煤炭行业价格与供需展望 - 煤炭价格在淡季出现回升，预计2026年上半年压力仍存但同比2025年同期将趋缓，电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始，预计届时煤价可升至800元/吨以上 [1] - 2025年第三季度盈利有望迎来反弹，基本面拐点预计出现在2025年第二季度，行业下行风险将充分释放 [2] - 截至2025年9月26日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价为713元/吨，较前一周上涨0.6% [3] - 截至2025年9月26日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，较前一周上涨6.2% [3] 行业供需基本面分析 - 需求端方面，8月全社会用电总量累计增长已回升至4.6%，相比第一季度仅2.5%的增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上，需求侧证伪市场悲观预期 [2] - 供给端方面，8月份规上工业原煤产量为3.9亿吨，同比下降3.2%，但环比7月增加1000万吨，7-8月全国煤炭产量分别为3.8亿和3.9亿吨，明显弱于过去一年半的月均产量约4亿吨 [2] - 预计下半年受“查超产”影响，全国煤炭产量将小幅环比下降，全年产量预计在47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口煤确定性下降，总供给呈现下降趋势 [2] 国企改革带来的投资机会 - 国企改革有望形成板块效应，中国神华于7月公布千亿资产收购方案，反映了从国资委到集团再到上市公司层面的顶层意志 [2] - 河南省国资委对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组，此次能源体系大合并超出市场预期，是深化国企改革的重要落地 [2] - 此次收购被视为国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动A股国企改革的新一轮热潮 [2] 细分市场动态 - 动力煤方面，国内供给稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 焦煤方面，期现价格共同反弹，上周日均铁水产量环比微降，但需求端有望呈现淡季不淡的特征 [3] - 截至2025年9月25日，炼焦煤库存三港合计为259.0万吨，下降6.1%，200万吨以上焦企开工率为79.18%，微升0.08个百分点 [4] - 进口煤价方面，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（涨幅1.3%），澳洲焦煤到岸价为205美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（涨幅0.7%） [4]