核心观点 - 摩根士丹利因谷歌Gemini AI的积极反响而上调其目标价至270美元，认为公司更快的创新步伐和AI驱动的核心业务增长将支撑估值溢价 [2] - 谷歌股价年内上涨29%，表现远超标普500指数，其AI实力正重新获得市场认可 [4] - 未来股价走向将取决于谷歌能否在激烈竞争中维持其商业份额，特别是应对OpenAI等对手的挑战 [2][7] 增长新引擎：搜索与云业务的AI动能 - 摩根士丹利将谷歌2026财年每股收益预期提高3%，2027财年预期提高4% [2] - 生成式AI有望为谷歌搜索、云和YouTube业务带来持久更快的营收增长，进一步加强投资者信心 [4] - 新目标价270美元约等于2027年预测每股收益的22倍，较其约20倍的历史平均水平有10%的溢价 [4] - 报告大幅上调谷歌云业务增长预期，预测2026年和2027年收入同比增速分别达35%和30% [4] - 谷歌云平台业务在2026年的增长预计将加速至39% [4] 云业务增长的积极信号 - 截至2025年第二季度，谷歌收入积压订单达1080亿美元，同比增长37%，环比增速加快约1000个基点 [4] - 该积压订单预计将在未来12个月为云业务增长贡献约1600个基点 [4] - 与META等公司的新合作尚未完全计入积压订单，仅META合作就可能为2026年云收入增长额外贡献约300个基点 [5] - 由内部创新和外部需求驱动的TPU支出预计将在2026年增长57%，为云估值带来额外上行潜力 [5] 潜在风险：来自OpenAI的商业化挑战 - OpenAI在商业搜索等领域采取更积极策略，例如推出允许用户直接购物并与Etsy合作的新产品 [7] - 未来15个月内，谷歌商业份额的持久性或损失将决定其股价走向牛市或熊市估值倍数 [7] - 牛市情景目标价可达335美元，基于约26倍市盈率，较当前有37%上涨空间 [7] - 熊市情景目标价为180美元，基于约16倍市盈率，较当前有26%下跌空间 [7]