文章核心观点 - A股已进入技术性熊市，中证全指从2026年5-6月高点6720点下跌至10月13日盘中最低5361点，跌幅超20% [79] - 市场最大潜在风险点是融资融券，最高达3万亿，现回落至2.5万亿左右，仍高于合理水平2万亿上下 [79] - 从盈利增长和杠杆规模下降来看，市场大概率不会无止境下跌，短期下跌既是风险也伴随低估买入机会 [79] - 长期来看市场仍旧逐渐向上，核心策略是跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待 [79] 牛熊市划分标准 - 国际上通常用客观标准：宽基指数从底部上涨超过20%算进入技术性牛市，从顶部回调超过20%算进入技术性熊市 [2] - 该标准针对宽基指数，一般个股或行业主题指数波动比宽基更大 [3] 2024年9月至2026年二季度牛市回顾 - 中证全指从2024年9月最低3681.44点上涨至2026年5月最高6686.87点，涨幅81.64% [6] - 该涨幅超过2019-2021年上一轮牛市，上一轮中证全指最高涨约78%，用了两年多时间，而本轮仅用一年多 [6] - 本轮牛市上涨速度和幅度均超过上一轮 [9] 牛市中后期信号与准备 - 2026年二季度出现牛市中后期信号：星级接近上一轮牛市最高点达3.5星 [12] - 宽基指数估值到历史80%-90%位置 [12] - 出现单日申购超百亿的股票基金 [12] - A股融资规模在5月份创历史新高 [12] - 一些ETF出现大额资金净流出，主要是国家队等机构在做止盈 [12] - 应对措施包括：避免市场高位追涨买入 [13] - 高估阶段做好止盈，有低估品种可调仓止盈 [13] - 没有合适低估品种可整体分批止盈 [13] - 止盈资金投入债券基金等稳健类品种，等下轮5星再投入股票基金 [13] 市场波动大的原因 - 上涨时形成信心与资金的正向循环，越上涨进入的投资者越多，新流入资金也越多，推动品种进一步上涨 [18] - 2015年抱团中小盘、创业板，2021年抱团白酒、新能源，本轮主要抱团AI芯片相关产业链 [21] - 2026年上半年宽基指数在科技股上占比超过40%，主动股票基金抱团AI科技方向比例约60%，均超历史任何一次牛市 [22] - 下跌时形成赎回与爆仓的负向循环，基金短期下跌引发恐慌赎回，基金经理被迫卖出股票，净值进一步下跌引发更多赎回 [27] - 杠杆爆仓引发负向循环，股票下跌到一定程度触及平仓线，被迫不计成本卖出，价格进一步下跌引发更多人爆仓 [28] - 杠杆爆仓是牛市中后期大盘出现20%-40%跌幅的主要原因 [29] 韩股杠杆爆仓案例 - 韩股2026年5-6月杠杆规模、杠杆率、杠杆基金规模三项指标均创历史之最 [31] - 韩股宽基上半年最高涨一倍，其中一只个股杠杆基金从年初到5-6月涨约10倍 [31] - 韩股指数在不到2个月里下跌超过38%，部分个股杠杆ETF下跌超过85%，出现大面积爆仓 [32] - 下跌从6月下旬到7月底一个多月内完成，韩国投资者爆仓比例非常高 [34] - 韩股基本面没有问题，2026年上半年韩国上市公司盈利增长很好，但杠杆导致血本无归 [34] A股杠杆风险分析 - A股杠杆规模、杠杆率未达到2015年，也未达到韩股2026年上半年水平，但仍存在相应风险 [36] - 最近三个月宽基中证全指、沪深300波动在10%上下 [36] - 科创板最近三个月跌约18%，创业板跌幅更大 [36] - 红利品种最近三个月涨约4%，加上分红总涨幅更高 [36] - 杠杆资金集中在过去几年涨得多的科技股上，红利类品种上杠杆的人少 [38] - 2026年5-6月A股融资融券余额超过3万亿，创历史新高，超过2015年 [39] - 2024年到2025年上半年市场最便宜时，融资融券余额长期在1.3万亿到1.5万亿上下 [41] - 2026年上半年短短几个月从2万亿冲到接近3万亿 [41] - 2024年9月到2025年上半年市场五点几星时，国家队买入约1.5万亿指数基金，散户买得不多 [42] - 2026年上半年市场高位，散户半年冲进去接近1万亿杠杆资金 [43] - 截至2026年9月28日，融资融券余额下降到2.6万亿左右，比最高点下降约14%，降了4000多亿 [43] - 到10月13日继续下降到2.5万亿上下，合理水平大概在2万亿上下 [43] - 杠杆风险主要集中在科技、科创、创业板块，红利、价值、消费等涨得不多的品种受影响较小 [43] 市场不会无止境下跌的支撑因素 - 2026年二季度上市公司盈利增速超过20%，是2021年之后最强的一个季度 [46] - 盈利增长良好，财报更新后市场估值会被快速消化 [46] - 科创板5-6月最高时市盈率接近200倍，现在只有100倍出头，同期跌了二三十个点 [49] - 正常情况下跌二三十个点市盈率应降到140-150倍，但现在只有100倍出头，很大原因是二季度科创板盈利增长很好 [50] - 等到10月底三季报更新，A股很多指数估值还会再往下降 [50] - 2026年除消费二季度盈利下降外，大多数品种盈利增长都不错 [50] - 如果还是现在这个点数，三季报更新完很多指数可能就回到低估了 [50] - 融资融券余额已从高点3万亿下降到2.5万亿左右，有的投资者不等爆仓就提前割肉降低仓位 [51] - 这个规模比合理的2万亿上下还高出4000-5000亿，仍有一点风险，但不是特别离谱的风险 [52] - 后面如果融资规模继续下降，对大盘还会有一些压力，但主要集中在科创、创业等涨得多的品种上 [53] - 指数估值回落到比较低的位置时，会有大机构资金进入 [55] - 国家队买指数基金有非常明显的低买高卖特点 [56] - 2024年9月到2025年上半年市场五点几星时，国家队买入约1.5万亿指数基金 [58] - 2026年5-6月市场高估，国家队做了大比例卖出止盈 [58] - 7月份市场跌到4.3星时，又买了六七百亿 [58] - 国家队大比例买入时通常是5星上下，现在大盘在四点几星，国家队买的仓位还不算高，大概六七百亿、七八百亿 [59] - 真正跌到五点几星时，才会买入上万亿的资金 [59] - 这个机制是2024年9月之后建立起来的 [60] - 当市场回落到比较低、杠杆风险释放、估值变便宜的时候，国家队也会有大量资金流入 [61] 下跌是风险也是机会 - 每一轮牛市追涨买入的往往是散户，国家队、机构、投顾组合基本不会在大涨时追高 [63] - 下跌时上了杠杆的投资者不得不卖出、割肉，最惨的会直接爆仓 [63] - 这些被迫卖出的筹码，恰恰给有准备的投资者提供了低估买入的机会 [64] - 投资是资金从没有耐心者向有耐心者转移的游戏 [65] - 历史上每一次5点几星之前，往往都经历了一轮牛市、投资者上了比较多的杠杆 [66] - 2015年杠杆率创历史新高，之后几年去杠杆，2018年出现5点几星 [66] - 2021年也是，到2022-2024年跌到5点几星，特别是2024年年初一批中小盘私募和衍生品密集爆仓清盘，把大盘一口气砸到5.9星 [66] - A股几次5点几星都跟杠杆的出清离不开关系 [69] - 等到杠杆风险出清、估值比较低的时候，国家队、投顾和有经验的投资者都在加仓，下一轮牛市可能就不远了 [69] 不同星级买入对应的回报 - 4.0-4.5星买入，年复合收益率平均在4.18% [75] - 4.5-5星买入，平均在8.56% [75] - 5-5.5星买入，平均在14.16% [75] - 5.5-5.9星买入，平均在19.63% [75] - 越是低估买入，长期年复合收益率越高 [70] - 越极端的低估出现的时间就越少 [70] - 未来有了国家队在五点几星大比例买入的机制，5.5-5.9星这种极端低估出现的概率可能会比以前更小 [70] 不同星级适合投资哪些品种 - 3星不投，4星定投，5星重投 [72] - 进到稳健策略的资金，等下一轮5星时会重新投入到股票基金里 [72] - 5点几星：增加股票基金策略的投入金额 [76] - 4点几星：减少股票基金策略的投入金额，同时增加稳健策略的投资 [76] - 3点几星：暂停股票基金策略的投入，出现止盈机会后再转化为稳健策略 [76] 中证全指长期走势 - 从2004年底到2026年9月28日，中证全指上涨463.02%，年化收益率8.27% [78] - 加上分红的中证全指全收益指数上涨669.27%，年化收益率9.83% [78] - 长期上涨主要体现在每一轮熊市底部的点数上 [78] - 2004年熊市底部在1000点上下，2008年1000多点，2012-2014年2000多点，2018年3000多点，2022-2024年在4800点上下 [78] - 如果这轮再回到5星，中证全指大概在5000点出头 [78] - 再往后看10年，5星可能就六七千点了 [78]

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市场整体表现与星级 - 收盘时市场处于4.4星水平 [1] - 大盘上午一度下跌超2%，回到4.5星 [2] - 中证全指盘中最低到5361点，相对5-6月高点6720点，下跌超20% [2] - A股整体在13日进入技术性熊市 [3] - 牛市中后期要为下一轮熊市做准备，进入熊市后反而要为下一轮牛市做准备 [4][5] 宽基指数估值状况 - 按照上午跌幅，一些宽基陆续摸到低估 [6] - 中证800、A500等指数上午收盘也到了低估 [7] - 沪深300、中证500等指数距离低估很接近，实际估值数值比现在更低，因为三季报还没更新 [8] - 下午场内几个ETF成交额明显放大，大盘拉回2个点跌幅 [9][10] - 从资金量看，明显有大机构资金进场买入指数基金 [11] 机构资金买入特点 - 4点几星，国家队会有买入，例如7月份大跌时买入600-700亿，10月最近应该也有资金流入 [12] - 2024年9月到25年上半年，国家队在5点几星买入1.5万亿的指数基金，现在买入仓位还不算多 [12] - 预计接近5星时，国家队会买入几千亿到上万亿的指数基金 [12] - 这轮熊市下跌速度没有之前那么快 [13] - 大跌日会有机构资金入场，减少当天1-2个点的跌幅 [14] - 这会减少熊市底部5点几星极端低估出现的概率 [15] 组合发车信息展示调整 - 从这周开始，组合发车信息不能直接在公众号等平台展示 [16] - 发车信息出现在雪球基金「螺丝钉专区」，这是930互联网新规之后做的系列升级之一 [17] - 新规对未来金融产品在互联网的介绍做了很多新规定 [18] - 最重要的规定：必须在持牌金融机构的APP或页面上才能介绍金融产品 [20] - 9月底与雪球基金开发了「螺丝钉专区」 [21] - 专区解决：查看每周组合发车计划、查看所有已上线组合、后续组合文章和信息介绍也会在专区 [22][23] - 未来还会开发：单个指数基金定投工具、围绕指数基金的星级工具、新的组合和投顾账户服务、家庭资产配置规划工具 [24] - 新规整体是为了保护投资者利益 [24] - 螺丝钉专注指数基金、投顾等业务，10000期目标不变 [24] 螺丝钉定投计划第435期 - 2026年10月13日发布第435期螺丝钉定投计划 [24] - 基于合规要求，个人公众号无法直接展示具体方案，需进入「螺丝钉专区」查看发车方案和跟车操作 [24] - 螺丝钉专区进入方式：新用户下载雪球基金App首页搜索「螺丝钉」；组合持有人进入雪球基金App在我的-钉系列组合持仓页内进入专区 [24] - 专区功能：查看最新发车、查看组合信息、持有人专属服务（日报、季报、底层详细信息） [24] 个人养老金定投计划第84期 - 2026年10月13日发布第84期个人养老金定投计划 [24] - 定投买入品种：中证A50 137元、300红利低波动 130元、中证A500 125元、中证红利 126元 [24] - 中证A500指数5月12日-6月30日完成40%的止盈，卖出收益率约38%-40%上下 [24] - 到10月中证A500下跌后重新摸到低估 [25] - 中证A500和中证红利作为搭配，都在低估区域定投，这两个指数距离正常估值也都不远 [25] - 养老金账户里高估止盈后的资金仍然在账户 [25] - 个人养老金账户投资可选择跟踪定投计划里对应指数的Y份额指数基金 [27] - Y份额指数基金是个人养老金账户专用份额，费率低于同类指数基金 [27] - 估值上Y份额指数基金参考指数估值 [27] 个人养老指数基金估值数据 - 上证50市盈率12.95，市净率1.47，股息率3.05%，ROE 11.35% [30] - 沪深300市盈率12.75，市净率1.64，股息率2.48%，ROE 12.86% [30] - 中证800市盈率15.02，市净率1.81，股息率2.16%，ROE 12.05% [30] - 中证500市盈率27.28，市净率2.04，股息率1.33%，ROE 7.48% [30] - 创业板市盈率33.21，市净率4.91，股息率1.00%，ROE 14.78% [30] - 科创创业50市盈率40.89，市净率7.31，股息率0.66%，ROE 17.89% [30] - 中证A500市盈率18.91，市净率1.97，股息率2.08%，ROE 10.42% [31] - 中证A50市盈率16.43，市净率2.25，股息率2.54% [31] - 中证A100市盈率16.31，市净率2.10，股息率2.29%，ROE 12.88% [31] - 中证红利低波动市盈率8.95，市净率0.80，股息率4.67%，ROE 8.94% [32] - 300红利低波市盈率9.55，市净率0.81，股息率4.55%，ROE 8.52% [32] - 中证红利市盈率9.88，市净率1.05，股息率4.32%，ROE 10.63% [32] - 红利低波100市盈率10.07，市净率0.91，股息率4.43%，ROE 9.04% [32] 中小盘类指数止盈情况 - 今年中小盘类指数部分达到高估，出现止盈机会 [33] - 在投顾组合诞生之前，对一些单个指数基金做定投 [33] - 2026年初开始出现高估止盈机会 [33] - 止盈方法：看持有的高估基金份额，每周卖出10%，大约分10周上下止盈卖出 [33] - 涉及品种包括：价值风格的中证红利、300价值、沪港深红利低波动等；中小盘风格的500低波动、500增强、中证1000等；行业主题类的恒生科技、港股科技、消费医药类指数等 [34] - 中证1000已止盈100%，1月13日-3月31日止盈10次，卖出收益率51%-79%上下，完成分批止盈 [35] - 中证500低波动已止盈60%，1月27日-3月17日止盈6次，卖出收益率86%-95%上下，回到正常估值，耐心持有 [35] - 中证500增强已止盈50%，3月3日-6月30日止盈5次，卖出收益率46%-64%上下，回到正常估值，耐心持有 [35] 估值表关键数据 - 中证红利低波动盈利收益率11.22%，市盈率8.91，市净率0.79，股息率4.69%，ROE 8.87% [38] - 沪港深红利低波盈利收益率10.35%，市盈率9.66，市净率0.91，股息率4.18%，ROE 9.42% [38] - 中证红利盈利收益率10.09%，市盈率9.91，市净率1.06，股息率4.31%，ROE 10.70% [38] - 中证800市盈率14.98，市净率1.81，股息率2.17%，ROE 12.08% [38] - 中证A50市盈率16.34，市净率2.23，股息率2.56%，ROE 13.65% [38] - 中证A500市盈率18.86，市净率1.97，股息率2.08%，ROE 10.45% [38] - 沪深300市盈率12.66，市净率1.63，股息率2.48%，ROE 12.88% [38] - 中证500市盈率27.19，市净率2.04，股息率1.34%，ROE 7.50% [38] - 中证1000市盈率41.57，市净率2.26，股息率1.07%，ROE 5.44% [38] - 创业板市盈率33.15，市净率4.90，股息率1.00%，ROE 14.78% [38] - 标普500市盈率24.87，市净率5.71，股息率1.05%，ROE 22.96% [38] - 纳斯达克100市盈率29.07，市净率9.52，股息率0.53%，ROE 32.75% [38] - 表格中绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可以暂停定投继续持有，红色为高估，蓝色为债券类参考资料 [39] - 投资星级：1星为泡沫阶段，5星为投资价值最高阶段 [39]

个人养老金账户扩容固收+基金 - 个人养老金账户每年最多存入12000块，这笔钱在个税申报时可以从应纳税所得额里扣掉 [1] - 判断是否开通的标准是看个人个税税率，在10%以上开这个账户比较划算，折算成月收入通常在1.5万以上 [1] - 如果本来就不怎么交个税，则没必要开通，因为退休取用的时候还要统一收3%的税 [1] - 个人养老金账户里的产品是分批纳入的 [2] 个人养老金账户已纳入产品批次 - 第一批以养老FOF基金为主，通常有5年封闭期，封闭期内没法赎回 [3] - 第二批是养老指数基金，2024年12月首次纳入，对应十多个不同的指数 [4] - 养老指数基金费率低，也没有封闭期，随时申购随时赎回 [4] - 养老金账户此前有个缺点，没有债券基金 [5] 养老金账户扩容固收+基金 - 养老金账户将增加一批二级债基、偏债混合基金，也就是俗称的固收+基金 [6] - 纳入标准一：成立满3年，多为开放式基金，可以随时赎回 [7] - 纳入标准二：规模5亿以上 [8] - 纳入标准三：固收+基金中股票比例不低于5%-10%，也就是还会有少量的股票 [8] - 纳入标准四：最大回撤小于同类 [9] - 365天组合就是这类基金，股票比例长期在10%-15%上下，估计到时候365天组合中的一些二级债基也会被纳入到养老金账户中 [9] 养老金账户纳入基金品种的规律 - 2024年底大盘在5星上下，纳入的是股票为主的指数基金 [9] - 2026年2-3季度大盘上涨起来，纳入的是债券为主的固收+基金，作为稳健品种的选择 [9] - 在人民币低利率的背景下，存款、纯债的回报一路往下走，钱就会往波动稍大一点、回报也高一点的地方挪 [9] - 二级债基的规模2024年还不到7000亿，到2026年年中已经涨到2-3万亿上下 [9] - 关于固收+基金，《固收+投资指南》一书中有详细介绍 [9]