文章核心观点 - 投研的起点是生意本身而非市场主流观点，筛选公司的第一标准是商业模式 [1] - 致力于寻找能买入并长期持有的公司，商业模式需能通过五道必答题的检验 [1] - 好商业模式的公司稀少，需保持谨慎、独立思考并反复对比 [11] - 投研的更高要求是用简单话语抓住生意本质和核心矛盾，并能跨生意比较 [12] 规模增长与商业模式 - 规模增长未必使公司变强，对增长需不停开店的生意保持谨慎，因可能遇到开店密度和管理半径瓶颈 [2] - 规模增长会变强的商业模式往往叠加网络效应、双边效应和范围经济，如部分互联网和消费电子行业 [3] - 希望寻找随规模增长而变强的公司，规模增长超过临界点会导致边际效益递减 [2][3] 行业周期与龙头企业 - 阶段性恶劣环境对龙头公司长期价值有利，逆境对龙头仅是利润表扰动，对尾部企业则是资产负债表致命打击 [5] - 行业低迷期是行业出清和龙头企业获取份额的好机会，好公司股价在此阶段更具吸引力 [5] - 以超高端白酒为例，价格下跌是扩大有效客群的好时机，客户粘性在行业好转后将持续 [6] 效率型与价值型生意 - 效率型生意商品服务同质化，是价格战温床，易吞噬行业利润，如年初外卖大战 [7] - 价值型生意产品服务差异化，客户试错成本高且支付意愿陡峭，是超额利润摇篮，如超高端白酒和CXO [8] - 效率型生意中极致效率也能形成护城河，但价值型护城河在众多行业通常更牢靠 [8] 技术迭代与行业变革 - 技术快速迭代且易扩散的行业对原有龙头不利，后投产能可能更先进，如半导体碳化硅和新能源光伏 [10] - 基于不同商业模式的行业变革可能不可逆转，如电商对传统商超的碾压式优势 [10] - 希望寻找技术迭代慢、不易颠覆的行业，龙头公司更容易积累复利 [10] 时间因素与商业模式选择 - 回答前四个问题可判断时间是否是朋友，即随时间推移公司是否会更强、生意是否可持续 [11] - 可借鉴林迪效应，已存在长时间的事物继续存在的概率较高，但此方法可能漏掉牛股 [11] - 不同商业模式决定胜负手的关键判断点不同，权重需有区分 [11]