点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年4月美国政府实施对等关税后，全球资本市场呈现出与传统理论相悖的现象： 作为加征关税国，美元汇率不升反贬，从4月初的104回落至98后维持 低位。美债、美元的避险属性弱化，而中国资产和人民币彰显出相对韧性。 美元的反常疲弱牵动全球资产定价逻辑的转变： 美国市场在关税初期一度经历"股债汇三杀"，美元和美债传统避险资产属性受到冲击，美股则在科技产 业支撑下快速修复；中国资产显现出相对韧性，A股再创新高、人民币汇率稳中有升。 这一系列资产定价的反常现象，折射出全球经济格局正迎来一场大变革：美国政策不确定性推升滞胀风险，而中国凭借制造业韧性对冲外需冲击。 更深 层次上，这些变化共同指向国际货币秩序正由美元单一主导加速走向碎片化、多元化的新范式。 Text 正文 市场影响：美元信用重估下的全球资本再平衡 美国资产：安全资产"不再安全"，但科技趋势对美股仍有支撑 对等关税宣布后，美国市场遭遇罕见的"股债汇三杀"，尤其是美元作为加征国货币不升反贬，成为本次最显著的市场反常特征。 传统理论认为，加征关 税可支撑本币升值，主要通过改善贸易收支、推升通胀和利率预期及增强避险 ...