重阳说 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 【好书】第318期：《巴菲特的雪球》 [美]约翰·特雷恩（John Train）著 季凯予 译 中国人民大学出版社 推荐人 编辑段雯昕 2026年1月 互动话题： 结合本书，请谈谈你对巴菲特式"滚雪球"的理解。 留言时间：2024年2月4 日 - 2026年 2月11日 （鼓励原创，只要你的内容足够优秀，期期选中也有可能哦） （选中 ...

文章核心观点 - AI发展进入第三年，行业焦点正从基础设施建设和模型能力竞赛，转向应用落地、商业闭环和用户留存[4][10][12] - AI应用的竞争逻辑发生转变，决定性因素从“谁的模型更强”变为“谁能以更低成本完成多场景嵌入并提供一致体验”，拥有生态和场景优势的互联网大厂结构性优势重现[6][10] - AI应用正沿着两条路径演进：国内市场是互联网大厂主导的“全家桶”式生态竞争；海外市场则更专注于通过提升个人效率（Agent化）实现分层变现[6][7] - AI能力加速商品化，对B端传统软件商业模式构成冲击，并加剧了市场竞争和资产估值分化，能够深入理解行业流程并具备工程整合能力的企业将胜出[8][11][12] 国内AI应用生态竞争 - 新年伊始，阿里、腾讯、百度、字节等互联网大厂围绕春节流量窗口，通过更新App、发红包、内容合作等方式，以前所未有的密度推广AI产品，争夺AI时代的用户心智和生态位[2] - 与移动互联网早期类似，平台正通过补贴与流量倾斜进行用户教育，但竞争对象已从具体功能转向AI时代的入口[2] - 大厂拥有覆盖衣、食、住、行等多场景的应用矩阵，在流量分散化趋势下，“全家桶”式布局在生态协同与用户留存上显现结构性优势[6] - 竞争关键点在于能否以低成本完成多场景嵌入并提供一致体验，市场关注点从“有没有AI”转向“AI能否变现”及用户节后留存[6] 海外AI应用向Agent演进 - 海外市场正将AI从“对话工具”推向“个人助理”和“智能工作伙伴”，例如Anthropic推出的协作产品[3] - OpenAI的ChatGPT是成功的C端应用，截至2025年底全球周活用户达8.5亿，拥有千万级付费用户，并正从问答模式向Agent（代理）模式演进[6] - Agent模式下，AI可根据用户目标自主拆解任务、调用工具并完成闭环，标志着AI从信息处理工具向行动执行主体转变[6] - Anthropic等公司通过Claude Code、Claude in Excel等产品将大模型嵌入具体工作流，第三方工具如Moltbot则扮演可编程的本地数字助理[7] - Agent的成熟降低了组织复杂度门槛，使得“一人制企业”成为可能，对需要多人协作的传统工作流程形成冲击[7] AI对B端商业模式的影响与挑战 - Agent的引入具有去人工化倾向，可能将复杂的软件流程压缩为少量指令，这对建立在稳定组织结构和按坐席/模块收费的传统SaaS商业模式形成冲击[8] - B端厂商面临困境：客户希望用AI降本增效，但厂商难以在不侵蚀传统收入的前提下彻底重构产品[8] - 能够穿越技术混沌期的企业，需兼具行业流程理解、工程整合与产品重构能力，而非单纯调用模型的“壳应用”[8] - 部分AI创业公司调整定位，从做独立AI产品转向成为特定行业流程中的基础组件[11] 行业竞争格局与资本市场焦点变化 - 随着多家头部模型核心性能差距收敛，AI能力加速商品化，应用层竞争焦点转向高效嵌入真实业务场景和长期留住用户[10] - 对于拥有存量用户和多元场景的互联网大厂，AI更像一次底层能力升级，可无感化嵌入搜索、电商、办公等现有业务，利于形成高频习惯并提升整体变现效率[10] - 纯AI应用或创业公司需在单一场景证明不可替代性，否则其能力易被大厂以更低边际成本复制，商业空间收窄[11] - 资本市场关注点从“AI会不会改变世界”转向“改变将以何种节奏与路径兑现为可持续现金流”[12] - 过去三年的高强度AI资本开支需通过应用层持续付费消化，推动今年关于AI应用的讨论明显升温[12] - 具备生态、渠道与场景优势的公司重获市场关注，而商业模式不清、差异化不足的项目被边缘化，资产估值分化加剧[12]

核心观点 - 近期部分城市二手房市场出现回暖迹象 表现为挂牌量下降 成交量价环比改善 其背后是春节前供需两端同时催化的结果 市场正通过自身调节完成供需再平衡 朝着健康方向稳步修复 [2][3][4] - 二手房价格能否真正止跌回稳 仍需观察春节后挂牌量回升的幅度与持续性 但房价下跌最快的时间可能已渐渐过去 [4] 市场表现 - 部分城市主要中介二手房挂牌量大幅下滑 上海挂牌量较峰值下滑超过20% [2] - 二手房成交量和价格环比明显改善 上海和北京出现成交价周环比企稳现象 [2] - 冰山指数统计的26城实时成交量环比相比去年12月同期涨幅超过20% [2] 回暖原因：供给端 - 季节性因素：春节前往往不是成交旺季 卖家倾向于先下架房源待春节后再挂牌 [3] - 价格因素：去年下半年二手房价下跌速度加快 部分房东倾向于先下架保价或售转租 放大了季节性影响 导致挂牌量下降速度加快 [3] 回暖原因：需求端 - 学区房需求集中释放：去年下半年房价下跌加快导致学区房需求推迟 但由于入学要求需在三四月前落实 因此需求集中到今年一季度释放 [3] - 刚需入场加快：去年十一月份以来 低总价房源成交速度明显加快 上海地区300万总价房源成交占比回升到50%以上 北京也出现类似现象 说明一线城市刚需入场有所加快 [3] - 买方紧迫性提升：今年开年出现买方关注的房源快速被成交的现象 提振了买方成交的紧迫性 导致二手房成交逐步放量 [3] 市场展望与观察要点 - 二手房价环比改善的重要原因是挂牌量超预期下降 而这与季节性高度相关 [4] - 从北上广深的地产中介专家交流口径来看 普遍认为春节后挂牌量会有所回升 因此回升的幅度与持续性将是观察二手房价能否真正企稳的重要视角 [4] - 乐观因素在于 本次市场回暖并无明确的政策干预 主要是市场自发 尤其是部分城市低总价房源成交的快速放量 说明随着二手房价近几年的调整 真实需求正在被逐步激发 市场正通过自身调节完成供需的再平衡 [4]

重阳说 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 【好书】第317期：《黑石传》 [美] 戴维·凯里（David Carey） 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 [美] 约翰· 莫里斯（John E. Morris）著 巴曙松 陈剑 译 湛庐文化/浙江教育出版社 推荐人 编辑 林他 2026年1月 互动话题： 结合本书， 请谈谈你对黑石或者其投资理念的认识 。 留言时间：2024年1月28 日 - 2026年 2月 ...

文章核心观点 - 过去15年中国PPI累计涨幅为零，其长期疲弱的核心原因是供大于求，特别是下游有效需求不足，制约了上游价格向下游传导 [5][8][42] - 需求不足的关键因素包括：出口依赖“以价换量”导致价格下跌、房地产下行周期拖累相关产业链需求、内需特别是消费偏弱 [29][35][38][41] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从稳增长转向促消费和增加居民收入，并平缓房地产下行斜率 [42][51][52] PPI长期疲弱的特征与现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2021年以来转负，至2025年末已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即约三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年末为基期（设定为100），到2025年末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][5][11] - 过去15年，中国GDP从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%；M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，但PPI未涨 [5] PPI的结构性分析 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [8] - 生产资料价格波动主要受上游采掘工业（如煤炭、石油）价格影响，其变化幅度最大 [18][19] - 生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [9] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格走势非常贴合 [14][15] 中美PPI分叉与产能过剩 - 中国加入世贸后PPI与美国接轨，但2012年后出现分叉，中国PPI回落更明显 [10] - 分叉主要原因是中国产能扩张过快，导致出口占工业产出比重急剧回落，国内产能过剩 [12][13] - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但出口价格指数从2022年末至2025年末下跌约17.5%，跌幅远超其他发展中国家 [29] - 出口韧性靠“以价换量”和出口退税政策支持，但加剧了国内价格下行压力 [29] 价格传导机制受阻的原因 - 上游行业（如煤炭、钢铁）集中度高、进入壁垒高，但中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [23][24] - 外需是影响中游价格的关键，去年前11个月，计算机通信设备制造业和铁路船舶运输设备制造业出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [26] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [26][28] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速下行，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] 房地产下行的拖累效应 - 2021年房地产价格见顶后，相关资产（艺术品、奢侈品等）价格也见顶回落，如MM中华艺术品指数降幅近60%，与地方政府土地出让金收入降幅几乎一致 [35] - 房地产开发投资增速在2010年达33%高点后回落，2025年末跌至-15%左右 [35][36] - 房地产投资与PPI走势关联密切，例如2016年棚改货币化曾带动PPI回升，而本轮房地产投资下行伴随PPI持续低迷 [36][38] - 房地产下行通过影响地方政府财政收入（2021年至今土地出让金收入累计减少近60%）和居民财产性收入，进一步抑制消费和需求 [38] 需求不足的深层表现 - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，且2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33][34] - 消费者信心持续偏弱，居民部门消费走弱拖累CPI和PPI中的生活资料价格 [38][39] - 日本案例显示，房地产下行伴随长期通缩，1991年至2021年30年间CPI累计仅上涨7.5% [38] 结构性矛盾与政策建议 - 中国以投资主导拉动内需（投资对GDP拉动力是全球平均水平两倍），形成强大产业链，但也导致消费短板和产能过剩 [42] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，但占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，继续稳比重将加剧全球产能过剩 [43] - 2025年出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力下降 [45] - 中国2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右主要靠投资拉动，代价是宏观杠杆率已超过美国和发达国家平均水平且疫情后不降反升 [49][51] - 建议适度降低GDP增长目标（如2026年调至4.5-5%），将政策重心转向增加中低收入群体收入和促消费，特别是增加居民转移性收入 [45][51][52] - 稳楼市可平缓房价下行斜率，对促消费和缓解产能过剩有积极意义 [51]

2025年全年经济数据解读 - 全年经济增长目标顺利完成 四季度GDP增速4.5% 全年名义GDP达到140.2万亿元 顺利完成5%增长目标[2] - 出口和服务消费是经济增长主要拉动项 最终消费支出、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52%和32.7%[2] - 全年工业增加值增速为5.9% 属于偏高水平 出口高增带动国内生产明显改善[2] 经济增长结构分析 - 固定资产投资下降3.8% 投资是经济最大拖累项[2][3] - 以人民币计价出口增长6.1% 居民消费支出增长4.4% 社零中的服务零售增长5.5%[2] - 前11个月出口中中间品出口占比从去年的45.5%大幅提升至47.4% 中国产业链完善 中间品具备显著成本优势[2] 投资细分领域表现 - 扣除地产开发投资 全国固定资产投资下降0.5%[3] - 基建投资下降2.2% 主要是受到地方政府专项债资金大量用于化债的影响[3] - 制造业投资增长0.6% 在超长期特别国债支持下设备更新投资增长11.8%[3] - 2025年全年地产投资下降17.2% 住宅销售面积7.3亿平 较去年下滑8.7%[3] 未来经济展望 - 随着地产投资逐年下滑 其对固定资产投资的拖累正逐步减弱[3] - 中央经济工作会议提出今年要实现投资的止跌回稳 随着地方专项债用于基建比例增加 2026年大概率会看到投资增速重新转正[3] - 2026年经济增长目标大概率会维持相对稳定 综合考量人口减少幅度后 2025-2035年GDP增速应达到4.17%[3]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍并推荐史蒂芬·平克的新书《共同知识》，该书探讨了“共同知识”这一概念如何作为人类社会合作与协调的基石，深刻影响市场预期、群体选择、社会惯例及人际互动 [8][9][35] - 文章通过解读《皇帝的新装》等案例，阐释了共同知识与私人知识的根本区别，并指出共同知识通过创造“非物质形态的现实”（如语言、货币、国家）来协调群体行为，是理解社会现象的关键 [9][10][34][35] 根据相关目录分别进行总结 一、 语言，最早、最无所不在的共同知识 - 语言的根本目的是协调行为，其有效性依赖于词语意义是语言使用者之间的共同知识，即双方不仅知道词语的含义，还知道对方也知道，并且这种认知可以无限递归 [25] - 实验表明，儿童从学习语言之初就会默认词语的意义是共同知识，例如3岁儿童学会用“mef”指代陌生物品后，会立即认定陌生人也理解该词的含义 [26] - 共同知识在专业领域有多种替代术语，如公开知识、显性知识、公共知识、互动知识、共享事实、共享觉知、集体意识、共同基础等 [24] 二 、 共同知识能够创造非物质形态的现实 - 人类的社会活动不仅涉及利他合作（如互惠利他主义解决囚徒困境），还涉及协调合作，后者面临的是认知层面的“约会博弈”困境，其核心是达成共同知识而非解决动机冲突 [28][30][32] - 解决协调困境的关键是找到“聚点”或建立“惯例”，例如约定见面地点、交通规则、货币系统等，只要成为共同知识并被广泛遵守，就能有效协调行为 [33] - 历史学家尤瓦尔・赫拉利认为人类世界建立在共同的虚构故事上，而文章作者更倾向于表述为：世界建立在各种惯例之上，这些惯例因成为共同知识而具备自我强化的特性，能够创造出非物质形态的现实 [34][35] 共同知识的定义与核心逻辑 - 共同知识在逻辑上区别于私人知识：私人知识是A和B都知道某事；共同知识则要求A知道B知道，B知道A知道，并且这种“知道”的状态无限循环 [9][10] - 共同知识主要通过改变协调能力发挥作用，使拥有共同知识的个体能够通过互补性选择实现互利共赢，而这种选择在仅拥有私人知识时会被忽略 [12] - 人类对共同知识具有直觉敏感性，这种感知能力使得行为能在社会网络中被协调，公共生活中的许多现象（如惯例、规范、时尚、经济泡沫、沉默的螺旋）以及人际关系，都能被理解为解决协调问题的方案 [13][14] 书籍与作者背景 - 本期推荐书籍为史蒂芬·平克所著《共同知识》，由湛庐文化/浙江教育出版社出版，推荐人为编辑林他 [8][9] - 作者史蒂芬·平克是知名认知心理学家和语言学家，曾任教于麻省理工学院和哈佛大学，其著作《语言本能》入选《美国科学家》“20世纪100本最佳科学书籍”，并多次被评为全球最有影响力的思想家之一 [37][38][39][40]

文章核心观点 - 中国股市具备长期投资价值，不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，其经济是日本经济与美国经济的混合体，具有独特性与战略配置价值 [6][11][21] - 2026年A股增量资金将主要来自房地产存量资金的再配置，且通过保险等机构间接入市，使得资金更理性、更具韧性，有望推动市场进入实质性慢牛行情 [27][30][34] - AI产业是当前市场核心驱动力，但产业链存在“高资本开支与追求高利润率”的内生矛盾，且内部定价已出现分化；目前全球AI行情尚未进入泡沫阶段 [37][42][43] - 2026年投资策略应遵循“防守反击、守正出奇”，在控制风险、降低收益预期的基础上，聚焦泛科技、先进制造等“守正”方向，并挖掘消费、军工、房地产等“出奇”的困境反转机会 [51][53][55] 未来之辩：中国是否会“日本化” - **核心结论：中国不会成为第二个日本**。尽管在人口结构、房地产调整等方面与日本相似，但中国在创新能力上持续快速跃升，更接近美国 [6][9][11] - **关键差异在于创新能力**：日本在90年代后错失互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新已跻身全球前沿，例如第六代战机、DeepSeek大模型、创新药对外授权等标志性成果 [10] - **中国具备不可替代的优势**：拥有传统制造业优势、全球一流的创新能力以及超大规模市场，且已深度融入全球产业链形成卡位优势，短期内没有经济体可以替代中国 [12][13] - **股市估值基础不同**：日本股市泡沫顶峰时市盈率超60倍，而A股估值高点在2021年，且经过数年调整已充分消化，叠加企业盈利增长前景更优，股市不会日本化 [18] - **“恐美情绪”消退**：中美在全球供需格局上已形成相互依存关系，中国制造业增加值占全球近1/3，在供给端具备优势，关税博弈中掌握更多主动权 [15][16][19] 配置之辩：增量资金从何而来 - **核心来源：房地产存量资金再配置**。2024-2025年首次出现房价持续下跌与股市持续上涨的历史性背离，房地产从“抽水机”转变为向股市输血的“蓄水池” [27][28] - **主要传导载体：保险资金**。资金通过居民购买保险产品间接入市，截至2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金（3.56万亿元），成为A股和港股的核心边际定价力量 [30] - **资金属性更理性、更长期**：保险资金负债久期长约15年，能熨平短期波动，其入市模式避免了以往“一窝蜂”式的非理性特征，增强了市场韧性与可持续性 [30][32] - **银行理财入市预期不宜过高**：因其客户风险偏好低、负债久期短（多不足1年）、考核机制限制，难以像保险资金那样大规模配置权益资产 [32] - **慢牛行情的重要基础**：只要房价不形成上涨预期，资产荒背景下的资金再配置就会持续，为股市提供坚实资金保障，A股有望进入实质性慢牛行情 [34] 当下之辩：AI产业的矛盾与分化 - **核心矛盾：巨额资本开支与产业链追求高利润率的冲突**。AI硬件厂商因环节紧缺维持高利润率，导致资本开支未能带来成本下降的传统规模效应 [37] - **宏观总量约束凸显**：测算显示，2026年美国云厂商约5500-6000亿美元的资本开支，需下游产生2.2-2.4万亿美元增量收入来覆盖，约占美国GDP的7.5%，对全球GDP增量要求可观 [38] - **产业链定价出现分化**：2025年8月后，美股AI板块交易逻辑转变，中游云厂商因市场担忧投资回报率而股价承压，而上游GPU、光通信等硬件厂商股价仍持续大涨 [42] - **当前尚未进入泡沫阶段**：主要依据是估值仍处于合理区间，且市场对2000年互联网泡沫有历史记忆，这种警惕性本身抑制了泡沫化倾向 [43] - **形成泡沫的条件已部分具备**：包括“真创新”（AI技术革命）、流动性宽松（美国降息周期）、交易工具便捷（ETF普及），但当前与泡沫阶段仍有明显距离 [44][45] 策略之辩：2026年投资方向 - **总体策略：“防守反击、守正出奇”**。在积极看待市场的同时，需适度降低收益预期（2025年偏股混合基金收益率中位数接近25%），注重风险控制与基本面支撑 [51][52] - **“守正”方向一：泛科技板块**。重点挖掘AI技术落地及应用企业，关注能通过AI提升效率、降低成本的公司，包括互联网平台、软件及非科技领域的应用主体 [53] - **“守正”方向二：先进制造板块**。作为中国经济基本盘，关注受益于国内设备更新、新能源车产业链结构性机会、以及海外再工业化（如数据中心、机器人）的细分领域 [54][55] - **“出奇”方向一：消费板块**。行业低迷期是检验企业护城河的“试金石”，部分龙头在收入承压情况下净利润仍能增长，现金流扎实，未来有望受益于长线资金入市带来的估值重估 [55] - **“出奇”方向二：军工板块**。行业需求刚性，独立于经济周期，长期基本面向好。随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，带来业绩与估值双重修复机会 [56] - **“出奇”方向三：房地产板块**。关注存在预期差的领域，一是与存量房市场相关的房地产服务，二是财务安全、能穿越周期的优质开发商，其估值已具备吸引力 [57] - **市场阶段判断**：市场已完成高股息资产和成长股的两轮重估，下一阶段有望进入由业绩驱动的低估值价值股（包括困境反转板块）重估阶段 [58][59]

交易所调整融资保证金比例的政策内容 - 沪深北交易所于1月14日发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100% [2] - 此次调整仅限于新开融资合约，对调整实施前已存续的融资合约及其展期不产生影响，仍按原规定执行 [2] 政策出台的背景与直接目的 - 主要目的是为市场情绪降温，传递警惕投机过度的信号 [3] - 开年以来A股市场快速上涨，市场成交额从去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高 [3] - 杠杆资金加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，刷新历史新高 [3] - 从龙虎榜视角统计的游资成交金额快速上升，仅次于“924”和去年8月水平 [3] - 监管担心市场情绪急速升温若不加干预，容易演变成类似2009和2015年的疯牛行情，导致散户投资者遭受重大损失 [3] - 1月15日，各大宽基ETF早盘放量下跌并出现大额赎回，也被视为监管降温市场情绪的一种方式 [3] 对当前市场状况的评估 - 市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险 [4] - 当前市场与2015年情况明显不同：2015年上调保证金比例是在场外配资火热的杠杆牛行情后，而当前并非如此 [4] - 在更成熟的杠杆监管框架下，截至1月13日市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平处于相对健康状态 [4] - 市场主要宽基的隐含波动率水平尚未明显放大 [4] - 融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平 [4] - 行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体风险水平相对可控 [4] 对A股市场中长期前景的看法 - 提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑 [4][5] - 中长期方向上，依然坚定看好A股权益市场表现 [4][5] - 中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重也在稳步推进 [4] - A股股东回报仍然处于较高水平 [4] - 公司质地上具有全球竞争力和全球扩张能力的中国企业正不断增加 [4] - 在资产荒背景下，股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑正在逐步被投资者认可 [4] - 提高融资保证金比例有助于为A股慢牛护航 [4]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍并推荐书籍《阿尔法交易者》，并重点阐述了书中关于“市场叙事”的核心概念及其在交易中的关键作用 [8][10][11] - 文章强调，成功的“阿尔法交易者”需要对驱动市场的主流叙事和相互竞争的次级叙事具备专家级认知，并能察觉叙事转变的迹象 [10] - 文章通过详细拆解“叙事周期”的七个阶段，为读者提供了一个理解市场心理、识别趋势转折点的分析框架 [12][13][15][16][17][18][19] - 文章最后分享了作者个人关于交易动机、金钱与幸福关系的思考，指出热爱交易本身才是首要原因 [24][25][26][27] 书籍与作者信息 - 本期推荐的书籍是《阿尔法交易者》，作者为美国资深交易员布伦特·唐纳利，由中国青年出版社出版 [8][10] - 作者布伦特·唐纳利是一位资深交易员，著有《外汇交易的艺术》，曾在顶级外汇银行担任资深交易员和高级经理，拥有丰富的纳斯达克股票、外汇、期权、股指期货和大宗商品交易经验，其观点常被《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》等媒体引用 [29][30] - 本书是一本专注于交易心理与实战策略的实用指南，旨在帮助交易者克服认知偏差，培养长期盈利的能力，内容涵盖交易成败关键因素、成功交易者思维特质、系统方法论以及心态调整 [28] 市场叙事的概念与重要性 - 市场叙事是市场用来解释价格波动所讲述的故事，通常有一个主要情节和几个次要情节，理解主要情节最为重要 [11] - 叙事分析不仅是研究自身认定的故事，更重要的是研究市场参与者在讲述的故事以及市场本身试图传达的故事，其精髓在于锁定市场当下最核心的交易逻辑 [12] - 理解叙事周期是一种关键工具，能帮助识别市场转折点和趋势，洞察市场中的心理活动和故事脉络，并预测价格走向 [12] - 当市场叙事已经改变，但价格仍维持在旧趋势中时，这些转折点往往是最令人兴奋且最有可能盈利的交易节点 [12] 叙事周期的七个阶段 - **第一阶段：悄然兴起**：新叙事正在形成，少数逆向投资者开始建仓，常伴随数次震荡回调，早期信奉者信念尚不稳固 [15] - **第二阶段：势头渐起**：叙事开始在业内人士或专家中传播，资产价格涨跌反映新的市场共识，价格变化影响投资者预期，进而影响市场叙事，再反过来影响价格，形成“反身性”反馈循环 [15][16] - **第三阶段：主升浪**：叙事鼓点声越发响亮，越来越多人加入，回调时买入，消息、价格、趋势、买盘相互强化，此阶段往往是盈利最多的阶段，可能持续相当长时间 [16] - **第四阶段：初现裂痕**：利空消息来袭，威胁原有故事线，早期入场者开始获利了结，价格出现有意义回调，洗出立场不坚定的买家 [17] - **第五阶段：终极狂热**：价格突破并创下新高，叙述变得过度狂热，出现强烈的“错失恐惧”（FOMO）情绪，叙述从财经媒体蔓延至主流媒体，散户和宏观投资者加入，推动价格大幅上涨，波动剧烈 [17] - **第六阶段：见顶反转**：叙事本质已发生有意义的转变，但糟糕的交易员因证实偏差忽略相悖信息，价格可能先大幅飙升后迅速反转 [18] - **第七阶段：终结**：故事走向尾声，兴趣逐渐消退，空头打压价格，多头缓慢离场，市场转向新的主题 [18] 交易哲学与个人感悟 - 交易需要耐力，需要每天全力以赴，全球对超额收益的竞争异常激烈 [21] - 长期由一个个单独的日子累积而成，专注于做好当下每一天的工作至关重要 [21] - 每个人在达到一定的最低财富水平之前，都免不了为钱发愁，一旦超过这个水平，金钱与幸福之间的关联通常就趋于平缓 [24] - 作者新的交易动力源于：热爱交易并享受过程；想要发表自己的观点；希望保持目前的经济状况而非追求超级富有 [26] - 交易的首要原因在于热爱交易，如果享受工作、充满热情、态度积极，成功和财富将是自然的结果 [27] - 每个人都应思考自己金钱与幸福的关系曲线，确定实现理想生活所需的财富量级，并朝之努力，避免陷入永无止境的追逐 [27]