全球医药市场三季度表现 - 全球医药市场表现分化，部分板块强劲上涨，部分板块仍在磨底，美国政策带来不确定性[2] - A股生物医药指数三季度上涨14%，细分板块冷热不均[6] - 港股医疗保健板块三季度大幅上涨41%，远超恒生指数12%的涨幅[6] - 美股标普500医疗保健指数三季度仅上涨2%，跑输标普500指数12%的涨幅[6] A股医药市场 - 医药研发外包板块三季度上涨48%，医疗耗材上涨22%，创新药相关上涨20%[6] - 过去一年A股生物医药整体上涨48%，医药研发外包板块上涨111%[9] - 行业营收增速首次转负，2024年为-2%，2025年上半年下滑3%[11] - 仅医药研发外包和创新药板块营收、净利润增速及利润率表现向好[12] - 疫苗、线下药店、血液制品、体外诊断、医疗耗材、医疗设备等板块面临挑战[13] 港股医药市场 - 生物科技板块三季度上涨54%，生命科学服务上涨51%，制药上涨39%[6] - 过去一年港股医药整体上涨116%，远超恒生指数44%的涨幅[9] 美股医药市场 - 生物科技基金IBB三季度上涨16%，XBI上涨24%，8月后跑赢大盘[7] - 联合健康运营问题改善，业绩指引和会员数据向好，2025年市盈率仅11倍[7][19] - 诺和诺德GLP-1减肥药临床数据良好，基本面好转，估值具安全边际[7][19] 核心投资主线 - A股和港股核心主线是创新药和医药研发外包，业绩放量、估值重估、海外合作预期[15] - 美股核心逻辑是美联储降息，利好生物科技板块和龙头公司[3][18] - 医药研发外包公司业绩增速回到高位，手握大额订单，估值不贵有修复空间[3] 外部影响因素 - 美联储降息预期为药企研发提供资金支持，降低贴现率提升估值[3] - 美国政策不确定性如特朗普提议对中国创新药加征100%关税，但实际落地难[6][15]