文章核心观点 - 报告旨在对纯债基金的投资风格及能力建立定量化评价框架，重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度识别和分析其纯债投资风格 [4] 投资者结构 - 纯债基金规模快速增长，个人投资者持有比例有所提升，但整体仍以机构投资者为主 [4] - 机构投资者占比高的基金因申赎集中、目标激进、重仓集中度高，通常净值波动更大 [4] - 个人投资者占比较高的基金通常投资者户数更多，管理人内部持有比例较高，对应更分散的投资者结构与更稳健的运作节奏 [4] 券种风格 - 多数基金采用信用债打底、择时增配利率债的策略，信用债基金与利率债基金在风险因子暴露上存在显著差异 [5] - 以信用债为主要收益来源的基金占比最高，约四成，择时切换利率债和信用债的基金占比约三成，纯利率债型与均衡型占比较低 [5] - 利率型基金对系统、斜率、凸性与现金因子更敏感，信用型基金对信用、违约因子更敏感，择时型基金整体风险暴露通常高于均衡型 [5] 久期风格 - 通过利润表法、重仓法与高频净值法三种方式测算纯债基金久期，综合反映其利率风险暴露 [6] - 利润表法刻画基金在披露时点的真实久期水平，重仓法更新频率高但受杠杆与集中度影响大，高频净值法在时效性和动态追踪方面更具优势 [6] - 基于久期测算结果识别基金的长期久期水平、动态管理特征及相对久期水平，久期择时为主流风格，动态管理在稳健与灵活间分化 [7] 杠杆风格 - 加杠杆套息是纯债基金基本投资策略，通过近三年平均杠杆水平与杠杆极差将杠杆风格分为四类 [8] - 偏好杠杆择时的纯债基金占比较高，多数基金会基于息差空间和资金面状况灵活调整杠杆水平 [8] - 杠杆作为净值波动的放大器，与久期风格共同构成纯债基金风险收益特征的关键维度 [8]