近期债市新变化 - 债市经历长牛后于2025年初显著调整，10年期国债利率从1月6日的1.60%大幅上行24个基点至3月14日的1.83% [3][26] - 本轮债牛特征显著，利率下行速率快，2023年1月以来10年期国债利率下行94个基点，远大于1年期国债的53个基点，收益率曲线呈现平坦化 [3][10] - 债牛发生在经济增速与政策利率下移的背景下，2023年二季度至2024年四季度GDP增速从6.5%降至5.4%，MLF利率从2.75%下行至2.00% [3][19][20] - 市场分歧明显加剧，债券市场久期分歧度从1月10日的0.37大幅走高至3月14日的0.51，处于近3年92%的较高分位数 [3][28] 债市投资盲点 - 海外经验显示长端利率跌破2%后多进入数年震荡期，发达经济体10年期国债利率从3%回落至2%平均用时2.1年，从2%回落至1%平均用时4.0年 [4][37] - 震荡期债市调整不以政策利率收紧为前提，海外10年期国债利率反弹时长中位值为1.1年，高点中位值为2.8%，基本面企稳或权益市场大涨均可能催化反弹 [4][55] - 市场配置行为前期已较为极端，10年期国债利率与全A股息率之差在2022年前于1%-3%间震荡，2025年1月10日该指标一度倒挂至-0.9% [4][65] 债市框架修正与资产配置再平衡 - 政策底不断夯实，2024年"924"以来宏观政策更强调锚定5%左右的GDP目标并动态调整，基建投资扩张已提速 [5][69] - 资产配置再平衡冲击债市，Deepseek等产业突围逻辑带动风险偏好改善，海外资金开始考虑重估中国，全球权益市场间再平衡加速 [6][75] - 再平衡或刚启动，截至3月14日混合型基金股票持仓比例为70.5%，处过去3年25%分位数，10年期国债收益率1.83%仍远低于高分红股票指数3.35%的股息率 [6][85]