Q： 请问重阳投资， 如何看待最近债券市场不断下跌的情况 ？ A：9月份以来，债券市场在经过8月末的平稳运行后再度拐头下跌，9月10日10年国债活跃券收益 率上破1.8%，30年国债活跃券收益率上破2.1%，30年期国债期货主力合约价格跌破115，价格均 创下本轮债市行情新低。 本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复 制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。 如您对重阳产品感兴趣，欢迎 扫码 咨询。 公众号改变了推送规则， 我们的文章可能会迷失在茫茫的信息流中， 你的一个 分享、点赞、"在看" ， 能让我们之间的距离更近一步， 为了更好地相遇， 星标置顶 也是极好的。 重阳投资，始终和你在一起。 股债跷跷板效应外，赎回费新规引发基金赎回潮是本轮行情的触发剂。 上周五晚，证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中规定除ETF、存单和货币基金 等可豁免基金外，应提高基金赎回费率，持有期小于7天则赎回费率不低于1.5%，7-30日不低于 1%，30日-6个月不低于0.5%，超出市场预期。目前纯债基金更多是作为机构投资者分散化投资债 ...

重阳说 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 【好书】第301期：《社会正义谬误》 [美]托马斯·索维尔 著 李钧鹏 郑龙 译 中信出版集团 推荐人 营销编辑 张月 2025年8月 互动话题： 结合本书，请就"什么是真正的公平和正义"谈谈你的看法。 留言时间：2024年9月10 日 - 2025年 9月17日 （鼓励原创，只要你的内容足够优秀，期期选中也有可能哦） 筛选及书籍（单本）寄送：2025年9月18日后 （选中会收到提交寄 ...

编者按 真正的财富创造，必须放到几十年，甚至一家公司整个生命周期的尺度上，才会显现。——詹姆斯·安德 森 确实，在全球成长股投资的舞台上，詹姆斯·安德森（James Anderson）是标杆式的存在。1983年加入 Baillie Gifford，1987年即成为合伙人，后来长期执掌苏格兰抵押信托，将其从一只地方性基金带成了全 球最知名的成长型投资旗舰。20年间为股东带来了约1500%的回报，而同期富时全球基准指数为277%。 他的投资生涯中，留下了许多经典案例：在特斯拉市值只有几十亿美元时，他已是最早期的机构股东之 一；亚马逊是2004年左右买入，腾讯是2005年买入（刚上市不久）……然后长期持有。安德森靠着长期 主义和想象力，押中了这些超级赢家，构建起"二八法则"驱动的长期复利曲线。 2022年从Baillie Gifford退休后，安德森并没有远离投资舞台，而是转向新的平台。他先成为挪威基金 Skagen Vekst 控股公司 Savik Capital 的非执行主席，如今则担任意大利阿涅利家族旗下Lingotto 投资公司 的管理合伙人兼创新投资首席信息官。在新的身份下，他依旧延续 "寻找少数伟大公司 ...

A股2025年中报总体表现 - A股上市公司上半年业绩呈现总量磨底、结构分化明显的特点 [2] - 总体和非金融企业上半年累计营收同比增速分别为-0.02%和-0.53% 较一季报有所改善 [2] - 净利润累计同比增速分别为2.42%和0.98% 较一季度有所下滑 [2] - 二季度单季A股非金融企业环比增速创2010年以来季节性最低值 [2] - 二季度A股总体和非金融企业ROE（TTM）分别为7.76%和6.55% 较一季度下滑 [2] - 企业净现金流仍未转正 但经营、投资和筹资现金流均有所改善 [2] - 非金融地产公司自由现金流保持历史偏高位置 潜在分红能力较强 [2] 行业结构分化特征 - 科创板二季度净利润同比增速超过20% 领跑全市场 [3] - 人工智能产业链、半导体和创新药等高科技行业上半年净利润同比增速可观 [3] - 出海50指数营收同比增速达12% ROE提升0.6个百分点 [3] - 境外业务收入占比提升超过10%的上市公司利润率和ROE水平持续修复 [3] - 电子、机械和医疗等创新和出海企业业绩超市场预期 [3] - 耐用消费品等内需行业二季度增速较一季度明显下滑 [3] - 反内卷行业仍需等待产能利用率触底 [3] 未来展望 - A股上市公司盈利底部正逐步夯实 [3] - 创新和出海正逐步成为A股上市公司盈利新增长点 [3] - 随着稳增长政策出台 经济基本面逐步企稳 上市公司盈利有望继续回升 [3]

文章核心观点 - 重阳投资推出读书专栏 倡导通过阅读提升思考能力 并与读者互动分享优质好书[2][3][4][5][6] - 推荐《心流2 0》一书 探讨数字时代如何通过"宏心流"实现自我掌控和心灵秩序 对抗现代社会的注意力碎片化和精神熵增[8][11][12][19][28] 书籍内容总结 - 心流概念由米哈里于1990年提出 指全神贯注于某项挑战性任务时产生的沉浸式体验 伴随掌控感和成就感[10] - 数字时代导致注意力碎片化 2003-2022年美国成年人面对面社交减少30% 青少年减少50% 数字互动替代现实社交[16] - 提出"微心流"概念：低复杂度数字浏览行为（如刷社交媒体） 与"宏心流"区别在于缺乏明确目标和挑战性[19][20][24] - 人工智能可能削弱人类掌控感 数字孪生体技术或导致人类放弃思考决策 影响心流体验[15] - 哈佛75年研究显示：高质量人际关系是幸福关键因素 数字独处可能削弱现实社交能力[17] 实现宏心流的核心条件 - 清晰目标：需设定具有内在意义和挑战性的目标（如职业规划） 区别于微心流的无意识浏览[20][21] - 即时反馈：任务本身需提供实时反馈（如乐器弹奏的音准确认） 而非依赖外部评价[22][23] - 技能挑战平衡：任务难度需与个人技能匹配 避免过度简单（无聊）或过度困难（焦虑）[24] 实践建议 - 拥抱无聊时刻：避免用手机填充碎片时间 允许大脑进行反思和目标设定[25][26] - 管理者角色：需为员工提供明确目标和支持 赋能独立完成任务[23] - 数字自律：减少对即时满足的依赖 优先选择能带来长期成就感的复杂任务[19][26] 作者背景 - 斯图尔特·唐纳森：积极心理学领军学者 与米哈里共同创建西方积极心理学会 合作推动该领域实践[11][29][30] - 马修·杜宾：心理学博士 师从米哈里 专注心流理论应用 曾与科技、金融等多行业企业合作[11][31][32]

编者按 另一起影响较大的失温事件发生在2021年甘肃白银黄河石林的山地马拉松百公里越野赛中遭遇极端天气 时，有21位参赛者因为失温而遇难。所谓失温，一般指人体热量流失大于热量补给，从而造成人体核心 区温度降低（体温低于35度），并产生一系列寒颤、迷茫、心肺功能衰竭等症状，甚至最终造成死亡的 病症。瑞典的医学研究者统计了207个致死性低体温病例，其中有63例出现了"反常脱衣"现象。这究竟是 怎么回事？ 原来，当核心体温过低时，大脑对温度的感知和控制能力下降，外周血管异常扩张导致血液涌向体表， 产生"虚假温暖感"，同时神经信号传递异常，让人误以为自己很热。 我当然不懂医学，只是想探讨：当经济"失温" 的时候，市场是否也会出现虚假的温暖感？这类错误信号 的传导对经济的伤害有多大？ ——BY 李迅雷金融与投资 以下，祝开卷有得。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 图文来源/ 微信公众号【 李迅雷金融与投资 】 作者/聪明投资者，本图文已获得转载授权，如需转载请联系原作者， 文章仅代表作者个人独立观点。 为 何体感温度与实际 差距那么大？ 我曾 ...

鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲解读 - 鲍威尔演讲转向鸽派 超出市场预期 强调就业下行风险上升 通胀压力为一次性变化 货币政策更多关注就业风险[2][3] - 美联储9月降息几成定局 联邦基金利率期货显示年内降息次数回升至2次以上[3] - 特朗普政治权力扩大 对美联储控制力增强 美国降息方向大致确定[4] 美债利率走势分析 - 短端政策利率下降不必然导致长端美债利率中枢下移 美国经济预期软着陆 居民部门资产负债良好 企业受益减税和降息[4] - 财政赤字扩张和政府权力扩大推高期限溢价 10年与2年美债利差上升10BP[4] - 历史类似软着陆时期(1995和1998年)曾出现降息开启后10年美债收益率走高现象[4]

文章核心观点 - 金融行业面临信任危机和污名化挑战 需要通过人文视角重塑价值创造理念 [8][10][24] - 金融本质是应对风险与创造价值的工具 而非单纯逐利手段 其智慧根植于人性认知和概率思维 [12][16][24] - 保险业作为金融分支体现风险共担哲学 沃伦·巴菲特通过保险资金实现投资成功案例 [18][19][20] - 概率论和统计学发展推动金融风险管理能力 帕斯卡和费马于1654年奠定概率论基础 [16][20] - 金融行业需回归初心 通过人文教育增强从业者抗腐能力 重建公众信任 [10][11][24] 行业现状与问题 - 2025年上半年43家支付机构因反洗钱等问题被罚近1.6亿元 海尔消费金融因催收违规连罚230万元 [8] - 商业银行不良率升至2.8% 港股内银股估值创十年新低 国际资本加速撤离 [8] - 加密货币市场Layer 2项目暴雷触发交易所封禁 行业治理存在黑箱操作 [8] - 金融术语碎片化传播导致理性讨论空间坍缩 污名化成为行业次生风险 [10] 金融理论框架 - 金融学分为资产定价（分子生物学类比）和公司金融（社会生物学类比）两大分支 [13] - 资产定价通过风险回报评估价值 公司金融处理实际运作中的复杂性和信息不对称 [13] - 概率思维发展缓慢 因古代文明将偶然性归因神力干预 直至文艺复兴时期才被理性分析 [15][16] - 保险起源于海上航行风险 通过船舶抵押合同实现风险分担和定价 [19] 解决方案与理念重塑 - 通过文学、历史和哲学视角重构金融人文特质 例如尼采关于"算计动物"的人性论述 [11][12][13] - 实用主义哲学强调经验积累的重要性 保险公司通过大量数据样本提升概率预测能力 [20][22] - 共同海损原则体现强制性风险共担机制 为保险本质提供法律实践基础 [19] - 随机试验方法由皮尔斯首次应用于科学研究 成为现代知识探索的必要工具 [20] 书籍与作者背景 - 《金融的智慧》作者为哈佛商学院教授米希尔·德赛 曾任职瑞信第一波士顿和麦肯锡 [26][27] - 书籍源于2015年哈佛MBA毕业班演讲 结合人文知识解释金融运作机制 [25] - 作品入围英国《金融时报》麦肯锡年度最佳商业图书奖 被《经济学人》等媒体引用 [27]

市场行情表现 - 1999年5月19日至6月30日上证指数从1058点上涨至1756点，31个交易日涨幅达66% [3] - 2000年1月至2001年6月14日上证指数从1361点最高上涨至2245点，涨幅达65% [2] - 2000年8月22日上证指数达2115点，较年初上涨50% [12] - 纳斯达克指数同期从5048.62点跌至1114.11点，跌幅78.4%，市值蒸发约5万亿美元 [2] 经济背景与政策环境 - 1998年国企亏损严重，45%明亏30%暗亏，1998-2001年累计下岗职工2550万人占国企总数20.7% [5] - 1999年第四季度中国GDP增速降至6.7%创多年新低 [5] - 1999-2000年金融机构信贷连续两年负增长，2000年新增贷款规模不足6000亿元 [6] - 2000年1-2月PPI和CPI结束连续31个月/22个月负增长转正，第一季度GDP增长8.1% [12] - 1999年推出《证券法》强化监管，7月1日实施当日上证综指大跌7.6% [8] 政策驱动因素 - 1999年5月16日国务院批复"关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见" [8] - 1999年6月15日《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》 [8] - 2000年1月6日证监会主席周正庆发文被解读为重大利好 [11] - 2000年1月26日部署十项工作包括设立高新技术板块、取消股票发行指标分配等 [11] - 2000年2月13日发布向二级市场配售新股通知和《证券公司股票质押贷款管理办法》 [11] 市场结构与监管变化 - 2000年创业板筹备消息引发分流担忧，深交所设立专门委员会和八个职能部门 [13] - 《基金黑幕》报道揭露基金操纵市场等六大问题 [13] - 2001年1月9日开始对亿安科技等重点监控，开启"监管年" [14] - 2001年2月22日发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》 [15] - 2001年4月23日"PT水仙"成为首只摘牌股票 [15] 行情转折与终结 - 2001年6月12日发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》 [17] - 办法要求新发增发股票时按融资额10%出售国有股，且采取市场定价方式 [17] - 政策出台后上证综指从2245点跌至1520点，跌幅达32% [17] - 国有股和法人股占总股本约2/3，市场担忧巨量非流通股进入流通 [17]

美股估值水平 - 标普500指数去年年底远期市盈率约为23倍，显著高于历史均值[10] - 截至8月12日，标普500自4月8日低点上涨29%，年初至今涨幅为9%[11] - 美国股票总市值与GDP比率创下历史新高[12] 经济前景担忧 - 经济前景和企业多年盈利能力相比关税前更偏负面[12] - 通胀上升风险降低早期刺激性降息可能性[12] - 美国财政赤字和国债状况未改善，全球担忧上升[12] 科技巨头估值分析 - "七巨头"平均市盈率约为33倍，高于平均水平但不过分[13][36] - 这些公司拥有杰出产品、显著市场份额、优异边际利润率和强大竞争壁垒[13][36] - 投资者往往错误地将过多公司当作潜在赢家[13] 投资策略建议 - 当前处于投资准备等级5：减少进攻性持仓，增加防御性持仓[13][17] - 估值高位时倾向于更防守，减持昂贵资产转向相对安全资产[13] - 价格与价值关系在长期才可靠，短期可能偏离[29][34] 价值投资基本原理 - 资产价值来源于基本面包括当前盈利水平、未来盈利能力、盈利稳定性等[18] - 成功投资源于准确评估价值并以合理价格买入[23] - 价格与价值关系强烈影响投资表现，高估值预示未来低回报[33] 市场心理影响 - 资产价格波动主要反映投资者心理变化而非基本价值变化[27][32] - 投资者心理可能从"完美无缺"走向"毫无希望"再摆回[25] - 把握市场心理对判断价格相对于价值位置至关重要[28]