指数估值分析的有效性挑战 - 分析指数估值时需参考7-10年的完整牛熊市周期 仅观察2-3年数据容易导致片面结论 [2] - 对于历史数据较短的指数 可参考同风格的长历史指数作为替代 例如小盘股参考中证1000 成长风格参考成长指数 [3] - 通过同风格指数的历史表现来模拟目标指数在过往牛熊市中的大致涨跌幅度 [4] 指数规则修改对估值的影响 - 指数编制规则修改会引发估值体系变化 使历史估值数据参考价值降低 例如中证100修改为A100后从市值选股变为龙头策略 [5] - H股指数从40只股票扩容至50只并纳入互联网公司后 金融行业占比变化 历史估值不再适用 [6] - 解决方法为按照指数的新规则重新计算历史估值数据 [6] 估值加权算法差异的影响 - 指数估值加权算法不同会导致市盈率等估值百分位数据出现显著差异 以中证红利指数为代表 [7] - 早期红利指数采用市值加权 银行股占比超60% 计算出的市盈率约7倍 [8][9] - 当前红利指数采用股息率加权 银行股占比降至20%左右 实际市盈率在9-10倍 [8][9] - 解决方法为按照指数真实持有的股票比例来计算估值 [10] 经济周期对估值指标的干扰 - 经济低迷周期中企业盈利下降会导致市盈率被动提高 市盈率百分位可能失效 [11][12][13] - 市盈率等于市值除以盈利 盈利下降而市值不变时市盈率会升高 但这并非由股价上涨引起 [13] - 例如中证1000、中证2000等小盘股指数在过去两年盈利出现下降 [14] - 解决方法为根据财务指标的稳定性选择估值参考 盈利稳定增长参考市盈率 盈利不稳定但净资产稳定参考市净率 [15]