文章核心观点 - 美股科技巨头正进行史无前例的AI基础设施军备竞赛 其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值[1] - 市场严重低估了当前AI投资的真实规模 并对未来折旧费用的冲击准备不足[1] - 供需失衡最早可能在2027年引发云服务价格战[1] 资本开支竞赛规模与低估原因 - 超大规模玩家（亚马逊 谷歌 Meta 微软 甲骨文）的资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26% 接近互联网泡沫时期32%的峰值水平[2] - 公开的资本支出数字未完全反映投资全貌 融资租赁等表外工具被广泛使用以加速数据中心扩张[2][5] - 微软2026财年资本支出与销售额之比将从28%跃升至38% 甲骨文则从41%飙升至58%[8] - 巨头已签约但尚未开始的租赁承诺金额已超过3350亿美元[9] - 巨额投资以在建工程形式沉淀 亚马逊CIP余额增长约60%（170亿美元） 谷歌增长约40%（150亿美元）[12] 未来折旧成本被低估 - 市场普遍低估未来折旧费用 到2027年仅谷歌 亚马逊和Meta三家 市场预测的折旧额可能比实际情况低了近164亿美元[2][18] - 随着2024年和2025年资本支出大幅增长（分别增长56%和63%） 折旧与摊销费用将在2026年及以后加速增长[16] - AI资产（如GPU）面临更快技术迭代 有效使用寿命可能仅为三到五年 亚马逊已将部分服务器寿命从六年缩短至五年[21][22] 潜在产能过剩与价格战风险 - AI基础设施市场存在过度建设风险 计算能力供应可能超过对高价值AI服务的需求[25] - 大语言模型性能趋同可能削弱产品差异化 导致基础设施服务商品化[26] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心预计2026-2029年投入使用 甲骨文和OpenAI的Stargate项目预计2028-2029年带来大量产能[28] - 如果供应超过需求（最早2027年可能发生） 超大规模厂商可能采用激进定价策略以维持利用率 从而侵蚀盈利能力[29][30]