2025年9月大类资产表现 - 2025年9月大类资产收益率排序为恒生科技 > 创业板指 > 黄金 > 恒生指数 > 纳斯达克指数 > 日股 > LME铜 > 标普500 > 沪深300 > 欧股 > 南华综合 > 0 ≈ 美元 > 中债 > 原油 > 做多VIX [1] - 2025年前三季度中国科技资产与黄金表现最优，万得科技大类指数与伦敦金现年初至今收益率均达52% [2] - 全球股市普遍收涨，纳斯达克指数与日经225指数月度涨幅均超过5%，美股VIX指数维持低位反映市场情绪乐观 [2] - 9月美债利率曲线呈牛平走势，10年期美债利率因政府停摆及就业数据低于预期在10月初下行至4.1%；10年期日债利率因加息预期升温而上行 [2] - 美元指数先弱后强，全月窄幅波动于97-98区间；欧元与港元升值，日元先升后贬，人民币保持韧性 [2] - 国内股债跷跷板效应深化，万得全A月度上涨2.8%，10年期国债收益率上行2.26个基点至1.86%，股债收益率12个月滚动相关性从-0.38加深至-0.62 [2] - A股市场成交活跃，日均成交额达2.42万亿元；贵金属板块领涨25%，周期板块上涨5.1%，消费与红利风格偏弱 [2] - 30城商品房销售面积同比转正至5.8%，二手房销量同比增20.4%但价格仍以价换量，百城租金收益率高于30年国债收益率约11个基点 [2] 资产表现的宏观交易主线 - 资产表现围绕三条核心线索：全球高成长叙事、美国降息交易反复校准、以及有色主线受新产业叙事与供给冲击影响 [3] - A股TMT板块成交额占比与红利板块占比之差达近三年1.2倍标准差，市场宽度下降 [3] - 美元与美债利率在美联储议息会议后先下后上，黄金在降息落地后震荡，月末在宽松预期与避险情绪推动下突破前高 [3] - 铜价在贵金属上涨背景下因美联储降息与供应压力表现亮眼，国内有色金属板块受政策利好跃升月度涨幅第二 [3] 宏观经济坐标 - 中国硬数据与软数据均边际好转，软数据如BCI、PMI相对更强，9月实际与名义GDP指数同比分别为4.80%与3.70% [4] - 美国软数据边际下降，硬数据受政府停摆影响缺失；欧洲软数据走弱但硬数据回升；日本软数据回升但硬数据喜忧参半 [4] - 资产价格中涨多品种需现实支撑，若胜率明朗但利多不足则构成利空；跌多或滞涨品种因无显著利空反而可能受益 [4] 权益资产未来驱动因素 - 三季报业绩与产业利好可能形成现实对预期的承接，AI领域新进展如OpenAI Sora 2发布利好算力与消费电子板块 [5] - 10月四中全会将讨论十五五规划，关注内需、新产业、反内卷等领域政策表述 [5] - 5000亿元新型政策性金融工具推出，参照2022年经验或拉动基建投资，改善顺周期板块胜率 [5] - 海外宽松强化利好内盘贵金属、有色、硬科技及创新药；日本大选交易可能促使日债曲线陡峭化，支撑全球套息活动与长久期资产 [5] - 高成长叙事连续演绎后，资金对安全边际要求提升，顺周期、消费电子、金融行业存在估值修复潜力 [5] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示9月总得分上升，BCI周期成分从-0.132显著回升至0.063，PPI因环比降幅收窄企稳，M1周期成分小幅回踩 [6] - 该策略自2024年以来收益率37.95%，超额收益2.45% [6] - 股债性价比策略显示经调整的股债性价比处于2015年以来52.6%分位，权益资产赔率优势下降，但胜率面得分扩大支撑股市 [7] - 该策略自2024年初收益率29.70%，超额收益7.69%；2025年YTD收益率15.96%，超额收益4.56%；最新权益仓位52.3%，债券仓位47.7% [7] 估值宏观偏离度 - 9月底万得全A估值宏观偏离度处于滚动五年+1.82倍标准差，接近+1.85倍标准差时股指回调，提示估值受经济基本面约束明显 [8] - 若名义GDP增速回升至5.0%，估值偏离度可回归至+1.50倍标准差 [8] - 标普500席勒市盈率相对美国名义GDP偏离度为滚动五年+1.63倍标准差，提示美股估值高于经济状态 [8] 红利资产择时 - 最新六维度择时模型提示红利仓位18.1%，万得全A仓位81.9%；负分项包括中债利率上行、美债利率下行、股权风险溢价下降及宏观基本面转积极 [9] - 2025年前三季度全A股权风险溢价对红利得分贡献最高，平均达92.2%；市场风偏修复降低防御诉求，红利资产跑输 [9] - 该策略自2024年以来收益率56.84%，2025年YTD为19.86%，跑赢基准收益 [9] 跨资产胜率与赔率 - 胜率方面实际增长企稳，BCI、EPMI回到枯荣线以上，M1货币信用周期保持强度，对风险资产形成顺风 [10] - 赔率方面国内债券性价比维持中美大类资产顶端，国内权益与自身历史及中债比偏贵，但与美股美债比存在相对优势 [11] - 中美利差收窄凸显国内债券赔率，对人民币汇率形成支撑 [11] 黄金定价模型 - 伦敦金现9月至10月7日累计上涨16%，久期-凸性模型参数显示黄金对实际利率敏感度低，久期3.4，凸性1150.3 [12] - 模型推算若实际利率再下行25-50个基点，金价可能运行于4012.57至4118.27美元/盎司 [12] - 交易面黄金呈现超买、波动率上升及资金涌入态势，短期需关注技术性超买与事件驱动资金反转风险 [12] 短期不确定性 - 美国联邦政府停摆导致数据延迟公布，可能扰动市场风偏及美股 [13] - 美联储降息节奏可能不及预期，当前市场对10月降息25个基点概率定价92.5%，若指引不及预期或引发资产价格折返 [13] - 日元急贬至151后存在反转可能，升值压力可能触发套息头寸平仓，扰动股商市场 [13] - 三季报密集披露期，业绩支撑不足但高弹性资产面临安全边际约束 [13]