9月经济软数据总体特征 - 9月PMI为49.8，高于前值的49.4，与EPMI、BCI共同指向经济出现秋季旺季的季节性改善 [1][5][7] - 战略性新兴产业采购经理人指数环比上行4.6个点至52.4，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平 [5] - 长江商学院BCI指数在6-8月连续放缓后，9月出现跃升，从前值的46.9回升至51.1，表现略超预期 [5] 生产与需求结构 - 9月PMI生产指标为51.9，高于前值的50.8，处于2024年2月以来的新高 [8][9] - 9月PMI新订单指标为49.7，高于前值的49.5，生产指标和新订单指标差值进一步扩大至2.2个点 [8][9] - 生产强于需求的背后原因可能包括金融条件有利于供给，以及在价格和利润率偏低背景下企业更倾向于以量补价 [8] 出口景气度 - 9月新出口订单指数为47.8，高于前值的47.2，5月以来该指数趋势值变化不大，一直处于47-48之间 [10] - 季度末的6月、9月是新出口订单指数的两个高点，这与集装箱吞吐量持续偏高的情况相吻合 [10] - 中国制造护城河较为明显，海外财政端扩张与货币端降息的环境整体有利于外需 [10] 企业规模分化 - 9月大型企业PMI为51.0，环比上行0.2个点，景气度较高 [11] - 9月小型企业PMI为48.2，环比上行1.6个点，短期改善较为明显 [11] - 9月中型企业PMI为48.8，环比下降0.1个点，压力偏大，可能因大企业受益于两重项目更多，小企业受益于出口和新兴创新领域 [11] 价格趋势 - 9月PMI购进价格指数为53.2，略低于前值的53.3，但明显高于二季度50以下的水平 [12] - 9月PMI出厂价格指数为48.2，低于前值的49.1，但明显高于二季度47以下的水平，显示反内卷取得初步成效 [12] - 价格趋势仍不巩固，短期价格趋势仍有待强化，可能与生产指标明显高于需求有关 [12] 企业微观预期 - 9月PMI生产经营活动预期指数为54.1，该指标年内低点在4月的52.1和6月的52.0 [13] - 生产经营活动预期指数在6-7月处于年内偏低位后，8-9月连续出现较连续地改善 [13] - 企业微观预期好转可能和同期加快企业清欠、反内卷以及资本市场活跃有关 [13] 行业景气分化 - 9月装备制造业PMI为51.9，高于前值的50.5，景气度最高，同时受出口和两新红利影响，部分部门存在AI产业趋势驱动 [13][14] - 9月消费品行业PMI为50.6，高于前值的49.2，短期改善较为明显，受益于国庆假期临近的季节性驱动 [13][15] - 9月基础原材料行业PMI为47.5，低于前值的48.2，景气度偏低且环比偏弱，仍受基建地产等领域投资拖累 [13][16] 建筑产业链景气度 - 9月建筑业PMI为49.3，略高于前值的49.1，环比小幅上行0.2个点，但景气绝对值处于历史同期最低 [16] - 从历史上看，建筑业PMI在9月均在55以上，2024年9月较低但也有50.7，当前水平显著偏低 [16] - 从7-8月固定资产投资数据可以看到地产、基建投资在三季度的明显趋弱 [16]