球竞争力持续提升 贸易战与出海压力缓解 科技成长有望接力新老动能转换成为长期经济与竞争力抓手 [3] - 指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复机会 AI等科技成长龙头个股空间更大 多数行业经历过去3年下滑已接近尾声 [3] - AI产业周期是全球共振 未来5-10年科技革命在AI+各行各业 制造业经历机器人AI革命 有望带来万亿市场空间机遇 [4] 科技与AI投资方向 - 科技是A股市场最重要投资主线 AI是最核心投资方向 分为海外算力、国产算力、端侧AI硬件、AI应用软件四大板块 [7][8] - 海外算力需关注新技术带来价值量提升及竞争格局优化 最看好PCB正交背板、数据中心跨区域互联及NV服务器代工 [7] - 国产算力最看好价值量增量最大的半导体板块 主要包括AI-GPU芯片和AI-ASIC芯片等环节 [8] - 端侧AI硬件还处预期阶段 需密切关注产品落地 最看好SOC芯片、存储芯片、组装与零部件环节 [8] - AI应用软件已进入兑现期 国内外业绩开始超预期 最看好AI+服务业、AI生产力工具、企业服务AI+SAAS三大方向 [8] - 目前无论算力还是应用都进入业绩兑现阶段 能兑现业绩的卡位龙头公司及新公司可能会更好 [9] 基础化工与资源板块 - 对基础化工行业非常乐观 体现在农化板块和精细化工板块 农化板块贝塔属性更强 精细化工板块阿尔法属性更强 [11] - 反内卷政策方向为上中游行业基本面定价提供落脚点 基础化工行业中基本面出现拐点公司不断增多 市值从小微盘向中大盘过渡 [11] - 关注黄金、煤炭和油运等资产 这类资产具较强反脆弱性 能在冲击波动中受益 在上证3800点附近反脆弱属性有望再次获得溢价 [12] 固定收益观点 债券市场展望 - 债券市场波动主线在风险偏好 当债券绝对收益率低位而风险资产出现较好回报时 债券市场新增资金流入速度放缓 [17] - 基本面和资金面两大因素不具备熊市基础 甚至有牛市坚实逻辑 当前弱势更多应定义为调整而非反转 [17] - 各期限利率特别是中长端套息价值已经具备 若出现资金面扰动而基本面未明显回暖通胀未加速 将出现年内第二次买入机会 [16][18] 策略操作 - 9月市场面临回购利率中枢季节性抬升和波动率加大挑战 货币政策操作至关重要需持续观察 [18] - 短期以哑铃结构应对 中下旬关注中长信用债建仓机会 [19] - 债券部分保持短久期积极防御 维持中性偏低久期争取获取稳健票息收益 [21] 量化指数观点 港股与消费板块 - 刺激消费政策力度与覆盖范围显著超越前两年 港股消费板块在政策加码和流动性宽松环境下具备超额收益空间 [24] - 港股市场具备良好投资价值 港股消费板块是重点关注领域 新消费龙头对消费细分行业趋势精准把握并通过产品创新打开增量空间 [24] - 新消费龙头海外市场份额稳步提高 半年报验证基本面保持强势增长 [24] 市场风格与行业机会 - 7月工业企业营收放缓但利润继续修复 8月PMI及高频价格指标改善 预计8月PPI同比回到-3%以内 反内卷政策效果正在显现 [26] - 库存周期去库可能接近尾声 正从被动去库走向主动补库 海外美联储降息及欧美财政扩张预期有望令外需逐步复苏 [26] - 人民币升值预期有望令资金面后市更关注国内基本面改善核心资产 小市值风格向大市值风格转变正向更多板块扩散 [26] - 可继续关注科技主线及反内卷相关低位方向 包括光伏、锂电材料、钢铁、化工等产能矛盾较大的中游制造业 [26] 多元资产配置观点 市场趋势与配置策略 - 市场高举高打再创新高 科技板块最受资金青睐 科技行业和科创板快增速持续改善 在景气稀缺和产业催化下双创板块和科技行业表现突出 [28] - 9月进入行情关键博弈节点 市场分歧加大可能带来波动 部分投资者可能进行止盈兑现和降仓 单边上涨行情可能暂告一段落 [29] - 结构性行情和总体震荡将成为主要特征 但短期波动不改中长期上行趋势 建议以调结构而非降仓应对 选择高赔率品种等待防守反击机会 [29] - 新质生产力牛市才刚刚开始 底层逻辑是人工智能时代确定性和中国经济新引擎确定性 建议低配传统经济超配新质生产力 低配传统权益超配黄金 [31][32] 海外市场与汇率 - 杰克逊霍尔会议对9月降息发出积极信号 降息预期有所前置 年内进行预防性降息有2次左右空间 [34] - 美国国内其他周期性指标表现尚好 关税带来通胀上行可能持续到明年 本轮降息周期可能幅度更小结束更快 [34] - 四季度信用债市场仍具配置价值 美国和新兴市场都有较多结构性交易机会 [35] - 美元兑人民币中间价有小幅度主动调整 受北上和南下资金阶段性流向影响 波动率整体仍然较低 人民币汇率和美元指数短期将维持区间震荡 [35]