发行规模与市场趋势 - 2025年中国企业境外可转债发行金额有望再创新高，今年以来发行金额已达162.60亿美元，接近去年全年创纪录的167.30亿美元 [2] - 2025年可转债融资额占中国企业境外融资总额的30%，远高于历史均值15% [10] - 今年以来，中国太保、中国平安、阿里巴巴等公司均在境外发行了规模超百亿元人民币的可转债 [2] 主要承销商格局 - 今年以来，大摩、高盛、摩根大通、瑞银作为中国企业境外可转债业务的账簿管理人规模排名靠前 [4] - 2024年前四大账簿管理人分别为摩根大通、高盛、瑞银、中信证券；2021年前四大为高盛、瑞银、大摩、中金公司 [4] 投资者构成与偏好 - 国际投资者积极参与，包括全球知名长线投资者和头部对冲基金 [5] - 投资者主要分为三类：类股权型投资者（承担适度风险，追求中等回报）、债券型投资者（风险偏好较低）、交易型投资者（通过股价波动套利，收益与标的股票波动性正相关） [5] - 国际投资者偏好高增长或基本面良好行业的龙头企业，如科技、互联网、新能源、保险、生物医药等，并关注发行人信用质量、核心发行条款（转股溢价、票息、期限）及宏观因素（利率环境、汇率风险） [6] 零息可转债特点与动因 - 今年以来多家中国企业在境外发行零息可转债和可转换优先票据 [8] - 零息可转债使企业在债券存续期间无需支付现金利息，极大减轻财务现金流出压力，显著降低融资成本 [9] - 零票息发行的背景是发行人多为投资级公司，信用利差较小；当美国国债利率为4%时，扣除波动性价值后，投资级公司的可转债票息往往趋近于零 [10] 可转债融资的优越性 - 具有延迟股权稀释效应，仅在投资者行使转股权时才稀释股权，有利于现有股东维持控制权 [9] - 融资效率高、市场窗口灵活、条款可定制性强，审批和发行流程相较于IPO更快捷简单 [9] - 能吸引更广泛的投资者群体，包括偏好固定收益的信贷投资者和看好公司股票前景的成长型投资者 [9] - 成功发行可转债，尤其是设置较高转换溢价的转债，被视为管理层对公司未来前景有信心的积极信号 [9] 有利发行条件与投行能力 - 企业有望以较有利条件发行可转债的条件包括：较低的信用风险、较高的股价波动性、有利的宏观环境（如利率水平） [11] - 信用资质优良行业的龙头企业、处于高成长性赛道的企业、具有清晰战略和资金用途及治理方针的企业有望获得有利发行条件 [11] - 可转债发行需要投行具备信用研究能力和对波动性的定价能力，国际大型综合性投行在覆盖相关投资者、定价与信用评估方面具备优势 [10][11]