文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进 这一系统性转变正在重塑全球大类资产的定价逻辑 日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [2][7] - 日元与日债近期呈现的结构性变化 其深层次原因不能简单归因于短期经济波动 而应置于全球秩序变化的大框架下理解 [2][7] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩 是本次日债、日元动荡的根本原因 市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础 其“避险”光环随之褪色 [3] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪 但中期来看 日元与日债的基础依然脆弱 难以恢复过往的稳定“避险”地位 [4][24] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”** 日本至少先后发挥了三重作用：二战结束后初期作为补给基地延伸美国工业生产链 冷战中期成为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口 冷战后期美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益以增强其博弈资本 [12] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域** 日本作为资本富裕国 其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具 同时日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 [12] - 在单极秩序下 日本的地缘角色使其同时享受了低风险环境与稳定资本收益的双重红利 这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑 [14] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为杠杆工具的需求** 美国硬实力下降并已开始削弱其软实力 其对外资产扩张速度放缓 在此背景下 美国借助日本作为杠杆以支持其资本扩张的需求可能正在减弱 [21] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿** 美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间 增强了其战略冒险与试探红线的动机 这可能破坏区域安全环境 将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 从而动摇其作为安全资产的底层逻辑 [21] - 只要日本被持续置于大国博弈的前沿 其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在 甚至可能随着区域紧张局势的起伏而放大 [4][24] 单极秩序瓦解对全球金融市场的中期影响 - 日本资产的“去安全化”趋势 是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影 [4][26] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益 在美洲直接获取资源 在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][26] - 短期内 美国可能通过上述方式试图缓解自身困境 这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应 [4][26] - 长期而言 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][26]

文章核心观点 - 对A股、黄金、美元、日元等资产的核心判断是：A股与黄金的长期趋势向上，但过程中会出现“牛市多急跌”的剧烈调整；美元与日元的长期趋势走弱，但过程中会出现“熊市易假涨”的反弹 [2] - 2026年A股牛市的大趋势未改，但需关注阶段性过快上涨后出现的情绪回撤，即“牛市多急跌”的特征 [4] - 美国对外战略的重大调整提升了地缘“黑天鹅”事件的发生概率，这是影响市场的重要外部变量 [6] - A股投资结构可考虑作出“从两头往中间”的调整，关注中盘制造类股票的结构性机会 [11] - 国际政经多极化趋势意味着美元下行、黄金上行的趋势在一段时期内不会改变，但过程中会有短期扰动 [12] 关于2026年资本市场工作的三句话 - 巩固市场稳中向好势头：传递出“乐见市场进一步向上”的信号 [4] - 及时做好逆周期调节：明确提出严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落，有助于推动市场形成“慢涨、缓涨、理性涨”的格局 [4] - 提升多层次股权市场包容性适应性：今年股市通过融资功能服务实体经济、助力经济高质量发展的重要性进一步提升 [4] 外部形势的两个特点 - 新兴市场与发达国家的政经力量对比发生逆转 [6] - 美国战略调整易引发地缘“黑天鹅”事件 [6] - 美国对外战略发生重大调整，表面看似战略收缩，实则蕴含两层核心含义：1) 美国正逐步接受其硬实力领先地位丧失的客观现实；2) 美国试图“以退为进”，在关键区域的霸凌政策正变得更加明显 [6] - 美国这种战略调整提升了地缘“黑天鹅”事件的发生概率，可能打破区域力量平衡或主动挑起地缘冲突 [6] 后续需重点关注的四重地缘风险 - 俄乌、中东、南亚问题的联动风险：美国采取“搅动南亚、颠覆伊朗、制衡俄罗斯”三线联动战略的风险正大幅上升 [7] - 东亚方向日本对地缘安全的潜在冲击：美国的地缘收缩让日本右翼看到了借机推动“正常化”的机会，若其进一步增强对国内的掌控力，不排除会采取更为激进的战略冒险举动 [8] - 五月后美国的内斗可能再度升级：特朗普对凯文·沃什的提名显示白宫与华尔街在美元、美债问题上达成阶段性妥协，但5月之后随着中期选举临近，华尔街是否愿意继续配合财政部债券发行存在较高不确定性，内斗升级概率较大 [8] - 美国跨国互联网公司或将为美国战略调整付出代价：随着美国地缘战略收缩、对盟友安全保障减弱，美国互联网企业在相关国家的待遇将不可避免地出现下滑，全球经营环境可能恶化 [9] 对A股、外汇和贵金属市场的几点判断 - 本轮A股牛市的三大核心基础未发生改变：1) 全球政经格局调整下，中国企业全球市场占有率提升将为企业盈利增长打开空间；2) 中国对外战略更趋积极主动，有助于提升市场风险偏好；3) 股市相关政策仍乐见市场稳中向好 [11] - 2026年的A股投资需防范更为明显的“牛市多急跌”风险，原因包括：短期内过快上涨可能引发监管担忧，以及地缘“黑天鹅”事件可能频繁导致投资者对外部形势产生顾虑 [11] - 黄金与美元：国际政经多极化趋势明确，意味着美元下行、黄金上行的趋势在一段时期内不会改变，但美国在霸权衰落过程中的反复挣扎会引发美元“熊市反弹”、黄金“牛市急跌”的短期扰动 [12] - 日元：趋势走弱，但此前形成的“政策敬畏效应”意味着一旦日本政府出手干预汇市，日元便可能出现熊市中的“假涨” [12]

文章核心观点 - 日元与日债近期的市场波动和“避险”属性弱化，其深层次原因是全球秩序从单极化向多极化演进，系统性地重塑了全球大类资产的定价逻辑，日本资产的波动是这一逻辑转换的具体体现 [1][5] - 日本政府干预仅能在短期内稳定市场情绪，无法从根本上扭转因地缘角色转变引发的资产逻辑嬗变，只要日本持续处于大国博弈前沿，其资产的地缘政治风险溢价就将持续存在 [3][21] - 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [3][23] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）**：日本作为美国在亚洲的“桥头堡”，先后发挥了作为美国工业生产链补给基地、西方资本主义价值观展示窗口以及通过《广场协议》等为美国提供经济利益以增强其冷战博弈资本的三重作用 [11] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）**：日本的地缘价值更多体现于金融领域，其长期超低利率环境成为美元资本进行全球套利与杠杆操作的重要工具，日本资本也与美欧资本共同分享了全球发展红利，这共同支撑了日元及日债的“安全资产”属性 [1][11][12] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为杠杆工具的需求**：美国硬实力下降导致其对外资产扩张速度放缓（从美国对外资产占GDP比重可见一斑），削弱了其借助日本作为资本杠杆以支持扩张的需求 [18] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿**：美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险动机，可能破坏区域安全环境，将日本重新置于地缘政治博弈前沿，从而动摇其作为安全资产的底层逻辑 [18] 单极秩序瓦解对全球金融市场的中期影响 - 日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的具体缩影，美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [23] - 短期内，美国上述行为将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应，但长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 [23]

文章核心观点 - 近期“斩杀线”等事件的发酵折射出全球民众对美国认知的微妙变化 可能动摇潜在赴美移民的信心 并对美国经济产生深远影响[1][5] - 移民 特别是高端移民 是美国经济与创新的关键支柱 其经济贡献远超人口比例 并在财政上是净贡献者[2][7][17] - 美国移民政策的收紧与内部社会矛盾的叠加 可能削弱“美国梦”的吸引力 长期或拖累美国经济增长潜力并动摇美元资产定价[3][23][25] 一、“斩杀线”等事件的发酵可能会对赴美移民产生影响 - 2025年以来 社交媒体上关于“斩杀线”等事件的讨论 反映出其他国家普通民众对美国的认知与态度可能正在发生深刻变化[1][5] - 这些正在形成的观感变化 可能会动摇那些犹豫中的潜在赴美移民的信心 其长远影响值得关注[1][5] 二、美国移民贡献美国近五分之一的GDP - 移民是美国经济不可或缺的组成部分 根据2021年数据 移民占总人口的14% 却创造了约17%的GDP 经济产出占比超过人口占比[1][7] - 移民群体年龄结构优越 主要集中在黄金工作年龄 劳动参与率高 构成了社会生产的中坚力量[1][7] - 移民广泛分布于建筑、农业等高需求行业 有效填补了劳动力市场的结构性缺口 若无移民持续注入 美国将更早面临劳动力萎缩与经济增长失速的挑战[7] 三、高端移民更是美国创新发展的重要支柱 - 美国本土教育体系难以满足产业对高端人才的海量需求 2022-2023学年美国STEM领域毕业生约64.8万人 而中国理工科毕业生超过220万人 数量接近美国的四倍[11] - 美国STEM毕业生中约有五分之一是外籍人士 在硕士和博士阶段 这一比例接近一半 对外部高端人才依赖持续加深[11] - 在2000年至2018年间 美国计算机、通信、半导体等战略性产业的专利持有者中 平均有30%是移民 在信息产业这一比例高达44%[12] - 在《福布斯》2025年全球前50大AI企业中 美国公司占42席 其中60%（25家）由移民单独或联合创办 若计入第二代移民 由第一代或第二代移民创办或联合创办的美国顶尖AI公司比例高达77%[13] 四、财政层面上，移民也是美国的“净贡献者” - 2023年 美国移民的总购买力估算约1.7万亿美元 为多个领域注入核心活力 同年移民家庭缴纳的各项税收总计约6520亿美元 其中向联邦政府缴纳近4200亿美元 约占当年联邦财政总收入的9.5%[19] - 美国国会预算办公室测算显示 2016-2024年“超预期”增长的移民群体 预计将在2024-2034年间为美国财政净增加8965亿美元的收入[2][19] - 移民群体整体年轻 处于工作年龄 通过缴纳个人所得税成为社会保障和医疗保险等联邦福利计划的净贡献者 有效缓解了老龄化社会的支付压力[2][22] 五、“斩杀线”等事件将对美国经济产生深远影响 - “斩杀线”叙事折射出美国社会阶层固化、安全网薄弱、内部矛盾加剧的深层困境[3][24] - 美国移民政策近年来的反复与收紧 如H-1B签证门槛提高、政策不确定性增加 正持续向外界释放排斥性与不确定性信号[3][24] - “排斥”态势与内部“困境”叠加 可能潜移默化地削弱“美国梦”的吸引力 导致国际学生赴美意愿回落 未来高端移民的“源头活水”可能趋缓[3][24] - 这一影响过程是渐进的 长期可能成为拖累美国长期潜在经济增长以及动摇美元资产定价的因素之一[3][25]

事件概述 - 美国在元旦期间出兵并扣押委内瑞拉总统马杜罗，其行动的迅速成功超出了市场普遍预期，预计会对短期市场产生明显扰动 [7] 事件背景与动因 - 行动前，特朗普面临内部政治基本盘动摇和外部霸权政策受阻的双重压力，此次突袭是其内外压力上升背景下的破局之举和战术冒险 [11] - 内部压力体现在：MAGA群体因爱泼斯坦案支持动摇、币圈因加密货币下跌利益受损、犹太复国主义群体对伊朗问题不满、共和党建制派态度改变 [11] - 外部压力体现在：俄乌停火未实现、东亚经济霸凌遭反制、南亚中亚未破局、中东石油美元体系基础松动 [11] 行动目标分析 - 对美国的核心价值：掌控委内瑞拉石油资源以补充国内福利体系、控制其石油储备以维护石油美元体系、在战略收缩中以战术出击震慑反美国家并稳定盟友信心 [13] - 对特朗普个人的政治意义：强化对军队的实际控制力、拉拢共和党建制派巩固党内支持、通过“赢学叙事”重振MAGA群体信心 [13] 后续局势发展展望 - **委内瑞拉国内政局**：马杜罗被扣后需在30天内举行大选，三大热门人选各具特点，亲美势力能否掌控大局是关键观察点 [14] - **全球地缘风险联动**：需高度关注美国行动可能引发的跨区域风险上升，具体表现在四个方面 [15] - 俄乌冲突升级为俄欧冲突的风险正在上升 [15] - 伊朗国内政治不稳定性可能加剧，并可能联动俄乌问题 [15] - 南亚次大陆不稳定性可能上升，印度可能采取冒险行动 [15] - 亚太周边地区机会主义国家战略冒险的风险增加 [15] 对中国经济与金融市场的影响 - **对中国经济的直接影响有限**：中委双边贸易规模约**50亿美元**，其对华石油出口占中国石油进口总量**不足5%**，中国对委债权约**一两百亿美元**量级 [17] - **间接风险需警惕**：美国“杀鸡儆猴”策略可能影响中国全球发展倡议在拉美和“一带一路”沿线的实施 [17] - **对大类资产的影响** [18] - **油价**：短期因供给预期上升承压，中长期因担忧美国控制能源源头打击制造业国家而看涨 [18] - **美元**：短期因行动提振信心走强，长期因破坏全球秩序导致其全球化基础受侵蚀而承压 [18] - **黄金**：短期受美元走强压制，中长期受地缘政治风险上升支撑而看涨 [18] 战术与战略层面分析 - **战术层面**：特朗普取得阶段性得分，后续需关注委内瑞拉大选结果、主要大国（中、俄等）的应对举措、以及其他地缘黑天鹅的联动效应 [20] - **战略层面**：美国此次行动本质是“战略退却中的以攻为守”，战术成功难改战略劣势 [4][20][23][24] - 核心疑问在于拉美资源能否弥补美国战略收缩损失，以及破坏国际秩序可能引发的不可控风险 [20] - 其他大国应聚焦核心利益，秉持“你打你的、我打我的”战略思维 [20] 核心总结与格局判断 - 美国因其工业硬实力不再“独步天下”，其劣势是战略层面的 [22] - 此次行动是战略退却过程中的“以攻为守”，战术成功难以扭转战略根本性劣势 [23][24] - 在美国破坏基本国际秩序的背景下，各国将进入“以智力相雄长”的阶段 [25] - 中国作为断档式的世界第一大工业国，应对其经济和金融市场保持战略层面的信心 [4][25]

文章核心观点 - 报告系统梳理了2026年可能对全球资产价格产生显著冲击的六大地缘政治“黑天鹅”事件，旨在为投资者提供前瞻性参考 [1][7] - 尽管存在地缘风险，但中国作为世界经济增长主要引擎和全球产业链核心节点，其经济基本面的韧性和政策的稳定性是全球市场重要的“压舱石” [4][28] - 地缘风险既是挑战也是机遇，投资者可通过风险监测、调整资产配置、挖掘区域机会及把握市场波动时机来应对 [4][29] 俄乌冲突升级为俄欧全面对抗的风险 - 特朗普政府推动俄乌停火收效甚微，随着俄罗斯战场优势显现，东欧国家对俄进一步西进担忧加剧 [1][9] - 德法各自调整军备与战略，推升2026年俄欧对抗风险，战事若波及北约将重塑欧洲安全架构，引发能源、贸易、金融市场的连锁反应 [1][9] - 欧洲能源对外依赖度高，2024年其能源生产占全球6%，消耗占11%；原油供给占全球3%，需求占13% [9] - 欧盟能源进口来源地发生显著变化，以2025年数据为例：石油从俄罗斯进口占比从2021年的24.8%降至2.1%，天然气从俄罗斯进口占比从2021年的48.5%降至10.2%，液化天然气(LNG)从美国进口占比从2021年的28.1%升至56.4% [11] 中东、外高加索地区冲突再爆发的风险 - 2025年6月的伊以停火协议未根除隐患，和平基础脆弱 [1][14] - 在美国可能战略收缩背景下，以色列有采取一次决定性行动保障安全的动机，近期内塔尼亚胡访美或意在游说美国支持此类行动 [1][14] - 中东战火重燃将冲击全球能源供应，并可能将沙特、土耳其等地区大国卷入，形成更复杂的代理人战争格局 [1][14] 南亚次大陆战略平衡面临挑战的风险 - 美国在新国家安全战略报告中将“印太地区”表述改回“亚洲”，暗示调整战略重心，印度战略价值或相对下降 [2][17] - 叠加印巴空战、“光辉”战机坠机等事件，印度国内民族主义势力可能通过挑起新冲突来重新证明其战略价值 [2][17] - 印巴边境局势若再次升级，将威胁南亚数十亿人口的安全稳定，并对“一带一路”投资环境构成威胁，特别是中巴经济走廊、孟中印缅经济走廊 [17] - 南亚主要国家基本情况：印度人口14.6亿，名义GDP约3.91万亿美元；巴基斯坦人口2.4亿，名义GDP约3715.7亿美元 [20] 美国国内政治风险升级及特朗普个人的风险 - 爱泼斯坦案发酵使MAGA派对特朗普的一致支持出现裂痕 [2][22] - 加密货币若持续回调，可能使硅谷右翼转变对特朗普的支持态度 [2][22] - 国会推动公开爱泼斯坦案文件，表明共和党建制派对特朗普“言听计从”的立场正在发生变化 [2][22] - 特朗普频频施压企业，动摇“行政不凌驾资本”的潜规则，或引发资本力量反弹 [2][22] - 上述因素叠加明年四季度中期选举，可能使美国政治进入新一轮动荡期，特朗普个人风险面临上升 [2][22] 亚太地区机会主义主体战略冒险的风险 - 美国战略收缩为日本右翼“借机实现政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险和试探红线的动力 [3][24] - 菲律宾在美国“以退为进”战略方针下，也可能会有进一步战略冒险的行动 [3][24] - 美国将太平洋岛国纳入“门罗主义”，或推动澳大利亚等五眼联盟成员采取冒险举动 [3][24] - 这些行为可能引发连锁反应，破坏亚太地区来之不易的相对稳定局面 [3][24] 南美在“新门罗主义”升温下冲击全球经贸和供应链的风险 - 特朗普政府的“新门罗主义”正在强化美国对西半球的主导作用，加剧南美地缘风险 [3][25] - 美国全面军事干预委内瑞拉可能性较低，但可能通过代理人干预、经济制裁、政治压力等多种手段深度干预南美地缘格局 [3][25] - 此举将冲击全球贸易稳定性，加剧全球供应链风险，南美作为全球重要的粮食、矿产及能源供应地，其局势不稳定将直接扰动大宗商品市场 [3][25] 结论与投资建议 - 建议建立地缘政治风险监测框架，重点关注上述六大风险点的演变趋势 [29] - 在投资组合中适当增加避险资产（如黄金、人民币等）的配置比例 [29] - 关注在不确定性中相对受益的地区和市场，特别是与中国经济联系紧密的经济体 [29] - 若黑天鹅事件引发金融市场非理性波动，可将其视为中长期布局的“买点” [29]

文章核心观点 宏大叙事已不再是遥远的政治话题，而是直接驱动资产价格结构性变化的底层逻辑[1][5] 2025年的市场表现表明，全球地缘秩序变化等宏大叙事正重塑金融市场底层逻辑，并驱动了五个结构性变化[1][5] 这些变化由三大宏观叙事支撑，且至少有四条宏观叙事主线尚未被市场充分定价[1][3][5] 当前全球金融市场已发生的结构性变化 - **观察1：美元相较实物资产明显贬值** 尽管美元指数维持区间震荡，但相对于实物资产价值自2018年以来显著贬值：相对黄金贬值幅度超200%，相对铜贬值幅度超60%[7] 以美国CPI衡量，美元相对于消费品的累计贬值幅度达到31%[7] - **观察2：传统避险资产属性下降** 美元与表征全球金融风险的VIX指数关系发生变化，在近年波动中未完全体现原有避险属性[13] 日元作为经典避险资产，自2025年6月以来出现与日债同跌现象，日债相对美债利差走高已无法带动日元升值，其传统避险属性明显下降[13] - **观察3：中国经济增长未明显加速但A股表现亮眼** 2025年之前，投资者基于对中国短期经济走势的悲观判断看淡股市[17] 2025年中国经济增长未出现明显加速，但A股在全球表现排名靠前[17] - **观察4：全球股市交易呈现“中美双极”格局** 尽管新兴市场股票市值存量规模尚未赶上发达经济体，但全球股票成交额已呈现“中美双极”分布特征，意味着投资者关注点高度集中在中美两个市场[20] - **观察5：新兴市场主权债风险溢价明显回落** 2025年11月，中国以高达30倍的认购倍数成功发行美元主权债券，且发行利率相对美国国债无溢价[23] 新兴经济体与美国的主权债务利差已回落至历史低位[23] 当前主导市场的三大宏观叙事 - **宏观叙事之一：新兴经济体赶超发达经济体** “全球南方”群体性崛起，在制造业硬实力领域已实现对部分发达经济体的赶超[11] 2020年，新兴经济体制造业增加值（以2015年不变价格计算）正式超过发达经济体，且此后规模差距持续扩大[28] 新兴经济体正成为全球商品贸易新增长极，其内部贸易及与中国贸易增速明显超越发达经济体间贸易增速[30] 在2018至2024年期间，新兴经济体整体进口价格涨幅较发达经济体低6个百分点，显示其进口需求扩张由实际数量驱动，更具韧性和可持续性[30] - **宏观叙事之二：发达经济体内部“缩圈”部分掩盖美国衰落** 在发达经济体整体被新兴市场赶超过程中，美国对非美发达经济体呈现“吸血效应”，缓解了其衰落态势[11][32] 2018年以来，发达经济体出口量仅增长3%，工业生产量（除建筑业）仅增长1%[33] 同期，欧元区出口数量下降9%，工业生产下滑5%；英国出口数量大幅萎缩25%，工业生产降幅达19%；日本增长乏力[33] 美国内部企业盈利也向头部科技巨头集中，导致经济分化加剧[36] 2025年下半年，美元名义有效汇率的走强几乎全部来自于美元相对于非美发达经济体汇率的走强，而新兴市场货币相对美元几乎没有走弱[38] - **宏观叙事之三：中国与世界的关系发生重大变化** 美国对华的经贸、科技打压未能实现遏制中国发展的目标[11][42] 中美在人工智能领域的竞争已临近量变到质变的拐点，中国依托低成本与开源开放的发展路径，瓦解了美国试图凭借技术封锁“卡脖子”并攫取全球垄断利润的叙事逻辑[11][44] 美国对华战略可能正迈向新阶段，通过名义上的战略收缩与暗中挑动，怂恿地区机会主义国家采取激进行动[11][42] 至少四个尚未被充分定价的宏观叙事逻辑 - **尚未被充分定价的宏观叙事之一：新兴赶超发达的叙事未充分体现在盈利与估值中** 部分发达经济体“低效高毛利”产能仍存在被新兴市场高效产能替代的空间[11][49] 美国以全球约26%的经济体量，占据了近50%的全球股市市值，显示其市场定价已充分反映乃至透支了全球领导地位溢价[52] 中国GDP占全球约17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比，预示全球资本增配中国仍有较明显空间[52] - **尚未被充分定价的宏观叙事之二：人民币汇率系统性低估将得到矫正** 在世界多极化发展背景下，人民币被系统性低估的格局将逐步得到矫正[11] 中国作为推动平等有序多极化的关键力量，为人民币价值夯实了核心支撑[54] - **尚未被充分定价的宏观叙事之三：美股市场面临风险** 美联储面临“空城计”困境，在通胀、美元贬值及政策信誉下降与美股高估值之间存在两难[11][56] 若2026年下半年市场逐步认识到这一困境，美股市场将面临调整风险[11][56] - **尚未被充分定价的宏观叙事之四：多极秩序下黄金地位进一步提升** 在多极秩序构建过程中，替代性国际货币体系的探索与构建提速概率上升，黄金作为非主权储值工具的战略地位将进一步提升[11][56]

文章核心观点 - 2025年中央经济工作会议为2026年中国宏观经济发展指明了方向，其政策组合注重逆周期与跨周期的平衡、短期稳增长与中长期调结构的协调，为资本市场稳定向好筑牢了基础 [1][5] 对过去发展的总结与未来工作指导 - 会议指出2025年是“很不平凡的一年”，过去五年推动党和国家事业取得新的重大成就，“十四五”即将圆满收官 [1] - 会议提出了做好新形势下经济工作的“五个必须”：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战 [1] 对经济形势的评估与基调 - 会议在承认中国经济面临挑战的同时，指出“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”，并要求“坚定信心、用好优势、应对挑战” [2] - 会议明确了“稳中求进、提质增效”总基调，将“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”作为重要目标 [3] 2026年宏观政策方向 - 在应对供需矛盾方面，会议强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量” [3] - 货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量” [3] - 会议要求“增强政策前瞻性针对性协同性”，并将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 [3] 2026年重点任务部署 - 会议部署了涵盖内需、创新、改革、开放、协调、绿色、民生、安全等多个维度的八项重点任务，特别强调逆周期和跨周期政策的有机结合 [4] - 内需政策方面，提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”，同时推动投资止跌回稳 [4] - 创新驱动方面，明确要求“制定一体推进教育科技人才发展方案” [4] - 改革攻坚方面，提出“制定全国统一大市场建设条例”，深入整治“内卷式”竞争，同时完善民营经济促进法配套法规政策，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [4] - 民生领域，要求实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度，并倡导积极婚育观 [4] 对资本市场的意义 - 会议部署的逆周期调节政策，有助于缓解经济下行压力，稳定企业盈利预期，降低资本市场短期波动风险 [5] - 会议强调的跨周期政策，注重政策的前瞻性和连续性，为经济中长期健康发展奠定基础，有利于资本市场长期价值投资逻辑的构建 [5] - 会议对“苦练内功”、“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的要求，将有助于增强我国经济抵御内外部冲击的能力，为资本市场提供更加稳健的基本面支撑 [5]

2025年美国《国家安全战略》报告核心观点 - 报告呈现“表面收缩，实则迂回”的基调，是一种精心设计的“以退为进”策略，而非全球战略的“总退却” [2][11] - 美国的战略收缩是其承认单极格局不可持续后的无奈之举，印证了世界正加速迈向多极化格局 [3][16] - 对于A股投资者，应把握全球资本再配置背景下中国资产的价值重估机遇，同时警惕短期地缘波动 [4][22] 报告基本情况与特征 - 报告于2025年12月4日发布，总篇幅为33页，较拜登政府时期的48页明显缩短 [7] - 报告行文带有浓烈的特朗普风格，简洁明了易懂 [7] - 报告较大篇幅聚焦美国国内问题，如移民、边境安全及经济再工业化 [7] - 报告要求欧洲更多承担自身责任，并在亚太地区强调地缘热点问题对美国经济竞争的重要性 [7] 欧洲地区的战略意图 - 美国暗示可能减少对欧洲安全的直接承诺，意图挤压俄罗斯与欧洲之间的战略缓冲 [8][13] - 报告以尖锐措辞批评欧洲，质疑北约未来的可靠性，本质是为美国战略转变提供理由 [13] - 策略核心是推动俄欧直接对峙，制造相互制衡消耗的格局，使欧洲无法形成真正独立的战略自主 [13] 亚太地区的战略意图 - 美国在亚太的目标是维持“高强度但可控的大国竞争”，核心手段是将角色从“前沿领导者”转变为“后方督促者” [14] - 美国强制要求日本、韩国等印太盟友承担更多军事负担，进行“责任外包” [14] - 美国可能采取“表面一套、暗地一套”的做法，怂恿地区机会主义国家采取激进行动，破坏地区和平发展格局 [8][14] 对金融市场的影响 - 中国GDP占全球约17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比，显示全球资本增配中国仍有明显空间 [8][18] - 美国以全球约26%的经济体量，占据了近50%的全球股市市值，市场定价可能已透支全球领导地位溢价 [8][18] - 若单极秩序退场，美股的高估值水平恐难长期维持 [18]

文章核心观点 - 未来6至12个月内人民币对美元出现较大幅度升值的可能性值得关注 [2] - 短期格局为“美松中稳”，支撑人民币升值趋势延续 [2] - 中长期人民币存在约6%的系统性低估，未来有望逐步修正 [2][3] 短期汇率驱动因素 - 美国货币政策受财政压力裹挟，特朗普政府面临约4000亿美元的额外利息负担，需联储通过“降息+量化宽松”压低整条收益率曲线以缓解压力 [8][9] - 美国货币政策受金融市场裹挟，AI产业“大而不能倒”，其高估值对流动性环境高度敏感，AI巨头资本开支占营收比重持续攀升并转向债务融资，货币环境收紧可能引发估值大幅调整 [9] - 中国货币政策展现出更强独立性与战略定力，2025年第三季度《中国货币政策执行报告》强调保持合理利率比价关系以支持银行稳定净息差 [15] 人民币汇率系统性低估与修正 - 2023年以来人民币汇率持续弱于历史合理水平，系统性低估幅度可能达到约6% [17] - 市场此前对人民币的两大系统性担忧（金融制裁风险与外部打压限制增长）的现实基础已逐步瓦解 [20] 跨境支付独立性增强 - 美国对俄金融制裁战略性失败，成为人民币国际化催化剂，2024年3月人民币在俄罗斯交易所和场外外汇市场占比分别达53%和39.6%，2025年11月中俄双边贸易近乎完全（99.1%）采用本币结算 [20] - 独立于SWIFT+CHIPS体系的人民币跨境支付网络正在形成，多边央行数字货币桥项目依托区块链技术实现跨境支付实时清算，在底层架构上替代SWIFT报文 [20][24] - 人民币国际化基础设施取得突破，截至2025年10月末，CIPS业务网络覆盖122个国家和地区，间接参与者中境外参与者占比63.7% [23] - mBridge项目自2022年试点以来优势凸显，2024年6月沙特央行正式加入，超过30个国家以观察员身份参与，2024年10月31日BIS宣布项目初步探索性工作已完成 [24] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，2025年1-6月经常项目人民币跨境收付金额8.3万亿元，同比增长7.7%，占比30.6% [22] - 截至2025年二季度末，全球外汇储备中人民币份额为2.1%，位列第七大储备货币，规模为2554亿美元；美元份额由57.79%降至56.32% [23] 中美力量对比认知重构 - 特朗普2.0施政实践让市场认识到美国硬实力今非昔比，但全球对美元的配置仍在高位，金融与货币领域变化滞后于硬实力变迁 [25] - 特朗普“小院高墙”政策切割美元与全球最大商品供应国联系，动摇美元作为交易媒介的根本功能，可能加速人民币影响力提升进程 [26]