报告导读： 中国航空业具超级周期长逻辑，客座率已创新高且未来供需将继续向好，若验 证公商需求恢复可持续，预计 2026 年将开启盈利中枢上行， 提示业绩估值双重空间。 重视航空长逻辑：中国航空业将迎"超级周期"，万事俱备只欠东风。 中国航空业具长逻辑，票价上升两大条件"十四五"均已实现：票价市场化，保障干线高 客座率可向票价充分传导；机队增速放缓，三四线增投压力与票价负向拖累减弱。中国航空业供需逐步恢复，目前客座率已高于 2019 年并全球居前，我们预 计未来供需将持续向好，若公商需求恢复持续，航司盈利中枢将显著上行且可持续，航空将迎期待多年的"超级周期"。 1 ）供给端，中国航空业已进入供给 低增时代。中国空域时刻瓶颈凸显且持续，航司基于新增飞机回报率长期偏低预期，已理性放低资本开支意愿。我们预计"反内卷"将进一步保障"十五五"机 队规划维持低增，补充在手订单不改规划。 2 ）需求端，中国航空消费仍处低频次与低渗透的初级阶段，且航空人口红利尚未结束，短期需求波动不改中长 期稳健增长趋势。 Q3 旺季：暑运公商意外走弱， Q3 盈利仍有望再次高于 2019Q3 。 4-5 月公商需求同比恢复增长，供需恢复良好 ...