本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅 读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能 力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复 制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。 为何在此时重启国债买卖？ 债市利率风险阶段性缓解以及为市场提供流动性支持是重要原因。今 年初央行之所以暂停国债买卖，是由于债市情绪乐观、国债收益率下行速度过快，利率风险持续累 积，同时国债收益率过快下行导致中美利差走阔，稳汇率压力增加。今年7月以来，随着股票和商 品市场风险偏好转暖，部分投机和配置型资金流出债市，脆弱的交易结构下债券市场快速下跌，10 年期国债收益率从1.6%快速上行至1.8%以上，目前已在此位置窄幅波动一个月时间，债券市场的 利率风险得到明显缓解。同时由于美联储再度开启降息，美债利率转向下行，中美利差收窄，央行 通过中间价进一步引导人民币缓慢升值，汇率风险转为可控。宏观背景为央行重启国债买卖提供了 良好空间。另外，今年以来长久期政府债发行 ...

重阳说 【好书】第306期：《 财富心理学：通向富足人生的50个想法 》 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 [美]丹尼尔·克罗斯比（Daniel Crosby） 著 刘寅龙 吕姿璇 译 机械工业出版社 推荐人 编辑杨熙越 2025年10月 互动话题： 结合本书， 请谈谈你的财富观 。 留言时间：2024年10月29 日 - 2025年 11月05日 （鼓励原创，只要你的内容 ...

以下文章来源于聪明投资者 ，作者聪明投资者 聪明投资者 . 聚焦优秀投资人和企业家，甄选高质量的内容，追求可累进的成长。更多内容可下载"聪明投资 者"APP，官网：www.cmtzz.cn 编者按 2000年春，纳斯达克离峰顶只差半步。一封名为《bubble.com》的备忘录，在华尔街悄然传阅，"简而言 之，我认为科网与电信股票已显现出过热、投机的市场特征，其证据不胜枚举，与过往泡沫惊人相似。" 2008年，雷曼轰然倒下，"当乐观过度时，怀疑论要求我们转向悲观；但当悲观过度时，怀疑论同样要求 我们转向乐观。" 写下这两句话的，是同一个人——霍华德·马克斯。他成功提醒过无数次极端时刻，却始终坚信："未来总 是充满不确定性。要把确定性从我们的词汇里面删掉。""我不相信预测，未来是很难预测的，但预测现 在并不难。换句话说，理解今天发生的事情并不难。" ——BY 聪明投资者 以下，祝开卷有得。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 图文来源/ 微信公众号【聪明投资者】 作者/聪明投资者，本图文已获得转载授权，如需转载请联系原作者， 文章仅代表作者 ...

Q： 请问重阳投资， 如何解读三季度经济数据 ？ A： 10月20日，国家统计局公布第三季度经济数据，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，其中第 三季度GDP同比增长4.8%，经济增长保持韧性。 经济增长保持韧性的关键仍然是生产端。 9月工业生产保持较快增长，工业增加值同比增速6.5%， 较上月增加1.3%。今年以来工业生产呈现出明显的季末高、季初低的情况，一方面今年年初抢出 口，且几次中美经贸会谈多在季中，出口交货节奏在季末有所加快，9月出口交货值同比增长 3.8%，较上个月的-0.4%明显改善；另一方面也是受政策脉冲节奏的影响，逆周期政策多在季中落 地，如5月的降准降息和8月的消费贷贴息与地产政策优化等等。在出口和季末效应的拉动下，生产 端始终维持韧性，成为今年拉动经济增长的最重要力量。 需求侧略有降温。 固定资产投资年内累计同比继续回落至-0.5%，主要是受到地产和基建投资走弱 的拖累，与生产端相关的制造业投资同比增长4%，依然维持较高增速。从消费层面看，9月社会消 费品零售总额同比增长3%，较上月回落0.4个百分点，已经连续4个月回落。结构上来看，以旧换 新政策力度有所退坡，带动相关家电等商品销 ...

文章核心观点 - 文章重点推荐诺贝尔经济学奖得主埃尔文·E 罗斯的著作《匹配：谁能得到什么，以及为什么》并深入探讨其核心理论——市场资源的分配不仅仅由价格机制决定而是由复杂的"匹配"机制决定 [8][9][24] - 通过多个现实案例包括金融市场高频交易、纽约高中择校系统、肾脏移植匹配等详细阐释市场设计如何解决"错配"问题提升资源配置的公平与效率 [10][16][20][24] - 强调"匹配经济学"作为市场设计学派的核心框架揭示了制度规则在非价格市场中的关键作用为理解现代社会复杂运作机制提供了新视角 [24][28] 书籍及作者背景 - 推荐书籍为《匹配：谁能得到什么，以及为什么》作者是2012年诺贝尔经济学奖得主埃尔文·E 罗斯本书是其获奖后面向大众撰写的通俗经济学著作 [8][27][28] - 罗斯是市场设计学派奠基人之一其核心贡献在于发展匹配理论并将经济学理论应用于教育、医疗等现实领域 [28] 匹配机制案例解析 - **金融市场高频交易风险**：以标普500指数基金SPY和期货ES为例指出毫秒级交易速度导致市场不稳定例如2010年闪电崩盘事件中价格在4分钟内暴跌数个百分点后迅速反弹 [13][14] - **改革提案**：建议将连续交易改为每秒集中成交一次以消除速度套利使市场回归价格竞争本质 [14][15] - **纽约高中择校拥堵**：系统涉及约9万名学生三轮录取后仍有约3万学生未被录取需在8月由教育局强制分配效率低下且催生灰色市场 [16][17][18] - **肾脏移植匹配设计**：通过全国性配对捐献平台创建多向交换链例如A的捐献者与B匹配B的捐献者与A匹配形成循环链使匹配成功率成倍提升 [22][23] - **成功要素**：匹配机制需满足厚度避免拥堵保证安全性避免提前解体四大条件 [23] 匹配理论的核心价值 - 匹配理论证明市场可被主动设计以解决资源稀缺问题尤其在价格失效的领域如教育、医疗等 [19][24] - 该理论将经济学从抽象理论推向现实应用强调制度规则对公平与效率的双重提升 [24][28]

文章核心观点 - 摩根·豪泽尔在其新书《金钱的艺术》中提出，金钱的最大价值在于赋予人“不用取悦任何人的自由”，财富管理的核心目标应是实现财务独立和掌控人生，而非单纯积累资产 [11][17][25] - 财务独立被定义为一个包含15个层级的渐进过程，其本质是“减少对金钱的依赖”，通过储蓄和稳健投资获取对时间和生活方式的自主权 [25][43][45] - 实现财富增长最有效的方式是依靠“静默复利”，即通过尽早开始、保持稳健和减少决策的长期策略，让时间成为积累财富的关键因素 [45][48][54] 摩根·豪泽尔的财富哲学 - 金钱的意义在于关键时刻提供选择自由，其个人经历塑造了将理财视为保障家庭幸福和实现自由生活工具的观念 [8][10][17] - 财富的最佳用途是购买独立与安心，储蓄被视为“自由的门票”，每一元储蓄都对应着未来拒绝厌恶事项和支配时间的底气 [19][23][44] - 健康的金钱观强调金钱应作为实现自我价值的杠杆，而非衡量个人身份或与他人比较的标准，真正的幸福源于知足和享受已有 [55][62][68] 财务独立的层级体系 - 财务独立被划分为0至15级，从完全依赖他人到完全掌控人生，每一级代表对生活掌控力的提升，例如第7级可实现拒绝糟糕工作的选择权 [25][33][34] - 独立是一个渐进的光谱，提升层级可通过积累储蓄（如从第3级到第4级需储备短期应急资金）和增强技能来实现，无需一步到位 [41][42][43] - 财务自由的核心并非拥有巨额资产，而是降低对金钱的依赖程度，依赖越少则自由程度越高 [25][43][45] 静默复利的实践策略 - 复利的力量显著，例如1万元以8%年收益坚持50年可增长至47万元，关键在于长期坚持而非高回报率 [45][48][54] - 实现复利需遵循三点：尽早开始（时间积累效应）、保持稳健（避免高风险诱惑）、减少决策（避免频繁操作抵消复利效果） [50][51][52] - “草根富豪”的共性是通过淡定与耐心在普通职业中积累财富，其超能力在于不被外界裹挟、遵循自身节奏的长期主义 [46][47][53] 财富与生活方式的平衡 - 金钱应优先用于换取时间和积累“回忆复利”，如投资于旅行或陪伴家人等体验，而非物质奢侈品，以最大化长期满足感 [20][55][62] - 有效的理财需平衡当下与未来，原则是“尽可能减少未来的遗憾”，既不透支享乐也不过度节俭，找到个人化的支出优化点 [19][61][69] - 衡量财富的真正标准是“拥有减去想要”的差距，控制欲望比扩大资产更能带来财务上的富足感和心理安全感 [64][65][69]

贸易摩擦升级的驱动因素 - 10月以来中美贸易摩擦再度升级，美方对中国入港船舶征收额外费用，中方发布全链条稀土出口管制回击，特朗普表示拟对中国所有产品征收100%关税并实施关键软件出口管制[3] - 中美贸易谈判形势在两周内骤然恶化，大幅超出市场预期，引发全球资本市场显著波动[3] 中美双方博弈态势的变化 - 与4月初对等关税时期相比，最大不同是中方拥有更大主动权，不再局限于对等反制，而是将稀土等关键领域供应链优势作为反制工具，将博弈焦点引向美方高度依赖的核心领域[4] - 中方对短期谈判的态度比美方更冷淡，体现了其在博弈中的信息和定力，这种"攻守易势"源于双方诉求变化[4] - 中方视角下，对等关税未明显拖累出口和经济，稀土已证明其关键谈判筹码地位，强大产业链供应能力使其他中国商品也可能具很强反制作用[4] - 美方视角下，美国就业市场明显走弱，贸易摩擦无序升级的经济基础更薄弱，特朗普迫切需要大豆等中方协议来保障临近的中期选举[4] 贸易摩擦的未来走向与市场影响 - 美方对谈判成果的诉求一定程度上高于中方，中方决策层立足中长期战略，对资本市场短期情绪波动更从容，这意味着中方掌握主动权后要价可能更高[4] - 虽然贸易摩擦烈度不及4月初，但持续的时间可能会更长，政策波动也可能会更大[4] - 短期极限施压后中美双方最终达成协议仍是基准情形，美国是全球最大消费方优势在先进科技，中国是全球最大生产方优势在大而全的产业链，双方核心能力互有优势难以真正脱钩[5] - 两国领导人直接会晤是双方共识，预计本轮贸易摩擦升级仍会以双方达成协议解决，这也是市场TACO交易情绪浓厚的原因[5] - 短期股票市场已积累一定涨幅，分化程度增加，面对迅速变化的贸易谈判形势需更加审慎[5] - 中长期看，本次贸易摩擦过程中中国综合国力优势充分体现，上市公司创新能力不断提高，具有全球竞争力的优质公司不断涌现，中国市场依然大有可为[5]

文章核心观点 - 文章推荐书籍《从本能交易到纪律交易》，强调投资中从情绪驱动的本能交易转向理性纪律交易的重要性 [8][24] - 通过分析亚马逊、奈飞、谷歌等公司股价波动案例及查理·芒格的投资经历，说明高回报需承担巨大风险，且短期亏损是长期成功的必经过程 [13][14][18] - 指出成功投资者的共同点是专注可控因素、接受波动，并从失败中汲取经验而非简单模仿成功 [11][12][22] 书籍内容总结 - 本书聚焦16位投资大师（如巴菲特、格雷厄姆、利弗莫尔）的失败经历，揭示纪律交易规则和犯错的艺术比复制成功经验更重要 [12][25] - 提出投资需亲身实践，阅读书籍不能直接学会投资，需通过实践理解错误本质 [12] - 强调市场不存在零失误交易，投资者需学会应对亏损，避免情绪化决策 [11][24] 案例分析与数据支撑 - 亚马逊自1997年IPO以来股价上涨38,600%，但曾3次腰斩，其中一次跌幅达95%（1999年12月至2001年10月） [13] - 奈飞自2002年IPO股价上涨38%，但2011年7月至2012年9月跌幅达82%，1000美元投资从36,792美元缩水至6,629美元 [14] - 谷歌2004年上市后年均复合增长率超25%，但2007年11月至2008年11月股价腰斩一次，跌幅65%，期间换手率达5.5次 [14] - 查理·芒格的对冲基金1962-1969年年均收益率37.1%，但1973-1974年连续亏损31.9%和31.5%，最大回撤53% [18][20][23] 投资纪律与风险管控 - 芒格提出"三篮子"原则（入选股、出局股、难以分析股），建议投资者专注能力圈内机会 [16] - 投资者需预设风险承受能力，例如60%股票仓位在腰斩时最大损失可控（10万美元组合最高承受3万美元损失） [24] - 伯克希尔在1998-2000年互联网泡沫期市值蒸发49%，相对纳斯达克指数落后270%，但长期坚持纪律最终跑赢市场 [23]

文章核心观点 - 投资和创业等高风险活动与大公司工作的逻辑存在根本差异，一些在常规工作中被视为宝贵品质的能力，如洞察力、解释力和坚持力，在投资中可能成为导致重大亏损的致命弱点 [11][12][20] - 投资成功具有显著的“幸存者偏差”，失败者使用了与成功者相似的方法却遭遇失败，而人们往往只看到成功案例 [12][18][33] - 成功的投资者需要在大脑中容纳两种完全相反的逻辑，能够随时中止或改变投资策略，而非简单地“以不变应万变” [5][32] 大公司工作模式与投资活动的对比 - 大公司工作是一个事先设计好的闭环系统，遵循“洞察现象-设计方法-测试改进-扩大尝试-终获成功”的流程大概率能取得好结果 [12][15] - 投资活动则可能经历“洞察现象-设计方法-测试改进-不断加仓-终获破产”的路径，因其是开放系统，结果不受控且随机因素多 [12][20] - 大公司混得好的人通常表达能力强、逻辑清晰，擅长归因和解释，但这在投资中可能转化为“自我催眠” [22][23][25] 洞察力在投资中的局限性 - 洞察力指从复杂现象中发现异常并转化为新机会的能力，在大公司备受推崇，但在投资和创业中可能致命 [14][16][17] - 经济现象多是多因子且随机分布的，有洞察力的人容易总结出单因子方法，陷入“幸存者偏差”，例如奢侈品行业的成功具有特定时间窗口，后来者难以复制 [18] - 许多看似“蓝海”的市场，实则是历史上所有创业者都失败了的“死海” [19][20] 解释力在投资中的潜在危害 - 解释力即归因能力，是大公司重要的生存技能，研究员需要快速给出有理有据的解释 [22][23] - 投资活动大部分不存在直接理由，解释往往带有“幸存者偏差”，解释能力强的人若自己做投资，擅长说服别人也更喜欢说服自己，从而压制“现实感知能力” [23][25] - 当投资者有先行立场且无法自省时，解释能力将变成“自我催眠”，每一次大彻大悟实则是坠入更深的迷雾 [25] 坚持力在投资中的适用条件与风险 - 坚持力是简单的美德，但容易被高估，其有效需同时满足两个条件：高胜率（现实证明大概率成功）和遍历性（小概率失败不会造成不可逆损失） [28][29][30] - 投资没有先验高胜率的方法，坚持不能改变结果；缺乏遍历性的活动（如高杠杆投资），一次失败即可导致爆仓，之前努力付诸东流 [29][30] - 擅长坚持的人往往能制定计划并严格执行，有极强自信，做事源于内心兴趣而非外部奖励，这些性格特质在投资中更容易触发“破产机制” [31][32] - 抓住大牛股需要坚持，但成功者多是“幸存者”，投资需大量试错，成功需要容纳矛盾逻辑，随时调整策略，而非简单坚持 [32][33]

文章核心观点 - 瑞·达利欧提出国家兴衰遵循"大债务周期"规律，债务问题是导致经济和政治问题的核心驱动力[7][8] - 当前全球主要经济体（如美国、中国）均面临高债务挑战，债务可持续性取决于货币供应量、财政收支平衡及债务重组能力[12][14][15] - 个人投资者应对债务周期风险的关键在于资产配置多元化，包括股票、债券、黄金等，以平衡波动并实现长期保值增值[16][17][20][22] 大债务周期的规律与影响 - 债务周期的本质是支出超过收入，当偿债难以为继时会引发经济衰退、政治斗争甚至国际战争[8] - 达利欧通过研究过去100年35个货币市场，总结出大债务周期必经的五大阶段，其分析框架对宏观研究具有里程碑意义[7][10] - 历史案例（如20世纪30年代经济危机）表明债务问题会通过政治极化传导至社会动荡，形成自我强化的恶性循环[8][9] 美国债务问题的现状与风险 - 美国国债规模从拜登当选时的36万亿美元升至特朗普时代的37万亿美元，年利息支付约1万亿美元，与军费开支相当[12][13] - 美国政府年收入5万亿美元，支出7万亿美元，财政赤字2万亿美元中约1万亿美元用于偿债，借新还旧压力显著[14] - 降息虽可缓解利息压力，但会削弱美元信用和债券吸引力，导致货币贬值，当前通胀环境限制了政策调整空间[12][13] 中国债务结构与应对策略 - 2024年中国GDP总量约135万亿元人民币，中央加地方政府债务规模约92万亿元，赤字率从3%调整为4%[19] - 中国债务以本币计价且债权人主要为国内主体，可通过财政政策调整、动用高额储蓄及科技升级（如人工智能、机器人）缓解压力[14][19][20] - 中国占全球制造业32%，超过日美德总和，但面临关税壁垒和产能过剩挑战，需通过产业升级替换低效产能[20] 个人资产配置建议 - 投资者应避免过度集中于房产或股票，需建立多元化组合（如债券对冲股市下跌风险），降低收益波动[16][17] - 黄金可作为美债市场的对立面配置，建议在资产组合中配置10%-15%以对冲货币贬值风险[21][22] - 达利欧强调"授人以渔"，投资者需理解债务周期底层逻辑而非简单跟从结论，通过独立思考实现长期稳健投资[22]