文章核心观点 - 本轮资本市场行情由三大核心支柱驱动：百年变局下的全球化破局、金融改革带来的资本市场枢纽地位提升、以及对美战略调整带来的风险偏好提振 [2][8][9][11] - 行情演进将经历“先估值、后盈利”两个阶段，当前正处于估值驱动的第一阶段，系统性变盘风险不大 [14][15][17][25] - 市场对中国主导全球政经秩序的预期是驱动行情的关键，三大支柱未发生根本性变化前应对市场保持乐观态度 [2][13] 宏观逻辑的三大核心支柱 - 支柱一：百年变局下的全球化破局：中国经济的核心矛盾在于外部全球化进程，中国拥有全球约34%的工业产值但仅占17%的人口，需通过全球化破解工业化、城镇化后期需求放缓的瓶颈 [3][5][8] - 支柱二：金融改革红利：二十大后资本市场枢纽地位历史性提升，党和国家机构改革中金融领域调整占比高，证监会调整为国务院直属机构体现了制度层面对资本市场的强化 [9][10] - 支柱三：对美战略调整：2024年四季度以来中国采取积极主动的对美战略，在国防展示、技术突破宣传及贸易反制上更为透明，显著提振市场风险偏好 [11][12] 行情演进的两个阶段 - 第一阶段：估值驱动：围绕国际政经秩序话语权争夺，三条主线为硬实力相关方向（军工、高端装备）、科技“反卡脖子”方向（光刻机、芯片）、制造业龙头“走出去”方向（新能源车、光伏等） [14][15][16] - 第二阶段：基本面驱动：市场形成共识后热点扩散，各板块将基于全球化深化进行基本面重估，例如房地产需求逻辑从国内14亿人口扩展至全球80亿人 [17] 当前行情阶段的五个维度评估 - 估值水平：A股主要指数市净率处于历史中位数，横向对比标普500等指数估值合理 [18] - 市值占比：中国GDP全球占比17%但股市市值占比仅8%（A股）或13%-14%（A股+港股），远低于美国股市市值占比50%相对于其GDP占比26%的水平 [20] - 投资者情绪：50ETF期权波动率在近期市场波动中处于低位，显示机构对系统性风险担忧较低 [20] - 机构持仓：股票型、混合型基金日度收益率标准差较高，持仓结构分散，降低踩踏风险 [22] - 增量资金潜力：债市资金因“吃票息”和“博降息”策略失效可能转向股市，人民币升值预期可能带动外资回流 [24]