事件概述 - 2025年9月19日，人民银行公告将公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标[4] 货币政策操作新机制 - 7天期逆回购采用固定利率招标以释放利率信号和表明政策立场，而14天期逆回购新机制允许资金价格在稀缺资源配置中起决定性作用，使资金更多地分配给真正急需的主体[5] - 渴求14天期OMO资金的交易商可按较高利率投标，其全额中标概率较高，在需求满足后可能转为在银行间市场融出资金[5] - 7天期OMO和14天期OMO的新组合能更好地平抑收益率曲线短端波动、维护银行体系流动性充裕[5] - 预计未来14天期OMO操作将比往年更频繁，不局限于春节和国庆节前，首次新机制操作可能于9月22日进行[5] 市场利率关注重点 - 14天期OMO、买断式逆回购和MLF的中标利率由市场主体投标形成，所含货币政策信息有限[6] - 这些操作对银行体系流动性的影响会快速体现于DR和CD等利率中，后者可实时获得，而私下探听的中标利率往往滞后且片面，应更关注前者[6] 利率走廊机制 - 利率走廊是抑制货币市场曲线短端波动的辅助工具，可将利率框定在一定区间，目前走廊上限为SLF利率，下限为IOER利率0.35%[7] - 7天期SLF利率与7天期OMO利率间保持100个基点的利差[7] - 适度收窄利率走廊可降低DR波动并提高利率调控效能，可通过两种方式实现：7天期OMO利率下降带动SLF利率下行自然压缩走廊，或下调SLF利率在OMO利率之上的加点幅度[7] 利率走廊调整的可行性 - 2025年5月至8月SLF操作量分别为14亿元、19亿元、14亿元和16亿元，远小于同期银行间质押式回购成交量，表明市场主体对SLF依赖度低[8] - 2024年初至2025年9月19日，7天期SLF与DR007间利差的最低值和10%分位数分别为16个基点和66个基点，处于适中偏大水平[8] - 基于SLF操作量小和市场利差水平，适度降低SLF利率加点幅度以压缩利率走廊具备基础条件，不会导致市场主体过度依赖SLF[8]