文章核心观点 - 当前猪肉股业绩改善主要依赖成本压缩而非行业基本面反转，猪周期尚未出现明确拐点[4][6] - 行业产能过剩问题严峻，政策驱动的主动去产能效果可能被中小养殖户的灵活补栏所抵消，难以根本性扭转供需格局[7][9][10] - 生猪供应量受生产效率提升和出栏均重影响，即便能繁母猪存栏下降，总供给仍可能保持高位，导致猪价持续承压，猪周期可能更漫长和钝化[20][22][24] - 猪周期投资逻辑正从“赌周期”转向“选个股”，需综合评估企业的完全成本、出栏增速和头均市值等关键指标[26] 行业现状与盈利分析 - 2025年上半年头部猪企业绩亮眼：牧原股份归母净利润105.3亿元（同比增长1169.77%）、温氏股份34.75亿元（同比增长159.12%）、新希望7.549亿元（同比增长162%）[4] - 盈利主要源于玉米、豆粕等原料价格下行及生产效率提升，而非规模扩张或猪价上涨，盈利空间有限且缺乏长期成长逻辑[6] - 生猪自繁自养模式自2024年5月以来持续盈利，但截至2025年9月19日当周首次出现亏损，每头亏损24.44元[18] - 当前生猪外三元价格跌至约12.6元/公斤，行业平均成本约12.8元/公斤，现金成本约11-12元/公斤[18] 产能过剩与政策干预 - 截至2025年7月末，全国能繁母猪存栏量达4042万头，相当于正常保有量的103.6%，产能严重过剩[7] - 政策要求25家头部猪企在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，并对出栏体重进行限制，未达标者将面临停补贴、停信贷等惩戒[7] - 头部企业如牧原股份计划将能繁母猪减至330万头，出栏均重降至120公斤；新希望出栏体重控制在118-120公斤；温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪[8][9] - 政策执行存在结构性差异，头部企业积极减产，但中小养殖户可能趁机补栏，削弱政策效果[9][10] 生产效率与供应压力 - 行业生产效率持续提升：PSY（每头母猪每年断奶仔猪数）从2021年1月的15.3增至2025年1月的20.8，增幅36%[22] - 尽管2025年1月能繁母猪存栏（4062万头）较2021年1月（4318万头）下降，但因PSY提升，断奶仔猪供应量反增27.8%，从6.61亿头增至8.45亿头[22] - 生产效率提升直接压制猪价：猪价从2021年高点36.8元/公斤跌至2025年初的16元/公斤，跌幅56%[23] - 国内PSY（20.8头）较欧美（28-30头）仍有较大差距，未来通过育种、管理和技术升级，效率提升空间仍存，可能进一步延长猪周期[24] 投资逻辑与个股评估 - 猪周期波动弱化，行业进入“微利常态”，投资重点从行业周期转向个股选择[26] - 核心评估维度包括完全成本（决定盈利底线）、出栏增速（代表成长性）和头均市值（衡量估值性价比）[26] - 头部企业表现分化：牧原股份成本优势明显但出栏增速低（2026年目标9500万头，增速6%）；京基智农出栏增速高（2026年目标400万头，增速60%）但成本偏高；神农集团估值较高（头均市值3138元）[26][27] - 2026年头均市值数据显示，牧原股份为3017元，温氏股份为2584元，新希望为1325元，正邦科技为3073元[27]