芒格曾说： "如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就 等于抓住了理解许多事情的精髓。" 复利的威力大家已经了解，但是复 利的艰难是什么呢？摩根·豪泽尔的书里揭示了一些重要的答案。 致尊敬的您： 摩根·豪泽尔又推出了一本新著《金钱的艺术》，它与前两本书《金钱 心理学》和《一如既往》构成了豪泽尔的"金钱三部曲"，豪泽尔的书 里没有什么深奥难懂的理论或公式，但他非常善于用讲故事的方式娓 娓道来，读起来如沐春风，轻巧地揭示出他想要表达的主题。 三本书的主题一脉相 承，都是关于财富、 人性与幸福，而核心 是关于财富复利与人 生复利的秘密。爱因 斯坦说复利是世界上 第八大奇迹，或者说复利是所有投资人心中的圣杯。我们做了一个测 算，假设年化投资收益率10%，想要达到1个亿的财富，倒推不同的剩 余投资年限需要多少相应的本金。结果显示，如果你是一个中年人， 还有30年投资年限，需要的本金是573万元，但是如果你是个二三十岁 的年轻人，还有60年的投资年限，那么本金只需要33万。这就是复利 的魔方，看起来并不难以实现，但是现实中却鲜有人能够实现。这背 后到底隐藏着什么秘密？本期重阳来信我们借豪泽尔的智慧一起来做 一个 ...

本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅 读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能 力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复 制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。 为何在此时重启国债买卖？ 债市利率风险阶段性缓解以及为市场提供流动性支持是重要原因。今 年初央行之所以暂停国债买卖，是由于债市情绪乐观、国债收益率下行速度过快，利率风险持续累 积，同时国债收益率过快下行导致中美利差走阔，稳汇率压力增加。今年7月以来，随着股票和商 品市场风险偏好转暖，部分投机和配置型资金流出债市，脆弱的交易结构下债券市场快速下跌，10 年期国债收益率从1.6%快速上行至1.8%以上，目前已在此位置窄幅波动一个月时间，债券市场的 利率风险得到明显缓解。同时由于美联储再度开启降息，美债利率转向下行，中美利差收窄，央行 通过中间价进一步引导人民币缓慢升值，汇率风险转为可控。宏观背景为央行重启国债买卖提供了 良好空间。另外，今年以来长久期政府债发行 ...

重阳说 【好书】第306期：《 财富心理学：通向富足人生的50个想法 》 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 [美]丹尼尔·克罗斯比（Daniel Crosby） 著 刘寅龙 吕姿璇 译 机械工业出版社 推荐人 编辑杨熙越 2025年10月 互动话题： 结合本书， 请谈谈你的财富观 。 留言时间：2024年10月29 日 - 2025年 11月05日 （鼓励原创，只要你的内容 ...

霍华德·马克斯的投资哲学形成 - 其投资哲学深受早期经历影响，在"逆风里的谨慎"家庭环境中长大，父母灌输"不要把鸡蛋放在一个篮子里"和"要为雨天存点钱"的观念[12] - 大学期间接触日本佛教"无常"概念，塑造其"世事变动不居，别执着于确定性"的核心投资与生活哲学[16][17] - 职业生涯早期亲历"漂亮50"泡沫破灭，宝丽来股价从峰值下跌92%，雅芳下跌86%，施乐下跌71%，此次经历使其记下两条原则：1) 集体共识不一定正确；2) 任何资产价格过高都会带来风险[25][26][27] "漂亮50"泡沫的经验教训 - 1970年代初"漂亮50"股票被市场认为"好到什么价都不算贵"，但若在1969年买入并持有5年，投资者可能亏损95%的本金[25] - 此次泡沫破灭是霍华德职业生涯的"第一次危机洗礼"，使其从投资最好的公司开始亏损，转而探索投资最差公司并开始稳定赚钱[26][30][32] 高收益与不良债务投资的探索 - 1978年因花旗银行债券部主管要求研究高收益债券，命运彻底改变，从投资最好公司转向投资最差公司并开始赚钱[32] - 在高收益债领域意识到，若要将"只做10→30"的点子流程化，需要更自由的土壤，包括更少的层级审批、更长期的资金和允许深耕"不受欢迎角落"的文化[35] - 1988年与布鲁斯·卡什成立第一只不良债务基金，首次募集6500万美元，最终接近9600万美元，并因被咨询公司列入推荐名单而获得大量潜在客户[42] 风险控制与概率性思维 - 在1978年至1988年间，思维方式从"是或否"转变为加强概率性思维，通过分析资本结构资产负债表，优先选择承担风险更小的保守立场以获得更好回报[43] - 投资哲学将风险控制放在第一位，一致性放在第二位，在可控风险前提下进入高风险资产类别[61] 橡树资本的成立与早期发展 - 1995年因与TCW在业绩提成分成标准和策略认同上存在分歧，霍华德与4位核心成员选择出走，成立橡树资本，并有27位同事加入[58][59] - 成立短短几个月内，30多家大客户将约15亿美元的高收益与可转债资产转入新公司，并继续代管TCW约25亿美元的"特殊信用"基金[61] 2008年金融危机中的投资操作 - 2007年初预判"机会要来了"，计划募集30亿美元困境债基金，但一个月内收到80亿美元承诺，最终只收35亿美元并关闭基金，将多余资金放入"备用基金"[70][72] - 雷曼兄弟破产后，面对金融体系可能崩溃的极端不确定性，运用概率思维得出结论"必须投"，在随后的15周里每周投出4.5亿美元，总共投满70亿美元[76][77][78] - 此次操作期间，橡树资本整体平均每周投出6.5亿美元，虽未获得"爆棚回报"，但通过提前扩募、分带建仓在不确定中把握了赔率[79][83][85] 周期定位与市场参与原则 - 投资的关键在于两类事情：资产选择和周期定位，理解所处的周期位置能显著改善投资赔率[91] - 反对"过度操作"，认为真正让投资者赚钱的是"待在市场中的时间"，而不是精确择时，建议普通投资者用能长期坚持的方式留在市场中，避免频繁交易和押注择时[92]

Q： 请问重阳投资， 如何解读三季度经济数据 ？ A： 10月20日，国家统计局公布第三季度经济数据，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，其中第 三季度GDP同比增长4.8%，经济增长保持韧性。 经济增长保持韧性的关键仍然是生产端。 9月工业生产保持较快增长，工业增加值同比增速6.5%， 较上月增加1.3%。今年以来工业生产呈现出明显的季末高、季初低的情况，一方面今年年初抢出 口，且几次中美经贸会谈多在季中，出口交货节奏在季末有所加快，9月出口交货值同比增长 3.8%，较上个月的-0.4%明显改善；另一方面也是受政策脉冲节奏的影响，逆周期政策多在季中落 地，如5月的降准降息和8月的消费贷贴息与地产政策优化等等。在出口和季末效应的拉动下，生产 端始终维持韧性，成为今年拉动经济增长的最重要力量。 需求侧略有降温。 固定资产投资年内累计同比继续回落至-0.5%，主要是受到地产和基建投资走弱 的拖累，与生产端相关的制造业投资同比增长4%，依然维持较高增速。从消费层面看，9月社会消 费品零售总额同比增长3%，较上月回落0.4个百分点，已经连续4个月回落。结构上来看，以旧换 新政策力度有所退坡，带动相关家电等商品销 ...

文章核心观点 - 文章重点推荐诺贝尔经济学奖得主埃尔文·E 罗斯的著作《匹配：谁能得到什么，以及为什么》并深入探讨其核心理论——市场资源的分配不仅仅由价格机制决定而是由复杂的"匹配"机制决定 [8][9][24] - 通过多个现实案例包括金融市场高频交易、纽约高中择校系统、肾脏移植匹配等详细阐释市场设计如何解决"错配"问题提升资源配置的公平与效率 [10][16][20][24] - 强调"匹配经济学"作为市场设计学派的核心框架揭示了制度规则在非价格市场中的关键作用为理解现代社会复杂运作机制提供了新视角 [24][28] 书籍及作者背景 - 推荐书籍为《匹配：谁能得到什么，以及为什么》作者是2012年诺贝尔经济学奖得主埃尔文·E 罗斯本书是其获奖后面向大众撰写的通俗经济学著作 [8][27][28] - 罗斯是市场设计学派奠基人之一其核心贡献在于发展匹配理论并将经济学理论应用于教育、医疗等现实领域 [28] 匹配机制案例解析 - **金融市场高频交易风险**：以标普500指数基金SPY和期货ES为例指出毫秒级交易速度导致市场不稳定例如2010年闪电崩盘事件中价格在4分钟内暴跌数个百分点后迅速反弹 [13][14] - **改革提案**：建议将连续交易改为每秒集中成交一次以消除速度套利使市场回归价格竞争本质 [14][15] - **纽约高中择校拥堵**：系统涉及约9万名学生三轮录取后仍有约3万学生未被录取需在8月由教育局强制分配效率低下且催生灰色市场 [16][17][18] - **肾脏移植匹配设计**：通过全国性配对捐献平台创建多向交换链例如A的捐献者与B匹配B的捐献者与A匹配形成循环链使匹配成功率成倍提升 [22][23] - **成功要素**：匹配机制需满足厚度避免拥堵保证安全性避免提前解体四大条件 [23] 匹配理论的核心价值 - 匹配理论证明市场可被主动设计以解决资源稀缺问题尤其在价格失效的领域如教育、医疗等 [19][24] - 该理论将经济学从抽象理论推向现实应用强调制度规则对公平与效率的双重提升 [24][28]

文章核心观点 - 摩根·豪泽尔在其新书《金钱的艺术》中提出，金钱的最大价值在于赋予人“不用取悦任何人的自由”，财富管理的核心目标应是实现财务独立和掌控人生，而非单纯积累资产 [11][17][25] - 财务独立被定义为一个包含15个层级的渐进过程，其本质是“减少对金钱的依赖”，通过储蓄和稳健投资获取对时间和生活方式的自主权 [25][43][45] - 实现财富增长最有效的方式是依靠“静默复利”，即通过尽早开始、保持稳健和减少决策的长期策略，让时间成为积累财富的关键因素 [45][48][54] 摩根·豪泽尔的财富哲学 - 金钱的意义在于关键时刻提供选择自由，其个人经历塑造了将理财视为保障家庭幸福和实现自由生活工具的观念 [8][10][17] - 财富的最佳用途是购买独立与安心，储蓄被视为“自由的门票”，每一元储蓄都对应着未来拒绝厌恶事项和支配时间的底气 [19][23][44] - 健康的金钱观强调金钱应作为实现自我价值的杠杆，而非衡量个人身份或与他人比较的标准，真正的幸福源于知足和享受已有 [55][62][68] 财务独立的层级体系 - 财务独立被划分为0至15级，从完全依赖他人到完全掌控人生，每一级代表对生活掌控力的提升，例如第7级可实现拒绝糟糕工作的选择权 [25][33][34] - 独立是一个渐进的光谱，提升层级可通过积累储蓄（如从第3级到第4级需储备短期应急资金）和增强技能来实现，无需一步到位 [41][42][43] - 财务自由的核心并非拥有巨额资产，而是降低对金钱的依赖程度，依赖越少则自由程度越高 [25][43][45] 静默复利的实践策略 - 复利的力量显著，例如1万元以8%年收益坚持50年可增长至47万元，关键在于长期坚持而非高回报率 [45][48][54] - 实现复利需遵循三点：尽早开始（时间积累效应）、保持稳健（避免高风险诱惑）、减少决策（避免频繁操作抵消复利效果） [50][51][52] - “草根富豪”的共性是通过淡定与耐心在普通职业中积累财富，其超能力在于不被外界裹挟、遵循自身节奏的长期主义 [46][47][53] 财富与生活方式的平衡 - 金钱应优先用于换取时间和积累“回忆复利”，如投资于旅行或陪伴家人等体验，而非物质奢侈品，以最大化长期满足感 [20][55][62] - 有效的理财需平衡当下与未来，原则是“尽可能减少未来的遗憾”，既不透支享乐也不过度节俭，找到个人化的支出优化点 [19][61][69] - 衡量财富的真正标准是“拥有减去想要”的差距，控制欲望比扩大资产更能带来财务上的富足感和心理安全感 [64][65][69]

贸易摩擦升级的驱动因素 - 10月以来中美贸易摩擦再度升级，美方对中国入港船舶征收额外费用，中方发布全链条稀土出口管制回击，特朗普表示拟对中国所有产品征收100%关税并实施关键软件出口管制[3] - 中美贸易谈判形势在两周内骤然恶化，大幅超出市场预期，引发全球资本市场显著波动[3] 中美双方博弈态势的变化 - 与4月初对等关税时期相比，最大不同是中方拥有更大主动权，不再局限于对等反制，而是将稀土等关键领域供应链优势作为反制工具，将博弈焦点引向美方高度依赖的核心领域[4] - 中方对短期谈判的态度比美方更冷淡，体现了其在博弈中的信息和定力，这种"攻守易势"源于双方诉求变化[4] - 中方视角下，对等关税未明显拖累出口和经济，稀土已证明其关键谈判筹码地位，强大产业链供应能力使其他中国商品也可能具很强反制作用[4] - 美方视角下，美国就业市场明显走弱，贸易摩擦无序升级的经济基础更薄弱，特朗普迫切需要大豆等中方协议来保障临近的中期选举[4] 贸易摩擦的未来走向与市场影响 - 美方对谈判成果的诉求一定程度上高于中方，中方决策层立足中长期战略，对资本市场短期情绪波动更从容，这意味着中方掌握主动权后要价可能更高[4] - 虽然贸易摩擦烈度不及4月初，但持续的时间可能会更长，政策波动也可能会更大[4] - 短期极限施压后中美双方最终达成协议仍是基准情形，美国是全球最大消费方优势在先进科技，中国是全球最大生产方优势在大而全的产业链，双方核心能力互有优势难以真正脱钩[5] - 两国领导人直接会晤是双方共识，预计本轮贸易摩擦升级仍会以双方达成协议解决，这也是市场TACO交易情绪浓厚的原因[5] - 短期股票市场已积累一定涨幅，分化程度增加，面对迅速变化的贸易谈判形势需更加审慎[5] - 中长期看，本次贸易摩擦过程中中国综合国力优势充分体现，上市公司创新能力不断提高，具有全球竞争力的优质公司不断涌现，中国市场依然大有可为[5]

文章核心观点 - 文章推荐书籍《从本能交易到纪律交易》，强调投资中从情绪驱动的本能交易转向理性纪律交易的重要性 [8][24] - 通过分析亚马逊、奈飞、谷歌等公司股价波动案例及查理·芒格的投资经历，说明高回报需承担巨大风险，且短期亏损是长期成功的必经过程 [13][14][18] - 指出成功投资者的共同点是专注可控因素、接受波动，并从失败中汲取经验而非简单模仿成功 [11][12][22] 书籍内容总结 - 本书聚焦16位投资大师（如巴菲特、格雷厄姆、利弗莫尔）的失败经历，揭示纪律交易规则和犯错的艺术比复制成功经验更重要 [12][25] - 提出投资需亲身实践，阅读书籍不能直接学会投资，需通过实践理解错误本质 [12] - 强调市场不存在零失误交易，投资者需学会应对亏损，避免情绪化决策 [11][24] 案例分析与数据支撑 - 亚马逊自1997年IPO以来股价上涨38,600%，但曾3次腰斩，其中一次跌幅达95%（1999年12月至2001年10月） [13] - 奈飞自2002年IPO股价上涨38%，但2011年7月至2012年9月跌幅达82%，1000美元投资从36,792美元缩水至6,629美元 [14] - 谷歌2004年上市后年均复合增长率超25%，但2007年11月至2008年11月股价腰斩一次，跌幅65%，期间换手率达5.5次 [14] - 查理·芒格的对冲基金1962-1969年年均收益率37.1%，但1973-1974年连续亏损31.9%和31.5%，最大回撤53% [18][20][23] 投资纪律与风险管控 - 芒格提出"三篮子"原则（入选股、出局股、难以分析股），建议投资者专注能力圈内机会 [16] - 投资者需预设风险承受能力，例如60%股票仓位在腰斩时最大损失可控（10万美元组合最高承受3万美元损失） [24] - 伯克希尔在1998-2000年互联网泡沫期市值蒸发49%，相对纳斯达克指数落后270%，但长期坚持纪律最终跑赢市场 [23]

文章核心观点 - 投资和创业等高风险活动与大公司工作的逻辑存在根本差异，一些在常规工作中被视为宝贵品质的能力，如洞察力、解释力和坚持力，在投资中可能成为导致重大亏损的致命弱点 [11][12][20] - 投资成功具有显著的“幸存者偏差”，失败者使用了与成功者相似的方法却遭遇失败，而人们往往只看到成功案例 [12][18][33] - 成功的投资者需要在大脑中容纳两种完全相反的逻辑，能够随时中止或改变投资策略，而非简单地“以不变应万变” [5][32] 大公司工作模式与投资活动的对比 - 大公司工作是一个事先设计好的闭环系统，遵循“洞察现象-设计方法-测试改进-扩大尝试-终获成功”的流程大概率能取得好结果 [12][15] - 投资活动则可能经历“洞察现象-设计方法-测试改进-不断加仓-终获破产”的路径，因其是开放系统，结果不受控且随机因素多 [12][20] - 大公司混得好的人通常表达能力强、逻辑清晰，擅长归因和解释，但这在投资中可能转化为“自我催眠” [22][23][25] 洞察力在投资中的局限性 - 洞察力指从复杂现象中发现异常并转化为新机会的能力，在大公司备受推崇，但在投资和创业中可能致命 [14][16][17] - 经济现象多是多因子且随机分布的，有洞察力的人容易总结出单因子方法，陷入“幸存者偏差”，例如奢侈品行业的成功具有特定时间窗口，后来者难以复制 [18] - 许多看似“蓝海”的市场，实则是历史上所有创业者都失败了的“死海” [19][20] 解释力在投资中的潜在危害 - 解释力即归因能力，是大公司重要的生存技能，研究员需要快速给出有理有据的解释 [22][23] - 投资活动大部分不存在直接理由，解释往往带有“幸存者偏差”，解释能力强的人若自己做投资，擅长说服别人也更喜欢说服自己，从而压制“现实感知能力” [23][25] - 当投资者有先行立场且无法自省时，解释能力将变成“自我催眠”，每一次大彻大悟实则是坠入更深的迷雾 [25] 坚持力在投资中的适用条件与风险 - 坚持力是简单的美德，但容易被高估，其有效需同时满足两个条件：高胜率（现实证明大概率成功）和遍历性（小概率失败不会造成不可逆损失） [28][29][30] - 投资没有先验高胜率的方法，坚持不能改变结果；缺乏遍历性的活动（如高杠杆投资），一次失败即可导致爆仓，之前努力付诸东流 [29][30] - 擅长坚持的人往往能制定计划并严格执行，有极强自信，做事源于内心兴趣而非外部奖励，这些性格特质在投资中更容易触发“破产机制” [31][32] - 抓住大牛股需要坚持，但成功者多是“幸存者”，投资需大量试错，成功需要容纳矛盾逻辑，随时调整策略，而非简单坚持 [32][33]