核心观点 - 央行删除了“加力实施增量政策”的表述，强调抓好现有政策措施的落实，货币政策最宽松的阶段已过 [3] - 当前通过降息降准刺激信贷的必要性不强，因信贷多流向生产侧，在需求不足背景下会加剧供过于求，且需防范杠杆资金入市和资金空转 [3] - 中小银行债券投资行为值得关注，其债券投资规模占资金运用比例从2017-2022年均值约25%升至过去一年的约52% [3] 货币政策委员会例会的变与不变 - 经济评估方面，删除了“我国经济风险隐患较多等困难和挑战”的表述 [5][12] - 政策基调方面，增加了“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，删除了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”的表述 [5][12] - 政策细节方面，增加了“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，删除了“灵活把握政策实施的力度和节奏”的表述 [5][12] - 结构性工具方面，增加了“加力支持小微企业、稳定外贸等”的表述 [5][13] - 对银行业、货币政策传导机制、利率传导、金融支持民营经济及房地产的表述基本无变化 [5][13] 对当下货币政策的理解 - 货币政策最宽松阶段已过，央行更关注前期政策效应的释放，删除了实施增量政策的表述 [6][14] - 需求不足背景下，信贷大量流向生产侧（工业部门、经营性贷款）而非需求侧（地产、基建、消费），加大信贷会加剧供过于求，物价难回升 [6][14] - 资产价格抬升可能引发监管部门抑制杠杆资金入市，央行提及“防范资金空转”，宽松政策或加速资金“脱实向虚” [7][14] - 中小银行债券投资占比达52%，远超历史均值25%，需关注其投资行为的“度”及利率、信用风险 [7][15] - 结构性工具需聚焦科技创新、提振消费、稳定外贸及小微企业，通过信贷支持、拓宽融资渠道及提升居民消费能力意愿来发力 [7][15]