核心观点 - 中国股市自去年“9·24”以来出现重要转折，政策托底、科技创新与公司治理提升共同推动市场进入新一轮价值重估阶段 [1] - 过去一年A股完成了均值回归的过程，未来市场有望迎来一轮结构性“慢牛”，出现“疯牛”的可能性不大 [1][7][10] - 中国资本市场正在经历深刻的价值重估，未来全球资产估值体系可能重构，中美资产估值差距或进一步收窄 [11] 市场转折点与表现变化 - “9·24”被视作市场重要转折点，中国股市从2021年至2024年8月底的全球表现落后，转变为2025年以来位居前列 [3] - 市场上涨内因占主导，但外部环境如美元走弱、全球流动性宽松及对“美国例外论”的松动也对A股和港股产生影响 [3][10] 政策驱动因素 - 中国政府去年“9·24”后采取了一揽子政策，包括宽松的货币财政政策及深远的结构性改革 [5] - 最重要的政策是中央政府协助地方政府化解地方债务，去年底宣布了历史上最大规模的化债政策，效果类似美国政府当年对金融机构的注资，打通了经济和金融循环 [5] - 新“国九条”等政策引导上市公司更加注重股东回报，促使净股东回报率由负转正 [6] 科技创新与产业亮点 - 科技创新从量变到质变，例如DeepSeek事件影响巨大，“9·24”以来市场主线是科技板块持续上涨 [6] - 尽管面临房地产泡沫破裂的影响，但当前产业层面有不少创新亮点 [6] 上市公司行为改变 - A股市场越来越多上市公司注重股东回报，通过真金白银分红和回购等方式回馈股东 [6] - 上市公司行为的改变使得净股东回报率与国际市场看齐，股价获得支撑 [6] 市场前景与历史比较 - 过去一年市场表现可理解为均值回归，上证指数从2700点涨至突破前期高点，创近十年新高，但向上趋势仍存空间 [8] - 纵向历史比较和横向国际新兴市场比较均显示，A股最多算完成均值回归 [10] - 鉴于经济进入高质量发展阶段，而非2006-2007年或2014-2015年式的翻天覆地变化，市场更可能出现结构性“慢牛”而非“疯牛” [10]