政策转向与市场重启 - 中国资本市场正通过制度性创新，重新为符合国家战略方向的优质未盈利科技企业拓宽融资渠道 [1][3] - 2025年6月，证监会宣布重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并在科创板设置科创成长层，政策松绑效应迅速显现 [3][8] - A股IPO政策从2023年下半年至2024年上半年的全面收紧，过渡至有重点、有条件地对未盈利硬科技企业开放市场准入 [3] - 2024年6月发布的"科创板八条"明确对未盈利科技企业上市"不再设负面清单，综合考量技术、前景与认可度"，打破了"8·27新政"后的停滞局面 [5] 未盈利企业IPO进程显著提速 - 摩尔线程作为未盈利企业，从科创板首发申请获受理到通过上市审核委员会会议审议，用时不到3个月，跑出"火箭速度" [2] - 2025年6月以来，已有7家未盈利企业的IPO申请获得受理，未盈利企业IPO进程提速 [3][5] - 科创板"1+6"政策出台以来，已有3家未盈利科创企业获得IPO注册批文，包括禾元生物、必贝特和西安奕材 [6][7] - 西安奕材从IPO申请获受理到过会，用了不到9个月时间，审核节奏明显加快 [7] 政策支持范围与审核重点变化 - 创业板正式启用第三套标准（预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元）支持优质未盈利创新企业上市，大普微成为首单获得受理的企业 [8] - 本轮政策窗口重点支持芯片半导体、机器人等硬科技领域，审核重点从财务数据转向核心技术、市场空间等更具前瞻性指标 [10] - 科创板开市6年来，已有54家未盈利企业上市，其中22家公司上市后实现了盈利；目前已有32家未盈利企业被正式纳入科创成长层 [8] 代表性企业与行业分布 - 获得IPO注册批文的3家企业中，禾元生物与必贝特属于创新驱动型生物医药企业，西安奕材是国内领先的12英寸电子级硅片供应商，属于半导体材料领域的硬科技代表 [7][10] - 目前科创板排队企业中仍有10余家未盈利企业，涵盖生物医药、人工智能、集成电路等领域，包括沐曦集成电路、兆芯集成、上海超硅、昂瑞微等 [5][15] - 节卡机器人股份有限公司正在排队上市，有望冲击A股"协作机器人第一股" [11] 市场影响与长期意义 - 西安奕材的过会标志着A股估值逻辑从"短期盈利导向"转向"长期价值导向"，审核聚焦"技术硬核度、市场空间、发展路径" [7] - 允许未盈利企业上市产生"灯塔效应"，为A股未盈利硬科技企业提供了可复制的"闯关路径"，推动资本市场估值体系向"技术驱动"转型 [15] - 重启未盈利企业上市通道有利于处于研发投入期的硬科技企业在更早阶段获得资本市场支持，提振了整个一级市场对早期科技项目投资的信心和退出预期 [16] - 近年来新上市企业中九成以上是科技企业，目前A股科技板块市值占比超过1/4，市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 [13]