市场背景与产品趋势 - 市场在高波动和结构性行情间反复切换，投资者开始青睐相对低波动的固收+基金 [1] - 市场涌现出一批专注于固收+的基金经理，通过横跨多个大类资产类别布局以争取比固收产品更高的收益 [1] 基金经理冯帆的独特性 - 冯帆是银华基金的"新锐"固收+基金经理，其独特之处在于应用量化手段管理固收+产品 [2][4] - 以银华增强收益债券基金A为例，在冯帆参与管理的四个完整年度里，多数年份基金收益表现好于沪深300指数 [4] - 在2022年沪深300指数回撤最厉害时，其产品年末回撤幅度不到沪深300指数的三成 [4] 投资经历与背景 - 冯帆的投资经历与常见路径不同，其路径为私募宏观策略研究员→公募宏观研究员→养老和社保投资经理助理→基金经理 [8] - 更广阔的研究视野和投资经历铸就了其不一样的投资体系 [8] - 本科学国际经济学，帮助形成自上而下的初步逻辑框架；研究生攻读金融数学，积累了数量化金融技能 [9] - 从业起步阶段从事宏观策略研究，得到自上而下风格基金经理指导，学会从更高格局看待投资 [9] 投资框架与理念 - 投资非常强调"全局观"，将组合的"全局"放在最前面，先有全局目标再构建资产配置结构 [14] - 采用"组合管理 + 定量手段"的投资框架 [14] - 坚定理念为整体组合的重要性优于资产类属，类属资产配置要服务于组合目标 [15] 战术资产配置原则 - 认定做资产配置和宏观环境的匹配，不做对未来预测，理念是"理解当下比预测未来更可靠" [18][19] - 充分利用固收+产品的多资产多策略特征，追求单位风险的更高性价比 [20] - 会设定组合中的权益总敞口，具体配置取决于股票和转债之间的风险收益比 [20] - 对债券久期做精心匹配，使其符合股债对冲配置思路且对冲成本合理 [20] - 强调适度做逆向战术资产配置，在市场出现极度悲观定价时考虑逆向加仓 [21] 资产配置框架 - 有细化的资产配置框架打分体系，从胜率和赔率两个维度刻画宏观环境和资产定价 [21] - 胜率角度刻画宏观周期位置，包括经济周期、信用周期、流动性周期等及其变化方向和斜率 [21] - 赔率角度刻画资产定价层次，包括单一资产估值、资产间比价关系、市场热度、拥挤度、机构行为等 [21] - 打分体系权重经历过持续、长期的数据检验，不会对短期市场焦点做权重调整 [22] - 转债投资核心是评估其非线性定价，充分利用凸性的风险收益特征 [22] - 认为把握转债凸性特征可改善组合风险收益特征，但前提是转债估值不能过高 [23] 波动与回撤管理 - 将回撤管理切分为事前、事中、事后三个部分 [26] - 事前根据产品年化收益率预期制定回撤控制目标，例如年化收益率目标6-8%对应年最大回撤4-5% [26] - 事中根据资产配置胜率和赔率对组合做动态调整，在细分资产中做好回撤管理 [26] - 在多因子选股策略中通过多个维度降低因子间相关性以控制回撤 [26] - 在转债投资上高度重视估值，作为控制回撤的有效手段 [26] - 事后在组合出现明显调整时通过风险预警机制降低风险敞口，实施风控纪律 [26] - 关键是通过定量体系指导仓位提升回来的具体时机 [26]