核心观点 - 供给紧张加剧叠加需求预期改善 继续看好铜价上行 [4] - 自由港Grasburg矿难削减2025/2026年产量20/27万吨 加剧矿端供应紧张 [4] - 美联储降息预期下美元指数或继续走弱 宏观环境利好铜价 [4] 价格与库存 - 截至2025年9月26日 SHFE铜价82470元/吨 环比上涨3.20% LME铜价10205美元/吨 环比上涨2.09% [4] - 国内主流港口铜精矿库存63.8万吨 环比下降12.0% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计56.8万吨 环比增加1.9% [5] - LME铜库存14.4万吨 环比下降0.7% SMM铜社会库存14.0万吨 环比下降5.9% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6% [6] - 2025年7月全球铜精矿产量201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% [6] - 精废价差为3011元/吨 环比增加1258元/吨 [6] - TC现货价为-40.30美元/吨 环比增加0.3美元/吨 仍处于2007年9月以来低位 [7] 冶炼与进出口 - 2025年8月中国电解铜产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增长15.6% [7] - 2025年8月电解铜进口量同比增长6% 出口量同比增长19% [7] 需求端分析 - 线缆行业约占国内铜需求31% 9月25日当周开工率65.44% 环比下降0.40个百分点 [8][9] - 空调行业约占国内铜需求13% 10-12月家用空调排产同比变化为-18%、-15%、-9% 但10-11月排产数据好于前次预期 [8][9] - 铜棒行业约占国内铜需求4.2% 8月黄铜棒开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点 [9] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量22.9万手 环比大幅增加29.4% 持仓量处于1995年以来70%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比微降0.4% 持仓量处于1990年以来64%分位数 [10]