文章核心观点 - 商品市场多头动能衰退，呈现分化特征，缺乏内生的需求动能成为多头叙事的关键阻碍 [5] - 产业套保力量抑制价格波动，市场对供给压力和需求疲软的二次定价接近尾声，需关注后续波动率抬升的可能性 [5][7] - 投资布局应聚焦于三条线索：拥抱贵金属多头共识、跟踪供给收缩或需求超预期的品种、关注波动率放大的特定品种如铝 [8][9][10] 当前商品市场整体态势 - 商品与股市走势劈叉，产业力量正在拨乱反正抑制波动 [5] - 商品多头近一个月呈现明显分化，主要定价海外流动性宽松预期，贵金属和有色等利率相关商品提前反馈美联储降息预期 [5] - 多头持仓体感糟糕，前期受远期投产预期驱动且近端供给有收缩可能的品种（如沥青、烧碱、橡胶、甲醇）逻辑被证伪，下行明显 [6] 能源市场分析 - 原油库存攀升导致月差走弱，多头动能衰退，即使有欧洲地缘扰动，绝对价格仍无显著多头趋势 [6] - EIA将2025年需求增长下调至90万桶/日，欧佩克连续数月增产，220万桶/日的自愿减产要求已全部解除 [6] - 市场保有将原油作为空配的一致性预期，多数平衡表预示过剩局面将维持至2026年年初 [6] 投资布局线索A：贵金属 - 建议继续拥抱形成主流共识的贵金属多头逻辑，预期的自我实现阶段有很强向上动力 [8] - 需警惕降息时点兑现后可能出现的阶段性行情回调风险 [8] 投资布局线索B：供给收缩与需求超预期品种 - 供给收缩路径一：关注政策延续方向，如焦煤和多晶硅，但波动收敛背景下交易体感糟糕 [8] - 供给收缩路径二：锚定既有博弈逻辑的供给收缩，如氧化铝依赖几内亚铝土矿报价，雨季叠加下价格坚挺，存在因政局博弈导致税收抬高和供给中断的概率 [8] - 需求侧路径：国内经济超预期可能性在出口，2025年前8个月货物贸易出口总值17.61万亿元，同比增长6.9%，7月增8%，8月增4.8%，连续3个月增长 [9] - 出口结构优化，机电产品前8个月出口10.6万亿元，增长9.2%，占出口总值60.2%，其中集成电路出口9051.8亿元，增长23.3%，汽车出口6052.3亿元，增长11.9% [9] - 市场多元化成效显著，对东盟贸易前8个月增长9.7%，对非洲出口前5个月增长20.2%，对“一带一路”国家进出口增长5.4%，对基本金属需求形成支撑 [9] 投资布局线索C：波动率放大品种（铝） - 瑞银预期全球铝需求增长上调至同比3%，而产出增长疲软仅1.5%左右 [10] - 全球铝显性库存约113万吨，虽较年内低点小幅攀升，但远低于2024年水平，接近过去10年季节性低点，价格向上弹性可能打开 [10] - 氧化铝与铝价格联动性降至过去半年最低，因氧化铝自身供给过剩矛盾突出，运行产能9600万吨，库存上涨至440万吨附近，累库趋势难逆转 [10] - 做多电解铝利润（多铝、空氧化铝）策略有进一步演绎空间 [10]