上市背景与行业趋势 - 公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，独家保荐人为中信证券，是国内黄金珠宝行业中首家冲击"A+H"上市的公司 [1] - 公司此次赴港IPO恰逢一波黄金企业上市热潮，例如老铺黄金股价一度突破1000港元/股，周六福登陆港交所后市值迅速突破200亿港元 [1] - 当前黄金消费市场更趋务实，消费者更看重黄金的保值属性，这一趋势对主打K金（保值属性较弱）的公司形成定位挑战 [1] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入从2022年的约43.64亿元增长至2024年的64.52亿元，2025年上半年实现营收40.62亿元，净利润达3.33亿元 [3] - 公司毛利率呈现连续下滑趋势，从2022年的29.3%降至2024年的22.6%，2025年上半年虽略回升至23.1%，仍低于周大福等头部品牌同期30%上下的水平 [3] - 截至2025年6月末，公司门店总数达1542家，远低于超5000家门店的周大福、老凤祥等头部品牌 [5] 渠道策略与产品结构 - 公司大力拓展加盟模式，截至2025年6月末，加盟店数量达1340家，占总门店数的86.9% [6] - 2025年上半年加盟渠道实现收入22.19亿元，同比增长37%，收入占比从2022年的32.5%提升至2025年上半年的54.6% [7] - 加盟渠道毛利率为16.6%，远低于自营渠道35.3%的毛利率，渠道结构变化直接拉低公司整体毛利率 [7] - 为顺应消费趋势，公司产品重心从高毛利K金转向经典黄金珠宝，黄金珠宝收入占比从2022年的32.6%上升至2025年上半年的44.6% [9] - 2025年上半年，公司时尚珠宝毛利率为26.8%，而经典黄金珠宝毛利率为11.8%，产品结构变化加剧对整体毛利率的挤压 [9] 运营风险与财务状况 - 公司贸易应收款项从2022年的约2.66亿元增至2025年上半年的3.7亿元，主要来自加盟商及电商平台，存在坏账风险 [9] - 公司收购女包品牌FION形成商誉11.63亿元，经过多次计提减值后，截至2025年上半年账面仍保有5.08亿元相关商誉，未来面临进一步减值冲击风险 [13] - 公司第二大股东东冠集团（持股8.67%）在2025年6月宣布计划减持不超过3%的股份，并于7月底减持1%股份，按当时股价估算套现约1.25亿元，引发市场担忧 [14][16] 国际化战略与法律风险 - 公司港股IPO募资拟用于海外业务扩张，计划于2028年底前在海外开设20家自营店，并在中国香港设立国际总部 [17] - 截至2025年上半年，公司在海外仅有4家门店，国际化起步较晚，缺乏海外市场运营经验 [17] - 公司面临多起知识产权诉讼，包括被宝格丽起诉索赔500万元，以及被卡地亚母公司历峰集团起诉索赔500万元 [17] - 历峰集团手镯产品争议案已有一审判决，公司方被判共同赔偿100万元，项链产品争议案尚未开庭 [18]