股市上涨动力分析 - 本轮股市上涨主要来源于资金拉动估值提升，源于利率下行 [7] - 市场自去年9月末以来出现约35%的涨幅，其中估值水平平均提高30%以上，企业盈利增长贡献仅1.7%左右 [11] - 前期上涨以中央汇金、险资为代表的增量资金入市推动，后期则以个人投资者为主 [7] 当前市场估值水平 - 目前大盘指数估值比较合理，没有看到泡沫，沪深300指数市盈率约14倍，标普500指数29倍，纳斯达克指数41倍 [7][21] - 沪深300指数股息率约2.6%，明显高于标普500指数的1.2%和纳斯达克指数的0.7% [21] - 融资余额占流通市值比例为2.49%，明显低于2015年峰值4.7%，未见资金疯狂入市迹象 [14] 资金流向与利率环境 - 居民部门存款余额160多万亿元，其中定期存款约120多万亿元，活期存款40多万亿元 [11] - 三年期存款利率已降至2%以下，约1.3%左右，资产荒现象延续 [11][13] - 定期存款到期后部分资金可能流向理财产品或股市，但入市规模不应期望过高 [12] 成长性与长期走势 - A股上市公司2025年上半年净利润合计2.99万亿元，同比增长2.5%，增速由负转正 [28] - 创业板公司净利润同比大增11%，科创板、北交所净利润增速分别为4.90%和6.08% [28] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9%，光模块、PCB等细分行业增速超50% [28] 结构性机会与风险 - 科创50指数市盈率达170多倍，8月下旬最高涨至1364.6点，较7月底涨幅达30% [7][45] - 主动权益类基金收益率极差放大至过去三年平均值的3倍甚至以上，标的选择能力重要性提升 [32] - 港股市场估值水平比A股低，南下资金对港股定价权将越来越强 [34] 政策环境与市场展望 - 政治局会议提出要增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [9] - 政策工具箱工具还有很多，四季度或明年应该继续发力 [8][29] - 居民部门处于缩表阶段，市场表现不会太过离谱，应对市场保持谨慎乐观 [8][47]